这波行情还能持续多久？| 策略周报

今天推送的是

九维狐

的策略周报。

每周周日我会给大家复盘一下上周的市场。

开头先打个广告，最近双十一，狐狸的会员也跟风做个，感兴趣可扫码了解：

市场回顾

先来看看指数和交易数据——

注/两融余额数据为周四及上周周四数据

大会开完了，「十五五」规划建议也出了，这周A股很给面子地（短暂地）站上了4000点。

不少投资者开始恐高，甚至有一些价投大佬（宁泉资产杨东、睿远基金陈光明等）先后「封盘」不给新客户买了——这说明策略容量满了，暂时没看到高回报的大机会了。

基本面方面，传统的经济增长动能确实还没见起色——

根据克而瑞的10月数据，新房成交同比-36%，而且预估11月份同比降幅还会进一步扩大。

10月份的制造业PMI（）也超季节性回落了（49.8%→49.0%，低于50%说明在收缩）。

出口相关的新订单指数进一步回落（49.7%→48.8%），可能跟之前的关税升级相关。

好在这周中美领导在APEC峰会谈妥了，接下来1年暂时稳了——

-关税：美取消10%所谓「芬太尼关税」（剩下的10%后续可能也会取消），24%对等关税继续暂停1年（但对中关税还是有47%+，全球最高）；中方调整反制措施。

-出口管制：美暂停实施9月29日出口管制50%穿透性规则1年；中方暂停实施10月9日公布的稀土等出口管制等措施1年。

-其他：①美暂停实施对华海事/物流/造船业301调查1年，中方暂停反制；②芬太尼禁毒合作；③扩大农产品贸易；④妥善解决TikTok问题。

咱的服务业PMI倒还不错，毕竟有中秋国庆双节在。

跟居民出行相关的行业（铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等）商务活动指数都在60.0%以上。

海外方面，这周最重要的还是美联储议息会议。

不出意外的，降息0.25%。

而令人意外的则是，美联储主席鲍威尔在会后的讲话中警告说，12月份是不是降息并非板上钉钉。

随后又有3位美联储官员先后表示说，不支持这次的降息决定。

核心还是因为担心关税会引起通胀——

根据LendingTree的估算，关税成本摊到每个美国消费者头上大概是132美元。

根据美银经济学家Aditya Bhave的估计，关税使美国PCE指数（美联储看重的通胀指标）增加约0.5%。

整体涨幅虽然不大，但一些在PCE指数中占比不高、但周期性使用的产品（比如鸡蛋/咖啡/圣诞树）的价格变化，会对消费者心理产生比较大的影响。

不过也有投行觉得鲍威尔只是在欲擒故纵。

比如巴克莱就说，鲍威尔只是为了打破市场「一定会降息」的预期，不是真·鹰派，后续12月还是会降息的。

Anyway，好歹12月份开始美联储就停止缩表了（不在市场上卖国债了）。

毕竟最近全球货币市场都有点缺流动性的迹象（比如英美的短期借贷利率都上来了）。

AI方面，随着英伟达市值突破5万亿美元，「AI泡沫」声音的言论仍然存在。

根据指数期权的仓位数据，多数人觉得接下来俩月美股会陷入盘整阶段。

《大空头》主角原型Michael Burry最近也警告说「有时我们会看到泡沫，有时有事情要做，有时唯一获胜的招式就是不玩」。

美银策略师Michael Hartnett觉得AI短期内不会爆，但可以持有黄金+中国股票作为对冲。

具体来看，有些新闻需要关注——

一个是黄教主终于把3月份说要抛售的英伟达股票给卖完了（卖了10亿+美金），少了一个确定性的利空。

然后这周他跑去韩国吃炸鸡了（带火了韩国的炸鸡概念股），顺带谈了个项目卖了26万颗AI芯片。

还有就是这周Meta的三季报，市场很是失望（由于一次性非现金税收支出，导致净利润同比-83%）。

Meta过去这周跌了12.19%，拖累了指数。

好在Meta发的250亿美元债，还是拿下了创纪录的1,250亿的认购。

有意思的是，微软的财报暴露了OpenAI的财务情况——

微软持有OpenAI约27%股权，本季度对OpenAI的权益法投资导致净利润减少31亿美金，反推OpenAI该季度大概亏损（31÷27% = ）115亿美元。

另外一个消息是，OpenAI跟微软「友好分手」——周二双方谈妥说，微软可以保留OpenAI在2032年开发的模型和产品IP的永久权利（研究IP则是到AGI或2030年，以先到者为准），然后双方的合作也也可以更不受限。

