从“代工厂”到万亿巨头 工业富联市值何以飙升至1.6万亿？

经济观察报 记者 蔡越坤

昔日被视为“代工厂”的富士康工业互联网股份有限公司（601138.SH，下称“工业富联”），如今正被资本市场重新定价。

10月29日，工业富联的股价大涨9.20%，收于80.80元/股，创历史新高，总市值超过1.60万亿元。10月30日，工业富联一度涨超3%，触及83.88元/股，再创历史新高。截至收盘，工业富联收于77.97元/股，总市值为1.55万亿元。

将时间拉回至四个月前，工业富联的股价尚处于20.94元/股，总市值约为4100亿元。在不到半年的时间里，其总市值涨幅超过280%，成为本轮AI浪潮中市场瞩目的焦点。

带着富士康“代工厂”标签的工业富联，自2018年在A股上市以来，其业务已覆盖通信及移动网络设备、云计算、工业互联网与精密制造四大板块。如今，该公司已成功搭上英伟达的概念列车，转型为全球人工智能（AI）算力基础设施的核心供应商。

这一转型背后，是2025年全球云厂商持续加码AI算力投入的产业浪潮。亚马逊、微软、英伟达等巨头纷纷扩建基础设施，推动AI服务器需求激增。

工业富联凭借其积累逾20年的规模化智能制造能力，把握了这一波“AI服务器代工刚需”。该公司不仅是英伟达GB200等AI服务器产品的关键制造商。面向下一代架构的GB300产品也已具备量产条件，有望在2025年下半年逐步出货。

在10月29日盘后发布的三季报中，工业富联进一步给出业绩印证：第三季度归母净利润达103.73亿元，同比大幅增长62.04%，其中，AI服务器及高速交换机成为推动业绩高增的核心动力。

在资本市场的追逐中，工业富联已逐步摆脱传统“代工厂”的估值逻辑。在全球AI硬件供应链中不断强化的参与深度、规模化交付能力与客户粘性，让工业富联被市场重新定义为“AI算力底座的关键承建者”。

三季度业绩大增

受AI服务器市场持续扩张、新一代超大规模数据中心用AI机柜产品规模化交付及AI算力需求强劲拉动等原因，工业富联三季度业绩表现亮眼。

工业富联10月29日发布的三季报显示，该公司前三季度营业收入为6039.31亿元，同比增长38.40%；归母净利润为224.87亿元，同比增长48.52%；扣非归母净利润为216.57亿元，同比增长46.99%；基本每股收益为1.13元。

从业务收入板块来看，2025年前三季度，工业富联云计算业务营业收入较上年同期增长超过65%，第三季度单季同比增长超过75%，主要受益于超大规模数据中心用AI机柜产品的规模交付及AI算力需求的持续旺盛。特别是其云服务商业务表现亮眼，该业务前三季度营业收入占比达云计算业务的70%，同比增长超过150%，第三季度单季同比增长逾2.1倍。其中，云服务商GPU AI服务器前三季度营业收入同比增长超过300%，第三季度单季环比增长逾90%、同比增长逾5倍。其通用服务器出货亦保持稳健，整体云计算业务营收结构持续优化。

2025年前三季度，从工业富联的通信及移动网络设备业务来看，AI提振需求表现，相关业务成长强劲。其中，其精密机构件业务受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，带动业务持续增长。另外，在交换机方面，因AI需求持续放量，其交换机业务成长显著，三季度单季同比增长100%，其中800G交换机三季度单季同比增长超27倍。

值得注意的是，2025年初至三季度末，工业富联经营活动现金净流入为-41.41亿元，较去年同报告期经营活动现金净流入减少82.92亿元，同比较去年同期下降199.73%。

工业富联表示，这主要源于AI服务器市场持续增长，客户需求强劲，公司备货增加。

乘上AI算力东风

2025年，全球AI浪潮席卷而来，亚马逊、微软、英伟达等云厂商开始疯狂扩建AI算力基础设施，AI算力投入持续火热。随着云服务商持续推进AI算力布局，AI服务器市场呈现持续增长态势。

据TrendForce数据显示，2025年AI服务器需求持续成长，且单位平均售价（ASP）贡献较高，产值将达2,980亿美元，占整体服务器产值占比提升至七成以上。

