三年亏5亿，上市4天市值超440亿：禾元生物的狂欢你看懂了吗？

资本市场从来不缺奇迹，但武汉禾元生物科技股份有限公司（以下简称“禾元生物”，证券代码：688765）这场资本狂欢依然令人瞠目。

10月28日，这家以“稻米造血”闻名的生物科技企业登陆科创板，开盘即暴涨213%，市值突破300亿大关。更令人惊讶的是，在随后的三个交易日里，其股价继续高歌猛进，市值达到441.69亿元。这一切，发生在一家连续三年亏损近5亿元的企业身上。

“稻米造血”的神话与现实

当水稻被改造成“血液工厂”，这个曾被视作天方夜谭的故事，如今正以惊人的速度在资本市场变现。

禾元生物的核心技术，是通过转基因水稻生产重组人血清白蛋白。其旗舰产品HY1001于今年7月获批上市，成为全球首个“稻米造血”创新药。8月开出首张处方，标志着这项技术正式进入临床应用。

然而，查看禾元生物的财务数据，看到的却是另一番景象。招股书数据显示，2022年至2024年，禾元生物营业收入分别为1339.97万元、2426.41万元、2521.61万元，增速大幅下滑，归母净利润分别为-1.44亿元、-1.87亿元、-1.51亿元，三年净亏损合计达4.82亿元。截至2024年底，禾元生物累计未弥补亏损已达8.51亿元。

与此同时，禾元生物的研发投入却毫不手软，同期研发费用累计近4亿元。这种“豪赌式”的投入让公司资产负债率从18.8%攀升至43.4%。

市场空间的隐忧

值得关注的是禾元生物主打产品的市场前景。目前HY1001仅获批“肝硬化低白蛋白血症”单一适应症，而这个市场正在持续萎缩——预计从2017年的71.3万例降至2030年的49.2万例。

相比之下，传统血浆源产品覆盖十余种适应症，市场竞争激烈。国内还有2款重组人白蛋白在研药物已完成III期临床，未来赛道只会更加拥挤。

这种不确定性在其收入预测的反复调整中尤为明显。例如，在2023年7月发布的第一轮问询函回复中，禾元生物预测2026年收入可达5.33亿元，2030年将增至21.94亿元。然而仅过了两个月，在第二轮问询函中，相关数字便被悄然下调：2026年收入预测降至4.44亿元，2030年收入预期也调整为15.67亿元。

悬在头顶的达摩克利斯之剑

除了市场接受度，禾元生物还面临着一个更为根本的难题——规模化生产的合规性。

按照禾元生物规划，需要用种植水稻来替代传统血浆提取。但这片“造血稻田”却种在了监管的灰色地带。

根据《农业转基因生物安全管理条例》，转基因植物在生产应用阶段必须获得安全证书。然而，禾元生物至今未取得这一关键资质。禾元生物试图以“药用工业用转基因水稻”不属于传统“农业转基因生物”为由规避监管，但农业农村部已明确表态：凡是转基因植物在生产应用阶段都需要安全证书。

这场监管拉锯战，直接关系到企业能否实现规模化生产。没有安全证书，万亩“药用水稻”的蓝图只能停留在纸面。

资本市场的理性何在？

在基本面存在诸多不确定性的情况下，市场为何仍给予如此高的估值？

资本此刻似乎选择了相信故事，而非财报。

一方面，人血清白蛋白国内市场年需求量约600吨，规模超过200亿元。若能实现进口替代，想象空间确实巨大。

另一方面，科创板的估值逻辑更看重技术壁垒与未来叙事。禾元生物的“稻米造血”技术具有全球独创性，这份稀缺性足以让资本暂时忽略眼前的亏损。科创板允许未盈利企业上市，初衷正是为这样的硬科技开路。

但梦想很丰满，现实却很骨感。技术突破的掌声，终究要在商业化的残酷考场中接受检验。从实验室的样品到规模化生产的产品，从一纸批文到真金白银的销售额，中间横亘着无数道需要真功夫才能跨越的鸿沟。

清扬君点评：

禾元生物的资本故事，折射出当前资本市场对科技创新企业的复杂心态——既渴望抓住下一个颠覆性技术，又难以准确评估其中的风险。

上市只是开始，真正的考验才刚刚来临。产品销售能否达到预期？监管瓶颈如何突破？持续亏损的局面何时扭转？这些问题，都不会因为股价暴涨而自动消失。

在生物科技的征途上，创新需要鼓励，但也需要理性。当“稻米造血”从实验室走向田野，从概念走向市场，它需要的不只是资本的掌声，更是时间的检验和现实的打磨。

这条创新之路，既需要勇气，更需要智慧。对于禾元生物而言，440亿市值既是肯定，更是沉甸甸的责任。

图源：禾元生物

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