谈妥后，OpenAI最大的不确定性被解决了，也有了上市的可能性。

外媒报道说，预计OpenAI 2027年上市。

估计在那之前泡沫还能hold一hold。

还有一个值得留意的是，OpenAI和微软的CEO都作客了Brad Gerstner的播客BG2。

两人都提到说，现在大厂们这么投基建，最后肯定算力会过剩。

不过到底啥时候会过剩还不好说，可能在2-6年内，而且后面会形成产能周期、反复出现（可以参考狐狸的第5章的内容）。

️ 指标情况

目前货币、信用和全球指标如下——

货币指标：2.7

月底货币指标小幅回落到2.7，仍然处于宽松区间。

9月份的M2同比增速小幅跌至8.4%，M1增速则是从6%大幅上升到7.2%。

结果就是进一步回升（这东西跟着大盘走，是利好），四年新高。

信用指标：2.3

9月 存量增速 从8.8%小幅下滑到8.6%，信用指标保持在2.3，但仍维持在宽区间。

全球指标：1.6

本周交易指标维持在1.6。

⚔️ 交易操作

美联储重启降息周期，国内流动性保持宽松。

本期发车新增投资10,000元。

其中100%投资至「九维狐权益」组合，0%投资到「九维狐固收」组合（恢复权益的定投设置）。

如果你认可上述投资逻辑的话，可以点击以下链接跟车——

最后也提醒下：投资股票等风险资产，自然还是尽量用长期资金的好。

学术上来看也是有依据的——

Wharton的教授Jeremy J. Siegel在《Stocks for the long run》一书中统计了过去200年股票、债券和国债的风险（用的是标准差），发现如果持有期限足够长（20+年），那么持有股票的风险反而更小。

图/《Stocks for the long run》

「Greed is good.」

⚠️ 风险提示：外围风险加剧市场波动；策略模型失效。

免责声明：以上方案仅为示例，投资者应根据自身的资金情况、风险承受能力，合理安排投资计划。市场有风险，投资需谨慎。投顾机构不保证以上基金投资组合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承诺。

