高盛：AI浪潮有望拉高中国股市估值15%—20%

来源：吴晓波频道CHANNELWU

这两年，民企的脚步声再次变得密集而有力。

就在前两天发布的“十五五”规划建议中，“民营经济”被赋予了重要的篇幅和期待。文件提到，“落实民营经济促进法”“支持高新技术企业和科技型中小企业发展”“完善民营企业参与重大项目建设长效机制”……

图源：新华社

再往前，今年2月的民营企业座谈会，5月的民营经济促进法正式施行等信号，都在为处于复苏与转型关键节点的民企，送来了政策“定心丸”与行动“指南针”。

高盛在最新关于中国民营企业的报告中指出，民企确定性的回归，与同期美国政策不确定性的上升形成了鲜明对比。

信心的恢复直接反映在行动上。自2022年起，中国民营企业的利润和净资产收益率已实现可观增长，资本开支与投资意愿也在明显回暖。换句话说，中国民企的“可预见性”正在提高，成为全球资本的新关注点。

不久前，全国工商联发布了2025年“中国民营企业500强”“中国民营企业研发投入500强”等榜单。这是自1999年首次调研起，至今连续第27次发布的榜单。榜单也如一面镜子，照出了民企关于规模、经营效益、创新能力、社会责任等多方面的实力。

在这个关键节点，中国的民营企业究竟交出了一份怎样的成绩单？它们的体内蕴藏着怎样的活力与韧性？

研发竞赛，民企的“硬核”战场

作为占GDP比重超60%、贡献70%以上技术创新、提供80%以上城镇就业的核心力量，民营企业可以说是中国经济不折不扣的增长引擎。

这样的核心力量，直观地反映在全球研发版图上，就是中国正在重新定义竞争规则。

“十四五”时期，我国科技创新实力显著提升，2024年研发经费投入3.6万亿人民币，稳居世界第二；专利申请与授权量全球第一；研发总支出占GDP比重达到2.4%，已经高于法国水平。

其中，民营企业正是当之无愧的急先锋。根据高盛统计数据，过去十年间，若剔除地产行业的影响，民企的盈利和收入增速分别较国企高出42和86个百分点，它们贡献了约一半的新增资本开支和六成的研发投入增量。

进一步来看，在工商联发布的2025年“民营企业研发投入500强榜单”中，来自计算机通信、互联网和汽车制造领域的民企构成了创新主力军，它们包揽了研发投入前20强中的14席。

此外，中国企业偏好“自主攻关”——规模以上工业企业研发内部支出是外部的13.8倍，其中计算机通信行业内部研发支出达4099.93亿元，是外部支出的8倍。这种“自己动手丰衣足食”的研发模式，正在塑造中国特色的创新路径。

高盛研究表明，一家企业在某一年度的资本开支/研发投入强度，以及其在所属行业中所占的集中度，与其下一年度的股价回报率、行业市值代表性高度正相关。

特别是AI带来的积极预期，正在激发民企的投资热情，推动其资本开支与研发投入的提升。

在“十五五”规划的航向下，科技创新可以说是重中之重。一方面，加大科研经费投入的趋势不会改变；另一方面，还要注重提高科研成果转化率和基础研发强度。

当前，我国科技成果转化率最高约为30%，远低于发达国家60%—70%的水平；知识产权收入仅占贸易总额的0.4%，与研发投入强度不匹配。更关键的是，作为被原始创新和颠覆性创新高度依赖的基础研究一环，2024年我国基础研发支出占比为6.9%，美英日韩等则通常保持在12%—15%左右。

可以说，这不仅为中国创新升级指明了方向，也是民营企业制胜的关键“法宝”。

AI与出海，驱动增长的“双引擎”

在AI赛道上，民营企业具备天然的“基因优势”。

在高盛定义的“AI科技”产业体系中，民营企业占据72%的市场份额，范围涵盖半导体、电力与基础设施、数据与云计算、软件与应用等多个关键领域。

这种优势在业绩表现上，体现得更为明显：科技与AI相关的民营企业在2024—2025年的盈利增速，预计将比非科技类企业高出约15个百分点。

更长远来看，AI的广泛应用有望在未来十年间，每年为中国上市企业的每股收益（EPS）带来2.5%的额外增长。

甚至，中国的AI浪潮有望将中国股市的合理估值水平，较“DeepSeek时刻”前上调15%—20%，同时可能在未来几年内吸引超过2000亿美元的外资组合流入。

这种积极预期，正是激发民企投资意愿的关键所在，推动形成“AI拉动增长、增长反哺投入”的正向循环。

值得注意的是，在“十五五”规划建议中，对比“十四五”时期，“高水平对外开放”的优先级显著提升，定调也从基础的“实行”转向更进取的“扩大”。这意味着企业出海和中国“再全球化”将迎来红利。

