平安基金周思聪：创新药调整还会继续 但三年大行情趋势未改

来源：智通财经网

10月29日，平安基金周思聪在线上直播中解析了创新药调整的逻辑，并对未来行情作出展望。她指出，创新药这轮调整已持续约三个月，无论从时间还是空间来看，都已比较充分。下一阶段的行情驱动力，将从情绪推动的BD预期，逐步转向基本面驱动。她依然相信创新药的长期趋势未变，长期资金入场逻辑依然成立。中国创新药的行情远未结束。从产品周期和盈利周期来看，这轮行情应是一轮持续三年以上的大趋势。

周思聪表示，近期创新药板块持续调整，最核心的原因还是前期涨幅过大。可以说，上半年创新药是全市场表现最亮眼的板块，没有之一。只要不是特别超预期，就容易出现获利了结的行情。

本质上，这其实是一个好现象——中国在全球BD中的占比持续提升，已成为全球交易的主力品种，实现了从“备胎”到“主力”的转变，这一趋势并未改变。其次，大家应客观理性地看待BD交易。BD是一个长期趋势，与其猜测具体落地时点或交易细节，不如更多关注产品的临床数据与真实竞争格局。下一阶段的行情驱动力，将从情绪推动的BD预期，逐步转向基本面驱动。

周思聪称，创新药出海本质上不是普通商品，不涉及关税问题。因此，特朗普的言论对创新药出海没有直接影响。中国创新药出海仍具备很强的韧性。由海外扰动带来的调整，反而可能提供更好的投资机会。

周思聪认为，创新药这轮调整已持续约三个月，无论从时间还是空间来看，都已比较充分。从去年初到高点，不少创新药基金实现翻倍，高位出现调整是正常现象。调整的时间和空间均属正常，且这一趋势仍会持续。她依然相信创新药的长期趋势未变，长期资金入场逻辑依然成立。

未来两三年可能是创新药行业兑现的关键阶段。当前创新药估值处于中等水平，港股估值可能更低。由于前期跌幅较深，整体估值处于中等偏上水平，但近期调整后，交易拥挤度已有所释放。今年半年度时创新药交易量一度非常拥挤，目前资金面拥挤程度明显缓解。

长期来看，估值中位数仍处于相对合理水平。未来创新药需进一步反映个股优质的基本面和长期趋势，当前估值水平并不构成很大压力。大家更应关注产业长期发展趋势。未来创新药的资本回报，有望在政策支持、技术改进和资本环境相对宽松的背景下逐步改善。

从产品周期和盈利周期来看，创新药这轮行情应是一轮持续三年以上的大趋势。参考国际经验，一旦行业进入兑现基本面和利润的阶段，往往出现长牛行情。中国创新药的行情远未结束。

另外，刚落幕的2025年ESMO大会延续了今年上半年的积极趋势。今年三季报有望加速，明后年收入和利润可能进一步提速。预计今年约三分之一创新药企实现盈利，明年、后年将各新增三分之一，到2028年所有中国创新药企有望进入盈利期。现金流改善将彻底改变创新药企的估值逻辑。

在产品周期、政策周期和宏观利率环境均有利的背景下，她依然看好创新药大行情。未来市场趋势可能发生变化，从今年的广泛性重估，转向基本面进一步落地。未来的赢家将是那些成功将科学成果转化为商业化成果的公司。市场也会更加理性，严格审视国内商业化主线与海外出海主线兼备的企业。

周思聪指出，从盈利周期看，今年开始创新药带动医药行业复苏，包括CRO、医疗器械、生命科学上游等领域的优质标的也有所表现。因此，她们仍将聚焦有全球竞争力的个股，2026年可能带来超额收益。其次，她们坚持国内商业化主线与出海主线并行的选股思路，而非单纯依赖BD。

港股方面，港股优于A股的核心逻辑在于港股18A规则启动较早，使香港成为全球第二大生物医药融资中心。首先，上市制度更适配，18A标准更低。其次，投资者结构以机构为主，资金多为港币或美元，资本匹配度更高。第三，港股是全球化跳板。第四，板块更纯粹——A股创新药板块可能包含CRO、仿制药等，而港股创新药ETF更纯粹，聚焦ADC、双抗、Biotech等。这些因素构筑了港股与A股的差异。当然，投资创新药公司更关键的是产品周期，无论其在A股或港股上市。只要产品周期在，都可关注。