参考资料/

《Trump tariffs live updates: Trump floats eliminating China fentanyl tariffs as Xi makes first comments on deal》《签订“离婚时刻表”！微软和OpenAI“友好分手”，开启AI大时代的“世纪联姻”落幕》《OpenAI公布超级智能路线图：模型明年有望重大飞跃，2028年实现全自动AI研究员，基建投资承诺1.4万亿》《诺基亚股价大涨超20%，英伟达计划10亿美元股权投资，进行AI 6G网络合作》《达利欧：AI正形成高风险泡沫，但可能要等到美联储收紧政策后才会破》《OpenAI达成重磅协议向营利组织转型，微软持股27%，AI模型授权延至2032年，Azure获2500亿订单》《AI存在调整风险！木头姐警告：随着明年利率上升，市场将“不寒而栗”》《10亿美元入股诺基亚，英伟达盯上“6G”，网络在AI竞赛中日益重要》《高盛解读黄仁勋GTC演讲：5000亿美元收入预期，超过市场预期，还有进一步上调的空间》《签订“离婚时刻表”！微软和OpenAI“友好分手”，开启AI大时代的“世纪联姻”落幕》《完成“盈利化重组”，OpenAI为IPO“铺平道路”，AI最高潮要来了？》《华尔街看中国互联网：存在"独特的投资机会"，拥抱AI和游戏，回避电商》《李蓓：目前仍是牛市第一阶段，市场分化，存在局部泡沫》《微软财报泄露了OpenAI的财务数据：单季度巨亏115亿美元》《越涨越卖？英伟达市值冲破5万亿，黄仁勋半年套现10亿美元》《美参议院通过终止特朗普全面关税政策决议》《亚马逊电话会：一边裁员一边千亿投资豪赌AI，CEO称“我们增加产能有多快，变现就有多快”》《“消费信心跌至数十年最差水平”！高盛警告美国中产消费“失速”，25-35岁人群“捂紧钱包”》《价投大佬的信号？杨东、陈光明先后“封盘”》《微软财报泄露了OpenAI的财务数据：单季度巨亏115亿美元》《英伟达市值突破5万亿美元大关，年内上涨超50%》《当前AI泡沫究竟多大？瑞银：本轮泡沫比TMT时期更具“合理性”，三大见顶信号尚未出现》《鲍威尔意外鹰派，美股盘中转跌，英伟达支撑纳指最终收涨，美债黄金比特币跌，美元拉升》《微软上季营收劲增近20%，但Azure云增长不够亮眼，AI支出大超预期，盘后一度跌5% | 财报见闻》《谷歌Q3业绩全面超预期，云亮眼，上调资本支出至930亿美元，盘后涨超7% | 财报见闻》《就业和资金市场压力下的鲍威尔：分裂的共识与政策不确定性加剧》《鲍威尔：12月再降息并非板上钉钉，委员会分歧大，就业市场仍在降温，通胀短期有上行压力（附全文）》《Meta一次性税费致季度盈利暴跌83%，预计明年资本支出大增，盘后重挫超8%｜财报见闻》《美国国会预算办公室预估：美国政府停摆已造成180亿美元的经济损失》《鲍威尔发布会称12月降息并非必然，美股、美债、黄金、比特币盘中跳水，美元涨》《美联储祭出组合拳：继续降息25基点+12月结束缩表，两票委反对利率决议》《全文对比美联储10月会议声明有何变化》《AI“最高潮”时间表来了？报道称OpenAI考虑最早2026年下半年交表，2027年上市，估值1万亿美元》《“美联储通讯社”：鲍威尔发布会“罕见强硬”凸显美联储“内乱”，12月降息“远非确定”》《鲍威尔：美联储12月不一定降息》《Meta电话会："超级智能"到来前，继续激进投资基础设施，即便短期过剩也能解决》《国产GPU厂商加速过会，背后有何深意？》《谷歌电话会： AI商业化全面兑现，云业务积压订单飙升46%，Gemini月活突破6.5亿》《微软电话会：订单激增，Azure供不应求，数据中心紧张预计持续到2026年》《科技巨头今年资本开支暴涨：谷歌冲刺930亿美元、Meta上调至720亿、微软单季已烧掉349亿》《谷歌的神反转：从AI“牺牲品”变AI“弄潮人”》《英伟达的“10倍股历程”：3年前ChatGPT首发时市值4000亿美元，如今，首家“五万亿美元公司”！》《AI“最高潮”时间表来了？报道称OpenAI考虑最早2026年下半年交表，2027年上市，估值1万亿美元》《美国裁员潮来袭！