从“2025年中国民营企业500强榜单”来看，这股出海浪潮已然在路上。

根据统计，入围的500强民企境外营收总额达3.19万亿元，同比增长14.74%，显著高于2.72%的总营收增速；出口总额1.77万亿元，同比增长5.17%；境外资产总额2.44万亿元，同比增长8.14%。

根据高盛统计数据，2024年中国民企境外收入已占总收入的近20%，相比2017年翻了一倍以上。

如今的民企出海，早已不再局限于低附加值商品，而是进阶为为高单价商品（如新能源汽车）、服务产品（如旅游、电商）乃至知识产权产品（如创新药）的全方位、高质量输出。

实际上，在很多情形下，相同的产品在海外市场能获得更高的定价和利润率，这直接提升了民企的盈利水平。

“大企恒强”

中国，可以说是全球竞争最激烈、或产业结构最为分散的市场之一。

当前中国市值排名前十的上市公司（含国企）合计仅占全市场总市值的17%，而同期美国和不含中国的新兴市场这一比例分别为33%和30%。单以美股“七巨头”为例，其占股市总市值更是达到了28%。

所谓“七巨头”，是2023年5月由美国银行分析师迈克尔・哈特内特提出，涵盖苹果、亚马逊、谷歌、Meta、微软、英伟达、特斯拉七大美股科技巨头，是美股最顶尖的科技企业组合。

与此同时，在过去十年中，美国共有20家公司曾跻身全年底市值前十的榜单，对应的年均更替率为15%。中国在这方面的数据则是17家公司和12%年均更替率。

换言之，在中国，在众多由民企主导的行业，如汽车、新能源光伏等领域，龙头企业在营收和市占率的集中化，是中长期内几乎不可避免的趋势。

而且大型企业一旦成为市值领军者，其“在位优势”相当显著，具备较强的持续占据市场顶端的能力。它们不仅是颠覆性AI技术的研发者、赋能者与投资者，更是技术本身的主要应用场景和早期消费者，在推动中国“全球化战略”过程中亦居于领导地位。

“对标”美国，高盛在今年首次提出了“中国民营上市公司十巨头”的概念，涉及腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程和安踏这十家民营企业。

报告数据显示，这十家企业的合计市值达到1.6万亿美元，占MSCI中国指数42%的权重，未来两年盈利增速预计达13%。而且，当前这“十巨头”的估值水平，相较于其历史峰值和美股“七巨头”的现有溢价，展现出一定的吸引力。

民企500强榜单里的攻守道

最后，我们再整体回看一下“2025年民企500强榜单”这份成绩单。

根据榜单统计分析，500强民企的总营收达到43.05万亿元，同比增长2.72%；净利润1.80万亿元，增速6.48%。利润增速明显跑赢营收，显示出民企的增长质量在提升。

其中，江苏、广东、山东与浙江共同构成“第一梯队”，四省的民企合计贡献了超六成的营收规模。河北、北京、福建、上海、河南、湖北、安徽和四川则构成“第二梯队”，合计贡献站超三成的营收规模。

与此同时，榜单的入围门槛水涨船高至270亿元，资产总额首次突破51万亿元大关，共有361家企业实现营收正增长。

新老更替，位次洗牌，常常是我们观察一份榜单的重要切面。相较2024年的民企500强榜单，2025年的榜单出现了52张新面孔。

在这52家新上榜的民企中，近半数来自制造业、能源化工与食品领域。地域分布上，福建、广东、江苏、山东和浙江则贡献了主要力量，超65%的民企来自这些省份。

与此同时，有86家企业跌出榜单，主要集中在房地产、传统能源、钢铁等重资产与强周期行业。

相较于新势力的“破土而出”，老牌企业的排位赛同样精彩，也算是当年商业热战的成绩单。小米从第23位跻身16强，美团从第22位升第至18位，同程旅行从百名之外大幅跃升至第79位。

本地生活、即时零售、文旅等需求的复苏与爆发，还让基础设施服务商同样收获颇丰。比如顺丰从第24位升至第21位，菜鸟从第105位冲至第78位，圆通、中通、极兔的排名涨幅均超40位。

在“十五五”规划建议下，国家将加大对“新质生产力”的培育力度，特别是战略性新兴产业、未来产业、数字经济、传统产业升级等方向的政策支持，民营企业有望在这些领域迎来新一轮发展机遇。

值得特别关注的，是包括云计算与大数据、算力、5G6G、新一代信息网络、人工智能、数字创意设备、集成电路、前沿新材料、核心元器件、抗癌药、有色新材料等在内的细分主题。

上海，2025世界移动通信大会的6G网络

最后，正如高盛报告所指出的，民企信心的稳步回升，市场环境的持续优化，以及科技自立的历史机遇，正在共同构筑民企发展的新生态。

在这个生态中，既有巨轮的领航，也有小船的活力，它们共同构成了中国经济的生动图景。

本篇作者 |沈晓琴、钱汐汐| 责任编辑 | 何梦飞

主编 | 何梦飞 | 图源 | 小巴拍摄、VCG

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