“徽酒榜眼”迎驾贡酒前三季度净利跌25%，72%毛利率抗住压力，第三季度环比改善

每经记者：张宝莲 每经编辑：叶峰

10月29日，迎驾贡酒披露2025年三季度业绩。公司前三季度营收同比下降18.09%至45.16亿元，归母净利润同比下滑24.67%至15.11亿元，利润降幅超过营收。

与同属徽酒阵营的口子窖相比，迎驾贡酒业绩虽有下滑，但总体更加稳健。公司认为，业绩受到消费需求疲软影响。但环比来看，第三季度公司业绩出现改善。Wind数据显示，公司前三季度毛利率72.58%，整体受到影响较小。

联合资信指出，白酒行业经历十年的持续增长后，受行业自身运行节奏和政策冲击的影响，2025年上半年白酒行业中端以上产品供需失衡，上市公司营业总收入和营业利润首次出现同比下降；毛利率整体变化小，体现了上市公司良好的价格把控能力和成本控制能力。

营收净利双位数下滑，但毛利率依旧稳健

根据公司2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入45.16亿元，同比下降18.09%；归母净利润15.11亿元，同比下滑24.67%；扣非归母净利润14.74亿元，同比降幅达26.16%，基本每股收益1.89元，较上年同期的2.51元下降24.70%。

单季度表现来看，第三季度公司实现营业收入13.56亿元，同比大幅下降20.76%；归母净利润3.81亿元，同比下滑39.01%。公司称，业绩下滑主要系消费需求疲软。

虽然公司前三季度业绩受到影响，但是毛利率影响相对较小。Wind数据显示，公司前三季度销售毛利率为72.58%，同比下降1.7个百分点，毛利率依旧维持在70%以上，公司并未采取更激进的以价换量策略。

费用端方面，今年前三季度，公司销售费用4.78亿元，同比仅增长4.4%，管理费用增长15.57%，研发费用下降28.59%，体现公司在控费上做出一定努力。

公司经营性现金流受到一定程度影响。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为7.89亿元，同比大幅下降38.13%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。截至9月末，公司合同负债为4.82亿元，较上年年末的5.78亿元有所下降。

中高档白酒支撑韧性，省内地位暂时稳固

不过从盈利规模来看，迎驾贡酒虽然业绩受到影响，但是前三季度较口子窖多出超7亿元净利润，省内地位暂时稳固。

记者注意到，这或许与迎驾贡酒中高档白酒布局更加成熟有关。

以第三季度为例，公司以洞藏系列、金星系列、银星系列为代表的中高档白酒收入10.14亿元，占当期白酒收入比重超过7成，尽管受整体市场环境影响规模有所回调，但仍支撑起公司营收基本盘，抵御了周期来临时的冲击。

从渠道结构来看，批发代理仍为主要销售模式，第三季度实现销售收入11.80亿元，直销（含团购）渠道实现销售收入9365.59万元，占比相对较小，公司业绩仍依赖于线下经销商。

白酒产量下行带来的增长焦虑并未停止，为了扩大消费人群，触达年轻消费者，多数白酒品牌试图以低度酒打开新市场，如五粮液、泸州老窖、古井贡酒、舍得酒、汾酒等纷纷推出低度酒。

联合资信指出，长期看，白酒行业整体将呈现一定的收缩态势，但产品结构优化、行业集中度提高的趋势仍有望延续，现有上市公司有望借助在行业中所处的优势地位进行中长期发展规划，从而保持更强的发展韧性，以抵御行业收缩和周期性波动带来的风险。