K型经济加速分化》《韩国公布对美投资细节：2000亿美元分期付款，1500亿砸向造船业》《世界黄金协会：三季度各国央行加快购金步伐，黄金ETF资金流入创新高》《“AI泡沫”刷屏！2000年的“科网泡沫”有哪些见顶信号，“顶部”走势是怎样的？》《AI巨头财报总结：继续上调资本开支！》《2026年美国经济的“强心针”？美国建筑业领先指标显示：“数据中心建设狂潮”要来了》《AI泡沫“风向标”：市场紧盯甲骨文的债券——AI杠杆的“最弱一环”》《通胀致低收入消费者“大幅下滑”，今年第三次下调收入预期，美国连锁餐饮巨头Chipotle股价暴跌》《野村证券：今年美联储没有降息了》《Meta的债券销售吸引到创纪录的1250亿美元认购需求。》《无惧市值蒸发2000亿美元，Meta创纪录发债250亿美元，甚至拉高了美债收益率》《达利欧：黄金是最安全的货币》《OpenAI和甲骨文宣布在密歇根州建设星际之门数据中心园区，预计2026年初动工》《美联储转鹰？巴克莱：鲍威尔意在“打破必然降息预期”，且数据支持更多降息》《苹果电话会：预计将迎史上最强iPhone季度，大幅增加AI研发投资》《美国参议院否决特朗普关税？“象征性操作”，4名共和党支持，下周的高院裁决才是“真决战”》《“最火AI板块”交成绩单：涨飞了的“易中天”，只有中际旭创撑住了“高预期”》《中美首脑会晤——关税下调、张力暂缓》《全世界都在炒科技股！AI狂潮同样重塑了亚洲股市》《无惧市值蒸发2000亿美元，Meta创纪录发债250亿美元，甚至拉高了美债收益率》《谷歌势头反超Meta，2026年胜负取决于下一代模型的能力》《从模型、云到应用“全线卡位”，高盛：谷歌的“全栈AI”优势全面展现》《美联储转鹰？巴克莱：鲍威尔意在“打破必然降息预期”，且数据支持更多降息》《中美元首釜山会晤，“对话比对抗好”》《电力、散热、金属及工程建设，中国AI数据中心的“非IT基建”将是个8000亿的大市场》《微软财报后下跌？大摩：公司增长在加速啊，市场搞错了重点》《住建部部长倪虹：推进现房销售制 实现所见即所得》《美财长称中美贸易协定最早于下周签署，WJ部回应》《“新债王”：金价还会进一步回调》《市场陷入“泡沫”争论之际，美元悄悄站上三个月高点》《特普会真黄了？报道：美国已取消布达佩斯峰会，特朗普并“不满意”》《“新债王”谈12月降息：50%概率》《黄仁勋一顿炸鸡，韩国“鸡肉股”爆了！》《中信建投周君芝：中美釜山会晤改变全球资产风向》《业内：未来三年中国储能企业海外产能将迎来集中投产期》《为了抢印度AI市场，谷歌、OpenAI、Perplexity集体送会员！》《欧元区通胀率进一步逼近目标位 支持了央行早前维持利率不变的决定》《申万宏源：10月制造业PMI加速收缩，服务业加速扩张，基本面关注度抬升》《10月PMI超季节性回落的背后》《“大空头”Burry隐晦警告：有时我们会看到泡沫，唯一获胜的招式就是不玩》《黄仁勋在韩国：被股民欢呼，与财阀交杯》《7000点成关键心理关口：期权市场预示标普500未来两月或将陷入盘整》《克而瑞：10月TOP100房企实现销售操盘金额2530亿元，环比增长0.1%》《美银Hartnett：标普AI泡沫太大，黄金与中国股票或是最佳对冲工具》《两位美联储官员放鹰：就业市场趋稳但通胀仍高，12月降息希望渺茫》《云计算巨头亚马逊的AI反击战悄然打响！》《俄罗斯计划发行首批人民币计价主权债券》《英伟达与韩国科技巨头达成重大AI协议：部署26万颗Blackwell芯片，打造亚洲首个"工业AI云"！》《白宫国家经济委员会主任哈塞特：第三季度经济增长率料接近4%》《缺芯影响扩大，大众宝马核心供应商被迫减产》《2019年资金荒隐现？全球货币市场流动性趋紧信号显现》《科技巨头AI竞赛转向表外融资，万亿债务定时炸弹成危机前兆？》《美联储内部分歧加剧：三官员担心通胀、公开反对本周降息》《关税影响将加速显现：美国假日购物季价格恐全面上涨》《美联储主席热门人选沃勒：就业有持续放缓的风险，12月应继续降息》《黄仁勋完成逾10亿美元售股计划》

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