英诺李竹：一个酝酿已久的决定

这是极具风向标的一幕。

投资界获悉，英诺天使基金进行一次关键升级内部将正式分为英诺天使基金、英诺科创基金两个品牌，各自组成10到15人的团队，覆盖不同项目需求，专注早期科技投资。

这是英诺内部一次主动进化。早在2019年，英诺就设立了科创基金，聚焦科技。经过六年探索，未来英诺科创基金将作为独立品牌运作。一个鲜明特点是，升级后英诺科创基金将在投资金额上出手更大。

“投早投小投科技”已经成为共识，英诺此时动作，恰是中国早期创投生态变迁的一缕缩影。

英诺之变

两个团队，独立运作

李竹向投资界透露，这场转型酝酿六年之久。

在他的记忆里，2018年底英诺内部曾进行过一次复盘。彼时团队发现，梳理前五年投过的项目，当中科技项目带来的回报普遍更高。加上团队成员多是清华等高校的理工科背景出身，因此内部将重点转移到科技投资上。

2019年，英诺成立英诺科创基金一期，规模3.6亿元。在此之前，英诺作为一家天使投资机构几乎什么都投，投资版图遍布科技、互联网、文娱、消费……而英诺科创基金的目标明确只投科技。

亲历这几年市场动荡，英诺决心以更为主动的姿态迎接挑战。李竹告诉投资界，英诺正经历一次关键的升级。接下来，将分为英诺天使基金、英诺科创基金两个品牌运作，投资团队相对独立，坚守早期科技投资。

在李竹看来，当下进行战略升级恰当其时。

从内部来看，经过六年摸索，英诺科创基金已经形成了一支完整、层级分明且独立的投资团队，由李竹和周全负责。其中，周全2014年从产业端转型到天使投资，在英诺从投资经理一步步成长为管理合伙人。

外部环境也倒逼着英诺主动变化。正如大家感慨，这几年早期项目肉眼可见地贵了。尤其是在硬科技领域，不少初创企业天使轮估值几亿元已是常态，这对投资机构的资金实力提出了更高要求。

李竹聊起了天兵科技。这是一家商业航天领域的明星独角兽，本月完成近25亿元人民币Pre-D轮和D轮融资，最新估值已超200亿元。

外界鲜少知道的是，英诺几乎是最早挖掘到天兵科技项目的机构之一。2019年，天兵科技成立不到三个月，英诺天使基金便领投其天使＋轮融资。李竹回忆，“当时天兵科技估值三个多亿，英诺天使基金投了1500万元。”以此计算，英诺已从这个项目上收获数十倍回报。

“受限于基金规模，这已经是我们当时投资的上限了。”现在回想，李竹却懊恼错过了更大回报的机会。“任何一个基金在复盘的时候，你要观察回报最高的这些项目，是不是一开始就放了足够多的钱，有没有持续多轮加注？”投资金额最为直接地影响着日后回报，类似天兵科技的遗憾也并非个例。

这让英诺意识到，对于优秀的科创项目，要敢于重仓支持。相对应的，这也对基金规模和投资力度提出新的要求。据悉，英诺拟设定的科创基金三期，目标规模达15亿元。

那么，未来两个品牌具体如何运作？李竹介绍，英诺天使基金由祝晓成、刘怀宇两位管理合伙人负责，继续早期投资策略，并推出新的快速投资机制，“111机制”，即1亿以内投前估值，1000万以下单笔投资额，1次过会，更高效地为创业者提供支持；英诺科创基金则更专注在新一代信息技术和智能制造赛道，讲究重投重管，聚焦大天使小A轮，单笔投资额1500万以上；其中科创基金70%投向早期，30%投向成长期项目，打开了更多想象。

在李竹规划里，“天使基金奠定了英诺的基础，科创基金则将决定英诺未来的空间。”

十二年成长史

一路走来，李竹和英诺亲历了中国早期投资的动荡变迁。

事实上，李竹从2000年便开始个人天使投资。清华大学计算机系毕业，当时李竹还住在华清嘉园，在这里他投资了同为清华校友的王兴，成为后者从饭否到美团的早期投资人。也是从这里起步，他开始帮助清华校友创业。

2010年前后，天使投资行业逐渐由以个人投资者为主向机构化天使转变。联想之星、真格基金、梅花创投等早期机构都是在这一时期成立。2013年，在考察了硅谷的孵化器模式后，带着给校友创业第一张支票的初衷，李竹、林森、祝晓成等清华校友成立英诺天使基金。

