创新药第一股，靠“稻米造血”翻红了

10月28日，贝达药业发布了三季报：实现总营收27.17亿元，同比增长15.90%，归母净利润3.17亿元，延续了前半年的下滑趋势，同比下降了23.86%。

从数字上看，贝达药业的营收还是十分可观的，刷新了三季报的历史记录。贝达的营收全部来自于8款已上市产品。而且如果不考虑息税折旧摊销的话，贝达今年前三季度盈利8.6亿元，同比增长20.15%。业内人士向健识局证实：“业务基本面保持了正常增长。”

贝达药业三季报发布后股价并没有下跌。10月29日公司股价一路走高，盘中最高涨幅超过7%，30日经过回调之后，31日贝达股价再次上涨3%以上。除了业绩还说得过去这一层因素，贝达还有个秘密武器，被资本市场挖掘到。

贝达披露财报的同一天，公司投资的禾元生物成功上市。人造白蛋白是一片百亿级的空地，市场给予禾元很高的期望值。禾元上市以来热度不减，连续4个交易日上涨，股价已经较发行价翻了4倍，周五收盘于123.55元。贝达是禾元生物的第二大股东，市场自然也要高看贝达一眼。

到底是什么“拖累”了业绩？

贝达前三季度营收数据刷新了上市以来的记录高点。单第三季度，营业收入比去年同比增长了16.83%，达9.86亿元。

但贝达还是增收不增利。业内人士向健识局表示，净利润下滑主要是三个项目的折旧摊销导致的，总计超亿元。一部分，是贝达不可避免的战略投入：贝达的老牌支柱需要新故事。

第一代EGFR-TKI埃克替尼和ALK抑制剂恩沙替尼是贝达的当家产品，在去年的年报中，贝达曾提到两款药在2024年、2023年、今年上半年的销售额，皆占公司主营业务收入10%以上。但EGFR的主要战场早就不是一代产品了，贝达的三代EGFR贝福替尼去年纳入医保，不过没有取得多大的市场优势；恩沙替尼更不用说，需要应对辉瑞、罗氏、诺华等跨国选手。贝达两款主力品种还要再扛一段时间。

贝达找到了一些新的思路，比如拓展恩沙替尼的海外市场，强化市场差异竞争。这部分资本化的成本摊销就不可避免地压在贝达身上。业内人士透露：“恩沙替尼在去年年底在美国上市，已经转入无形资产，相应资本化的资产也会有摊销。”

造成三季报亏损的最大缺口，其实是固定资产的折旧摊销。和上半年损益类似，贝达梦工厂二期国际创新的孵化基地和嵊州创新药产业化基地都要计算固定资产折旧。

贝达药业还多次以股权投资方式引进管线。恩沙替尼就是2014年10月向美国Xcovery公司股权投资2000万美元引进而来的产品；2023年，贝达药业再次以首付款+股权投资的方式，引进了C4公司的EGFR L858R PROTAC药物CFT8919的中国权益。但过去一年C4公司股价一直在低位徘徊。据贝达统计，因股权投资公允价值变动，也就是持股亏损，公司交易性金融资产较去年同期减少9000多万元。

新引擎接力，靠新概念回血

不过贝达药业投了那么多公司，总算有一笔投对的，那就是近几日风头正盛的“稻米造血”公司禾元生物。

血液制品中，白蛋白是中国唯一放开进口的品种，因为长期供不应求。2025年上半年，签发的2610批次白蛋白中进口占比66%。2030年中国人血清白蛋白治疗药物市场规模预计为570亿元，短期内看不到血浆站大幅扩容、人血来源大量增加的趋势，人血白蛋白还将长期短缺。

禾元生物做的是“植物源重组人白蛋白”，这个产品脱离了人血原料，直接通过水稻胚乳细胞来生产人白蛋白。2022年3月，贝达药业联合贝达基金斥资5亿元投资了禾元生物，主要就是推进白蛋白产品“奥福民”的临床研究及产业化。这是目前全球唯一的技术。贝达药业拥有这款重组人白蛋白超过35%地区销售权益。

今年7月，“奥福民”成功上市，用于治疗肝硬化≤30g/L的低白蛋白血症。如果这款产品能被广泛接受用于临床，贝达药业就算抓住了会下金蛋的鸡。

有投资者测算：“禾元只赚生产的钱，贝达是生产加销售两边赚，接下来如果产品进入国家医保，贝达这一投资最少净赚50亿元以上。”

就算禾元真下金蛋了，贝达恐怕也不能松懈。这个窗口期，贝达最好能调整好创新研发矩阵。

曾被喻为“创新药第一股”的贝达药业，近年来研发投入一路下滑，较2021年已降幅近60%。今年前三季度，研发费用投入3.73亿元，较去年同期降了2.8%。

20多个在研项目青黄不接，不但有不少聚焦在EGFR、PD-1、CTLA-4等竞争激烈的靶点上，大多创新管线还处于临床早期阶段。细看，贝达虽然有BD潜力的管线。比如，MCLA-129是一款EGFR/C-MET双抗，全球进度仅次于强生埃万妥单抗，但还需要更有吸引力的数据公布。

图源：贝达官网

撰稿丨苗苗

编辑丨江芸 贾亭

运营｜廿十三

插图丨视觉中国

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