“盲盒”时代终结！直击风格漂移，公募基金业绩指引重塑行业生态

公募行业改革向纵深推进。

10月31日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》），中国证券投资基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》（以下简称《操作细则》），向社会公开征求意见。

早在今年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《行动方案》）通知，旨在推动行业加快实现高质量发展，实现从重规模向重投资者回报转型。《行动方案》中提到将制定公募基金业绩比较基准监管指引，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制，对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管，切实发挥其确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的作用。

作为《行动方案》政策的延续，《指引》及《操作细则》重点围绕四大方向展开：突出基准对产品的表征作用，强化基准对投资的约束作用，发挥基准对考核的指导作用，强化基准的外部监督。

来源：中国证监会官网

新经济e线获悉，以往公募业内“明星效应”“相对考核”及“规模导向”环境盛行，部分权益基金视业绩基准如无物，通过风格漂移博取短期收益，以吸引资金流入、实现规模扩张，而“新规”落地与实施将使其无所遁形。

业内人士认为，上述监管新规的推出与落地，完善了公募基金的基础设施建设，填补监管制度空白，标志着我国公募基金行业向着更加规范、透明、专业的方向发展，引导行业机构回归“受信义务”与“价值创造”本源，夯实各类投资风格基础，专注为投资者提供长期稳健回报，进而推动公募基金行业高质量发展。

重塑公募行业生态

整体来看，《指引》及《操作细则》以增强公募投资行为稳定性、明晰产品投资风格、提升投资者获得感为目标，从基金管理人内部明确业绩比较基准设定、变更、披露规范，完善内部控制机制方面，到外部加强托管、销售、评价等方面，全链条、多维度地完善业绩比较基准的监管要求，重塑公募行业生态。

公募基金市场规模

来源：Wind（截至2025年10月31日）

无疑，规范、透明且合理的业绩比较基准，为投资者评估基金业绩表现提供标杆与准绳，有效遏制过往“挂羊头卖狗肉”等风格漂移乱象、规避极端暴露风险。投资者可依据自身市场判断选择与其适配的基准与策略，清晰评估基金经理所提供的管理能力（即超额收益）及其是否稳定持续。

另据Wind统计表明，截至今年10月31日，最近三年里，共计有2367只主动权益型基金（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金在内）跑输业绩基准，在可比较的4349只（仅统计主代码，下同）产品中，其占比高达63.46%。

针对基金业绩比较基准规范，《指引》要求基准的构成要素与权重应当符合基金合同关于投资目标、投资范围、投资策略、投资比例等约定，能够表征基金的投资风格。同时基准的计算方法、数据来源等信息应当清晰透明、可持续、可量化，标的资产可公允定价。

在指数要素选取上，《指引》明确，指数要素应当满足代表性强、编制方案合理、成份券具备较好流动性、持续披露信息等条件，且相关指数编制机构应当具备较强的研发能力和运维能力，有完备的人员团队、组织架构和内外部监督机制等。此外，基金业协会将建立和维护基金业绩比较基准要素一类库和二类库。

《指引》还指出，业绩比较基准应当具有持续性，不得仅因基金经理变化、市场短期变动、业绩考核或者排名而变更基准。《指引》明确了可变更基准的情形和程序以及基准变更的告知义务。此外，《操作细则》亦提到，对于变更业绩比较基准的基金，基金管理人应在业绩比较基准变更后1年内，在定期报告中对变更事项、基准的主要差异进行持续说明，并将基金业绩与变更前后的业绩比较基准进行比较。

据新经济e线了解，在基准的规范性方面，本次改革除了在业绩比较基准的清晰透明度、与基金实际投资的契合度等方面提出更高的要求之外，还新增了如下几项重大的变化：一是引入了基准的成份指数要素库，对于以要素库外的指数构建基准时，管理人需要给出该指数在代表性、流动性、运作规则、编制方案、编制机构等方面的适当性说明；二是管理人变更旗下产品业绩基准决策的成本大幅增加，且基准变更后的一年内管理人需要对变更事项及新旧基准差异进行持续说明，从而变相提高了管理人所设置业绩比较基准的质量；三是对各类基金的业绩比较基准的结构和定期报告中相关内容做出了细化指示，预计后续公募基金行业将迎来一轮广泛而深远的基准变更潮。

实际上，目前行业已有多家公司提前启动基准调整，为政策落地做好准备。Wind表明，截至10月31日，今年内已有183只基金产品发布公告变更业绩比较基准，相比去年同期的144只已大幅增加。

