通则康威IPO三痛：“一股独大” 研发疲弱 增收不增利

《电鳗财经》文/电鳗号

深圳证券交易所网站信息显示，广州通则康威科技股份有限公司(简称：“通则康威”)创业板IPO审核状态更新为“中止”，更新时间为2025年9月30日，受理日期为2025年6月30日，拟融资13.81亿元，其中7.92亿元用于研发运营中心及信息化建设项目，2.89亿元用于全球营销服务网络建设项目，3亿元用于补充流动资金。

《电鳗财经》经调查研究发现，该公司招股书存在很多疑点，尤其是“一股独大” 、研发疲弱、增收不增利一度在考验着市场的耐性。

“一股独大”引发内控危机

IPO前，通则康威控股股东、实际控制人为侯玉清。

据公司股权结构，侯玉清直接持有公司28.9519%股份，作为通康投资的实际控制人间接控制公司9.1475%表决权，同时作为通康创智投资、通康创信资本、通康创义资本和通康创仁投资的执行事务合伙人间接控制公司15.5188%表决权，直接、间接合计控制公司53.6182%的表决权。此外，发行前，单建新持股12.81%，王伍持股11.89%，陈玉持股4.57%，姜汉持股4.57%，夏荣平持股4.57%，浚泉修能持股3.18%。

《电鳗财经》注意到，报告期内，公司存在通过个人账户对外收取款项的财务内控不规范情形，报告期各期个人账户对外收款金额分别为0.41万元、4.28万元和0.00万元，主要系废料处理款及样机零售款。由于交易对象为个人或个体户，公司业务人员规范意识不足，出于交易便利考虑，个人收款后再将相关款项打至公司账上。

这种股权的高度集中(也即“一股独大”)带来的影响是负面的，这类企业往往会出现掏空上市公司、利益输送、财务造假等损害中小投资者的违法违规问题。

辅导报告中指出，通则康威曾受到处罚金额3050元的行政处罚。其由于商品品名、编码申报不实，影响海关统计准确性，被罚款3000元，处罚日期为2024年5月8日;子公司通则康威南京分公司由于未按照规定的期限办理纳税申报，被罚款50元，处罚日期为2025年2月14日。

业内人士称，股权集中、“一股独大”被视为完善上市公司治理结构的绊脚石。特别是在民营企业中，如果公司实际控制人为某一自然人或者家族，公司治理结构弱点将更加突出。如此一来，公司很容易出现任人唯亲，怎能保护普通投资者利益?会否有利益输送行为发生?

研发费用率远低同行

《电鳗财经》注意到，此次IPO，通则康威募资的大头用于研发，不过，通则康威期内的研发费用率远低同行。

据招股书披露，2022年-2024年各期，通则康威的研发费用率分别为5.39%、6.57%、7.74%，对应的数额分别为5183.22万元、6733.82万元、8916.43万元，同行业可比公司研发费用率的均值分别为12.84%、15.06%、14.99%。尽管公司宣称“研发投入增大导致利润下滑”，但数据表明其研发强度不足行业一半。

研发投入是企业保持技术竞争力的关键，而通信设备行业技术更新换代迅速，研发费用率低于同业或会导致公司无法及时跟上行业发展的趋势，拉大与同行的差距，进而在议价能力方面进一步陷于被动。

与研发形成明显对比的是，公司销售方面却不吝啬。各期销售费用率分别为9.10%、10.62%、10.58%，同行业可比公司的均值分别为9.14%、10.30%、10.15%。据悉，通则康威主要采用直销的销售模式，获得客户的方式包括主动拜访、参加展会、第三方推荐、参与招标等。

增收不增利成长性受质疑

作为一家冲刺创业板IPO的公司，通则康威的成长性却备受质疑。

据招股书，2022年-2024年，通则康威实现营业收入分别为9.62亿元、10.25亿元和11.52亿元;归母净利润分别为9464.11万元、1.07亿元和8035.44万元。其中，2024年公司增收不增利，且净利润同比下降25%。报告期内，公司重点面向全球电信运营商客户，境外销售收入占当年主营业务收入的比例分别为75.58%、81.32%和84.52%，呈逐年上升趋势。

此外，报告期内，公司前五大客户主要包括Airtel、MTN、Ooredoo、EITC、中国移动、中国联通、康佳集团等。公司向前五大客户销售占比分别为47.06%、66.22%和69.34%，呈越来越集中趋势。

值得注意的是，通则康威的产品主要采用外协加工，近年来其核心产品的毛利率和销售价格均有所下滑。各期，通则康威的综合毛利率分别为28.50%、30.70%、27.86%，2024年下滑2.84个百分点;主营业务毛利率分别为28.41%、30.60%、27.77%，2024年下滑2.83个百分点，并且低于同行业可比公司主营毛利率的均值31.47%、31.67%、29.92%。其中，核心产品CPE类中的5G产品毛利率从2022年的39.83%下滑至2024年的27.32%，足足下滑12.51个百分点;4G产品的毛利率分别为24.04%、34.27%、28.92%，2024年较2022年上涨4.88个百分点。

除了业绩下降，公司应收账款持续攀升。

报告期各期末，通则康威应收账款金额分别为1.84亿元、2.06亿元和3.26亿元，占流动资产的比例分别为32.66%、25.65%和34.57%。应收账款占流动资产比例相对较高，且增长较快。较高的应收账款金额对公司的资金周转产生不利影响，同时，若市场环境变化或客户自身经营状况发生重大不利变化，公司将面临应收账款坏账损失的风险。

目前的IPO缘何“中止”?又会在何时重启?看来，通则康威在IPO道路上还有一段艰难的路要走。