首席CIO|哈佛案例库，看中做家办的中国女性“创二代”

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文 | 高金/SAIF

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前言

近期，宗馥莉接班娃哈哈的历程一波三折，曹辉继承福耀集团的新闻又为行业新添谈资。宗宗案例显示，家族企业“二代”如何平衡“传承家业”与“突破创新”，已成为关乎民营经济活力的关键命题。近日，一则入选哈佛商学院案例库的中国企业二代接班的真实案例《Carrie Wang的抉择：坚守家业还是发扬家风？》也引起惠裕全球家族智库的关注，它从二代创建经营家族办公室的角度，为全球读者解锁了中国家族传承的新逻辑，值得很多不愿接班家族实业又想为家族出力的“二代们”打开一个新的思路。

该案例由上海交通大学上海高级金融学院（高金/SAIF）的吴飞教授与哈佛商学院Lauren Cohen教授、研究助理Sophia Pan合作撰写。

这个故事里，藏着两代中国企业家的精神共鸣与路径分野：父辈王立占借改革开放机遇，以“长期主义”打造低负债、稳收益的商业地产版图——苏州鹏云集团；女儿王嘉莉（Carrie Wang）在海外攻读金融后，先入私募机构积累经验，2018年承担起家族资金的金融投资，牵头组建单一家族办公室（SFO）优化其家族的资产管理。

故事立足于2023年，面对全球政治经济格局的变化，她站在新的十字路口：是继续以SFO守护家族财富，还是创办联合家族办公室（MFO），在更广阔的舞台追逐职业理想？这份“责任”与“梦想”的权衡，正是中国家族“二代”最鲜活的成长注脚。它也精准映射出当下家族企业传承的共性困境。如何培养“二代”的接班意愿与接班能力，如何有效化解代际理念的冲突？以及平衡他们接班家族企业和追逐个人职业梦想的双重目标？这些都是当下家族企业传承中非常现实且迫切的需求。

王嘉莉的身上有着鲜明的“继创者基因”：对专业的敬畏、对责任的坚守、对创新的勇气。她不是被动“接班”，而是主动破局——从私募基层历练，到接手SFO后重塑投资逻辑，再到萌生开办MFO创业想法，每一步都基于解决实际问题，而非空谈梦想。

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父辈基业：一代企业家的稳扎稳打

王嘉莉的父亲王立占先生的创业历程，是新中国第一代企业家“顺势而为、稳扎稳打”的生动写照。

上世纪80年代末，伴随中国经济的首轮腾飞，“中国制造”开始走向全球，乡镇企业迅速崛起。王立占成为了苏州首位个体工商户，精准把握服装、家电及小型电子设备贸易的风口，从服装批发贸易起步，后又受南方商品市场模式的启发，在苏州成功运营了家喻户晓的小商品市场——登月商城。1997年，他自主拿地开发的苏州华东电器城顺利落成并投入运营，成为苏州知名的地标性项目，标志着鹏云集团正式进军商业地产的投资、开发与运营领域。

如今，集团已在长三角地区布局20余家子公司，持有商业物业面积超过150万平方米，拥有多个知名商业地标如“华东”系列和“好得家”系列专业市场集群，并拓展了住宅、酒店、公寓、产业园等多元业态。这份坚实的家业并非依靠捷径，而是王立占秉持“长期主义、敬畏风险”的经营理念所铸就——这也成为日后王嘉莉在管理家族财富时，深植于心的底层逻辑。

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“二代”成长：从海外求学到私募实战

王嘉莉高金MBA项目2019级校友，图片来自上海交大高金学院（高金/SAIF）。

王嘉莉的成长路径与多数家族企业“二代”有所不同。尽管家境优渥，她却在父母的教养下自幼养成了节俭自律的习惯：十岁起便需记账管理个人开支，零用钱须凭账本申领；长大后，别的二代可以轻易获得的奢侈品，她也需努力以优异成绩作为交换。也正因为父母在金钱方面的克制，直至她大学毕业步入社会，才真正了解到自己家族企业的实力。

这正是第一代企业家的深远用意：他们深知，比传承财富更重要的，是塑造能够承载并延续财富的品格与能力。通过这样一种浸润式的教养方式，王立占先生旨在让女儿自小在财务实践中学会管理，在自律中习得规划，从而将创造财富的企业家精神，潜移默化地注入财富的守护与传承之中，助力她完成从“富家后代”到“财富掌舵人”的关键蜕变。