起初五年，英诺采用互联网时代投资方式，依据项目的创新性来判断，投资了推想科技、智行者、柠檬微趣等企业。但早期过于分散的投资，也给英诺在退出上带来不小挑战。于是从2019年起，英诺改变过去“互联一切、智能一切、娱乐一切”的投资理念，开始聚焦科技，由此拉开了英诺科创基金的序幕。

回顾英诺科创基金出手的项目，珂玛科技给李竹留下了深刻的印象。由三位海归博士领衔，珂玛科技是国内半导体设备陶瓷材料零部件头部企业。2021年，珂玛科技开放上市前唯一一轮大额融资，份额抢手，最终引入18家外部机构，英诺科创基金一期也参与其中。去年8月，珂玛科技正式登陆创业板，最新市值超260亿。

今年春节，“杭州六小龙”爆红。其中之一的云深处，英诺团队早在2020年就出手。当时很多人还对四足机器人的应用场景存在困惑。但在英诺看来，四足机器人更能适应复杂地形，能在电力、隧道、消防、安防等场景投入使用。同时，在供应链优势下，硬件成本将大幅下降。因此，在云深处估值仅数千万估值时，英诺科创基金便坚定下注。

随着云深处估值水涨船高，英诺已经实现部分落袋为安。不止于此，英诺科创基金投资版图中，还有青禾晶元、加速进化、松延动力等项目，都在这两年估值大涨。

“英诺科创基金成立之初，定位就是通过产业链上的关键创新点，寻找百亿以上的企业”。但这也要求投资机构给予更长期的陪伴，为此，英诺主动求变：在募资端，完成从个人LP到机构LP的转变；在退出端，从被动退出，转为一级市场为主、二级市场为辅的多元化主动退出途径。

同时，针对云深处等科创一期优质项目，英诺已设立接续基金，以陪伴企业走向上市。未来两年，英诺预计有十多家公司申报IPO。

中国早期投资走向何方

身处一线，李竹最为深刻地感受着国内早期投资生态变化。

走过早年全民天使的热潮，在面临募资难和竞争白热化的双重考验下，中小天使投资机构生存空间一再被挤压。前些年，随着早期投资门槛越来越高，李竹见证了许多同行的离开。

但这两年，情况变了“更多机构在往早期走”。投早投小投科技，已成为一级市场共识。尤其在这一波AI和具身赛道浪潮下，VC机构、产业资本频繁地出现在第一轮。

这在很大程度上导致早期竞争加剧。放眼望去，天使轮已数亿元起步，但传统天使轮投资金额往往在数百万元，纯天使的打法难以为继。“如果基金规模太小，对于机构的生存是不利的”。于是，扩充资金量已经成为早期投资机构心照不宣的策略。

此情此景，李竹认为，早期投资更重要的是对窗口期的判断。

早在2022年，英诺就投资了一家大语言模型初创公司深言科技。半年后，OpenAI发布GPT3.5，迅速带动AI大模型爆红。但之后英诺却没再出手，“我们的判断是，早期机构投资大语言模型的窗口期已经过去。”事实上，动辄数亿美金，显然让许多早期投资机构难以下手。

在共识之前做出判断，是作为早期机构的基本功。2023年，英诺开始思考，如果AI在物理世界里面落地，它的载体是什么？于是，英诺又相继投了加速进化、松延动力等一批具身智能企业。到今年，具身智能融资火热，估值暴涨盛况惊人。

当中也有一段插曲。“我们接触云深处的时候，也发现了宇树”。李竹回忆，当时宇树科技创始人王兴兴已经在网上小有名声，项目估值也才1.5亿。“但当时我们对赛道和技术关注比较多，反而对创业团队本身重视度下降了”，再加上受限于基金规模，英诺团队最终放弃了投资机会。聊起这段往事，李竹流露出遗憾。

这也促使英诺不断进化。投资标准上，既考量项目的创新性、成长性、持续性，用VC的方式做天使，向下对行业进行详细分析，找到最关键的创新点；同时对团队也要有足够的重视。“认知提前一点，就能给基金带来更好的回报。”

回到大环境上，早期投资竞争激烈一幕也令人担忧。正如一位投资人分享，“投资就是一场接力赛，早期机构投第一棒，其他人投第二和第三棒，最后走到第四棒，跑到终点。”他警示，当大量的机构涌到早期，后面怎么办？

“创新和投资犹如奔腾江河，每一个机构就像是涓涓细流，如果方向不对，可能流入沙漠。因时而动，主动求变，向同行学习，才能在时代的大潮中，纵情向前。和创新者汇聚在一起，最后百川入海。”李竹希望，在这场攸关国运的科技竞赛中，每一个人都是接力者。