而工业富联凭借其积累了20年的智能制造能力，把握住了AI服务器的“代工刚需”，客户粘性持续增强。

目前，工业富联与多家全球领先客户深度合作，共同开发新一代AI服务器、液冷机柜等关键技术，并提供客制化解决方案，产品已广泛应用于高性能AI数据中心，为全球AI算力基础设施提供强有力支撑。此外，工业富联正在协同客户推进下一代产品的设计研发，在产业链覆盖广度与交付能力方面继续保持行业领先地位。

目前，工业富联是英伟达GB200等核心AI服务器产品的重要制造商，其GB200系列已实现量产爬坡，良率持续改善，出货量正逐季攀升。

GB300新品是英伟达AI芯片的升级系列，工业富联表示，已收到部分大型云服务商客户的明确出货需求。GB300新品的推出有望进一步释放公司营收与盈利的成长潜力。

除了在AI服务器领域深度绑定主流客户，工业富联还协同客户共同开发新一代AI服务器、液冷机柜等关键技术，并提供高度客制化的解决方案。其产品已广泛应用于全球高性能AI数据中心，为算力基础设施提供坚实支撑。

工业富联在高速交换机领域同样增长迅猛。2025年上半年，其800G高速交换机营收较2024年全年增长近三倍，未来800G产品将与CPO（共封装光学）、1.6T交换机等前沿技术共同驱动网络业务增长。

工业富联在与投资者交流中表示，该公司预期800G产品会是2025—2026年的出货主力，有望成为交换机业务的核心增长引擎。同时，该公司与多家客户协同开发的CPO（共封装光学）新一代ASIC及1.6T交换机也在推进当中，后续将逐步推向市场。

此外，在机器人领域，工业富联已深度参与机器人的设计、开发和投资，当前相关产品已应用在该公司多个业务的自动化产线当中，包括其在简报中提到的无人叉车、AMR、复合机器人、协作机械臂等，主要聚焦于工厂内部物流、人机协作生产、检测与维修等应用场景。

谁在买入工业富联？

在业绩的高预期下，工业富联正成为机构投资者在AI浪潮中的核心押注对象。

2025年公募基金三季报显示，其持仓排名从二季度末的第157位飙升至第7位，不仅是公募基金前十大重仓股中跃升幅度最大的个股，也标志着市场对其AI服务器龙头地位的认可。

在这一轮调仓中，公募基金以前所未有的速度涌向AI算力板块。5G通信ETF（515050）的前四大重仓股也全部指向这一方向，新易盛、中际旭创、立讯精密与工业富联均位列公募前十。资金正从传统板块向以工业富联为代表的AI算力硬科技龙头集中。

中金企信表明，AI算力行业正处于快速发展阶段，随着人工智能技术深入各行各业，大模型的发展以及各种应用的层出不穷，算力需求呈爆发式增长。科技巨头将发力智能算力，加快万卡算力集群布局。在应用导向下，我国各地增加智能算力生产以提升算力在人工智能领域的适配水平，算力发展从规模速度型粗放增长转向质量效率型集约增长。

2025年10月28日，英伟达CEO黄仁勋在华盛顿GTC大会上宣布：Rubin芯片2026年量产，Blackwell GPU出货量将达2000万块，未来两代平台合计创造5000亿美元销售额。

北美算力需求持续旺盛，进一步确认了工业富联海外算力需求持续性。

中金公司认为，工业富联作为产业链核心供应商，一方面有望受益于需求的持续旺盛并凭借强大实力保持龙头份额，机柜出货量持续成长；另一方面随着NV机柜复杂度和集成度更高，公司单机柜利润有望进一步提升，迎来量价齐升，看好公司在海外算力浪潮中利润加速释放。

不过，工业富联同时面临客户集中度较高的风险。

工业富联在2025年半年报中披露，工业富联对前五名客户的营业收入合计数占当期营业收入的比例相对较高，客户相对集中。若未来主要客户的需求下降、主要客户的市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临主要客户订单减少或流失等风险。进而直接影响公司生产经营，对公司的经营业绩造成不利影响。

（作者 蔡越坤）

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蔡越坤

资本市场部资深记者 主要关注债券、信托、银行等领域的市场报道。