这种低调务实的态度，深刻影响了她的教育与职业选择。王嘉莉在英国利兹大学以一等荣誉学位完成会计与金融本科学习后，进入伦敦大学学院（UCL）深造，又以Distinction优异成绩毕业。回国后，她面临关键抉择：是直接回归家族企业，还是先在外闯荡历练？在外历练是像身边同学们一样去券商或者投行？迷茫之际，父亲的一席话点醒了她：“首先，我们家族企业的运营管理无需海外背景，你在此领域尚属新人，没有任何优势；第二，若未来要承担家族财富传承的责任，应先学会成为‘买家’，而非‘卖家’。”

受此启发，王嘉莉选择加入架桥资本私募股权基金的投资团队，从研究分析师起步，逐步独立负责项目的投资研究工作。两年间，她跟着团队横跨一二级市场，涉足锂电池、民营航空等多个行业，系统掌握了不同产业的研究框架与对不同阶段企业的研究方法。更重要的是，她在家族资源体系之外，逐步建立起独立的行业人脉网络，这为她日后接手家族投资奠定了重要基础。

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加入家族企业，重建家族财富管理战略

2018年，王嘉莉在投资领域积累了足够经验，正式结束在外“打工”生涯，回到了家族企业担任投资总监。她接手了办公空间狭小到仅能放下四张办公桌的集团投资部，与父亲的办公室仅一墙之隔。这个团队后逐渐独立发展成了其单一家族办公室（SFO）——云雀投资Skylark Investment。

在梳理家族已有的投资版图后，王嘉莉发现了核心问题：过去大部分投资机会是基于父亲的人脉和关系获得，并以老朋友之前的信任为纽带，缺乏市场化的研究和风控。在深入把握家族对收益的预期和风险承受能力后，王嘉莉重建了家族的财富配置策略。首先她逐年调整投资重心，从最初聚焦医疗健康领域，逐步拓展到科技等前沿赛道，尽量分散投资在三至四个核心领域；其次，以机构投资者的角度而非散户的角度开始投资于二级市场。Skylark一级市场投资主要以私募股权和创投基金投资、项目直投以及特殊机会投资（例如私募股权二级份额转让）；二级市场投资主要通过母基金或者专户的形式投资于不同策略和不同资产类别的私募股票基金。

（2018-2023年Skylark基金投资配置与年回报率详见图1；标普中国500指数、标普500指数及MSCI全球指数的表现对比详见图2。）

▲ 图1：Skylark的投资组合和回报情况

▲ 图2：标准普尔500中国指数（SPC500UP）比较

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中国单一家族办公室（SFO）的典型画像

Skylark的投资组合，恰好折射出中国单一家族办公室（SFO）的典型投资特征。根据《2022年中国家族财富与家族办公室报告》显示，中国SFO近58%的可投资财富配置于股权投资，其中39%流入一级市场，而股权式直投是最受欢迎的资产类别（84%），平均配置率约21.5%；其次为国内股票市场投资（72%），平均配置率约为18.3%；第三位是私募股权基金（76%），平均配置率约为17.8%。

过去二十年，中国经济高速增长，为很多行业都带来了明显的投资机会，因此中国家族普遍采取更为激进的配置策略，大量投资于成长型资产类别。如图3所示，与海外家族办公室相比，中国SFO更倾向于采取平衡型投资策略（46%）和积极增长型投资策略（增长型占26%，积极增长型占17%，合计占43%）。

▲ 图3：中国单一家族办公室（SFO）的主要投资策略

根据《2022年瑞银报告》，中国家族办公室84%的核心职能是管理投资（见图4）。大多数家族倾向于逐步将家族财富与企业剥离，主要目的是通过投资实现财富增值和分散风险。而通过家族办公室进行投资的原因在于，他们认为家族办公室更负责任、保密性强且机动灵活。在列举设立家族办公室的原因时，43%的家族表示“保密性”是主要考虑因素（见图5）；财富代际转移（继承）则是中国家族办公室的另一个重要职能（34%）。与之相吻合的数据是，44%的家族办公室负责人是第一代家族企业成员，他们往往会思考如何将财富成功转交给下一代。此外，52%的家族认为，家族办公室有助于下一代的培养。上述两个原因也正是父亲要求王嘉莉加入家族企业的投资部，最后发展成为王家的单一家族办公室的原因。

▲图4：中国单一家族办公室（SFO）的重要职能

▲图5：设立家族办公室的原因：中国家族

但与其他家族相比，王家的投资方式更倾向于长期投资：他们不追求短期高回报，而是重仓非流动性资产，核心目标是“抵御周期性波动与宏观经济不确定性”。不同于许多二代更激进的投资方式，王嘉莉所追求的不是单一某一年的高回报，而是十几二十年甚至更长时间稳定的回报，如同她的父亲在运营家族企业所秉持的“长期主义”精神。运营五年后，Skylark已成长为一家真正意义上的成熟SFO，并于2023年在出类中国机构LP大会上被评选为“中国最佳单一家办”Top10。