与此同时，《指引》及《操作细则》均明确了监测和纠偏流程，督促管理人完善内部机制，为管理人内控增加外部监管保护。以主动权益基金为例，强制约束与监管背景也将使得其业绩评价更为纯粹与严酷，并迫使基金经理从风格漂移转向Alpha创造，回归投研初心。

新规下，基于明确的产品定位和投资策略框架，依靠深度的产业研究、严谨的选股逻辑和审慎的风险控制来创造真实的超额收益，推动公募行业投研文化朝向更深度、更务实、更长期、更前瞻的方向演进。

产品追求精细与差异

新经济e线注意到，过往产品发行与布局或泛泛采用同质宽基、忽略产品投资风格特色，或倾向市场热点追逐、忽略内部投研实力根基。依照“新规”强调突出业绩比较基准的表征作用，未来公募行业产品布局上将追求精细与差异，行业分化或加剧。

按照业内人士预计，监管新规下，基金公司后续有望开展深度市场研究和策略开发，依据市场需求推出更多聚焦于特定行业、特定主题、特定风格或特定策略等具备独特且稀缺收益风险特质的产品，进而丰富主动权益基金的产品谱系，为投资者提供更多元、更精准的资产配置工具。

新经济e线获悉，根据《操作细则》对各类基金的基准要素规定，权益基金中细分产品类型就分成了三大类型，一是全市场选股策略产品，二是特定市值、投资策略产品，三是特定行业、市场板块或者主题产品，以上三类分别对应的基准要素分别为宽基指数或其对应的策略指数和相关的市值、投资策略指数以及以对应行业板块或者主题方向指数。

同样，债券基金也分成了三大细分类别，第一类是不限定市场、券种、久期和信用等级的全市场债券基金，第二类是基金合同中明确专注于特定市场、券种、久期、信用等级的产品，第三类是主题基金，对应的基准要素分别包括主流的全市场综合债券指数和相应市场、券种、久期、信用等级的债券指数以及表征该主题方向的代表性指数；如该主题方向叠加券种、久期、信用等级等特征的，优先选择叠加对应特征的代表性指数。

在产品布局与结构搭建方面，投研团队庞大、体系完善且能力突出的头部机构将有能力在多赛道布局风格清晰、基准明确的产品谱系，进而巩固加强原有优势；而核心投研能力相对匮乏的中小机构，或将聚焦个别优势领域，以极致纯粹的风格特质及持续稳定的超额收益来稳固品牌地位，长期形成“大而全”与“小而美”共存、行业分化加剧的竞争格局。

目前，基准要素库采取分层设置方式，一类库主要纳入市场表征性强且认可度高的指数，鼓励选取和使用；二类库基于现有产品基准使用情况，纳入当前使用频次较高、市场容量较大的指数，对一类库形成有效的补充。结合“新规”来看，存量产品导向或更侧重基准调整与更换（设定一年过渡期），以使基准更加符合基金合同约定和基金实际风格，避免对市场稳定造成影响。鉴于大量基金集中调整业绩比较基准或带来不必要的操作成本与市场扰动，基准要素库暂未随征求意见稿发布，有待持续关注。

此外，按照《行动方案》安排，未来将修订出台薪酬考核规则，细化基金经理薪酬考核具体指标要求；完善基金管理人分类评价监管体系，将业绩比较基准相关考核指标纳入有关指标体系；常态化注册与业绩比较基准挂钩的浮动管理费基金产品；以期通过多种方式，全面强化基金管理人、高管和基金经理与投资者利益的绑定机制，切实提升投资者获得感。

不过，《指引》及《操作细则》仅涉及业绩比较基准的设定、更换、监测及披露等内容，并未统一绩效挂钩方式，也未明确相关定量标准，仅强调业绩明显低于基准的权益基金要求基金经理薪酬明显下降，给管理人留有内部政策制定空间，也给基金经理保留了一定的容错空间。针对权益基金，特别提到剔除客观因素带来的正负超额收益情况，促使管理人评判收益来自于能力还是运气，让基金经理得到与能力匹配的定价。

业内预计，公募基金基准业绩指引实施后将引导投资者由短期净值波动转向关注基金的长期运作与策略执行，规避短期热点追逐、频繁申赎，通过长期持有以实现投资信任改善与投资体验提升，培育健康、理性的长期投资文化与理念。

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