SFO与MFO：

一场“责任”与“梦想”的抉择

子女加入家族企业的原因通常有以下五个方面：

▪ 短期需要：企业或投资组合可能正处于低谷或关键节点，短期内亟需接手协助；

▪ （家族、文化上的）责任感：在许多文化或家族中，子女对家族和家族事业有着强烈的归属感和责任感。

▪ 热情驱动：对家族企业、业务和发展进程充满热情。

▪ 无更优选择：除了家族企业，子女并无其他真正意义上的（至少水平相当的）就业选择。

▪ 作为孵化个人事业的平台：通过在家族企业的暂时性工作，积累经验并建立人脉，帮助实现真正热爱的职业目标。

起初，王嘉莉重返家族企业的动机是家族已有投资组合中部分项目研究和决策存在问题（第一原因）。考虑到投资的不可预测性，她不愿看到家族突然失去财富。除此之外，她也不希望家人（尤其是父亲）去独立承担艰难决策所带来的压力。另一重因素则源于文化（第二原因）。中国文化非常重视家庭——很多情况下，子女自幼便与父母长期生活在一起。这种环境会让子女产生对家庭的奉献精神，家庭价值观的持守规范以及“孝道”文化也鼓励子女尊敬父母和长辈。

虽然在SFO的工作中，王嘉莉逐渐找到了职业价值，但一个新的想法开始萌芽：创办一家精品联合家族办公室（MFO）。

与只为单一家族服务的SFO不同，MFO能服务多个高净值家族，这对王嘉莉而言，意味着更广阔的职业空间：既能扩大家族资产管理规模、提升行业影响力，还能让团队效率翻倍。据她估算，新增一笔外部投资，团队管理规模就能达到当前的1.5-5倍；更重要的是，服务多元客户能接触更多资产类别和服务模式，让她的职业生涯更完整。比如，目前Skylark的海外资产配置比例较低，仅因父亲的个人偏好；若转型MFO，她能接触到不同家族的全球化需求，打破这种单一性限制。

但诱惑背后，是重重的现实顾虑：

首先是“需求复杂度”——MFO需平衡不同家族的流动性需求、行业偏好、地域选择，远不如SFO“专注自家需求”来得简单；其次是“精力分配”——MFO需要大量时间维护客户关系、协调分歧，必然会削弱对自家家族事务的专注度；父亲对此的态度也很关键：“额外收益不会对你的财富产生实质影响，反而可能因服务不当折损家族声誉”。

除此之外，还有市场层面的挑战：中国内地MFO市场尚处于“早期阶段”，监管环境仍存不确定性，多数机构仍停留在“销售理财产品”的阶段，“委托-代理”信任难题突出；而另一方面，中国高净值人群对全球资产配置的需求日益强烈。据瑞银报告，国内仅6.7%的家族办公室投资海外股票，2.3%投资海外债券——这既是市场机会，也是待解的难题。

王嘉莉甚至考虑过将MFO设在香港或新加坡（两地有税收优惠、灵活金融政策，是家族办公室首选地），但这意味着要重新建立人脉关系网络，从头研究海外市场的管理人，在全新的监管环境中开发客户，更要彻底离开家族企业。

创立MFO是否意味着背弃家族，辜负父亲希望她回国并肩打拼的殷切期望？又或者说，她延续了父亲的创业精神，如同他当年一样独自打拼事业？如果她真的选择了走MFO的道路，这对初具雏形的家族办公室又意味着什么？

——这些问题，让王嘉莉陷入深度思考。而她的故事，也为民营企业的“二代”传承提供重要启示。相信未来会有更多“王嘉莉式抉择”涌现，在对家族企业的“传承与创新”中寻找破局之道。

惠裕全球家族智库联手英国著名家族办公室研究机构Campden wealth即将于闭门会，我们将邀请来自40位全球家族领袖以及海内外120-150家单一家办（SFO）代表、家族核心成员参会，届时将会有更多的成熟的单一家办在峰会上发言，并带来可对接的国际资源，帮助更多的“王嘉莉”找到同路人，找到借鉴、做出抉择。欢迎各位单一家办代表和家族企业二代们报名参加。

惠裕全球家族智库长期专注于家族办公室的研究与实践，连接起活跃的单一家办圈层。通过SFO讲堂，我们持续开展高频次的线上线下活动和洞察分享。如果您希望加入讨论，与家办成员和行业专家面对面交流，欢迎成为我们真诚以待，一同探索家办的未来。

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