Mysteel：价格止涨转跌 2025年三季度动力煤市场复盘与四季度展望

2025年三季度，中国动力煤市场走出了一轮“供给收缩引领、需求韧性支撑、价格中枢上移” 的结构性行情。从7月初的年内低点到9月末的持续冲高，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价突破 700元/吨关口。进入10月，晋陕蒙主产区限产政策持续深化，叠加11月中央安全生产考核巡查临近，此外，生态环保督查力度同步加大，进一步强化了产地供应的刚性约束，加之下游冬季补库需求支撑，继续推动煤价向上动能，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价涨至新高769元/吨，当月累涨64元/吨。这一走势背后，是政策调控、自然天气与市场预期多重因素的深度交织。进入四季度，迎峰度冬需求叠加冷冬预期，市场正站在新的供需博弈起点。

一、三季度市场核心特征：供给收缩主导的紧平衡格局

（一）国内产量：政策与天气双重压制下同比转降

2025年三季度成为全年供给格局的重要转折点。国家统计局数据显示，1-9月全国规上工业原煤产量35.7亿吨，同比增长2%，但增速较上半年回落3.4个百分点，其中7、8 、9月单月产量同比分别下降3.8%、3.2%、1.8%，自2024年以来首次出现连续负增长。这一变化源于两大核心制约：

其一，反超产政策的刚性落地。7月下旬国家能源局启动煤矿生产核查后，晋陕蒙新四大主产区相继出台配套政策：山西实施安全生产抓落实机制，内蒙古通报煤矿产能核查结果，陕西发文优化供给结构。政策直接抑制了此前普遍存在的超产行为，民营煤矿因担忧合规风险大幅缩减产量，部分存在隐患的矿井进入停产整顿，而国有大矿严格按核定产能均衡生产，据Mysteel全国462家煤矿开工率显示，行业整体产能利用率从二季度的89.5% 降至三季度的87.1%。

其二，极端天气的阶段性干扰。三季度晋陕蒙主产区遭遇历史罕见的持续强降雨，露天矿多次因地质风险暂停产销，井工矿则面临顶板管理难度加大、运输道路中断等问题。极端天气不仅直接冲击当期生产，还延缓了部分矿井的复产进程，叠加政策对超产的限制，共同导致三季度国内动力煤产量同比转降。

（二）进口补充：价格优势驱动环比回升但全年仍降

海关数据显示，9月中国进口动力煤3407.0万吨，月环比增长10.0%，创年内单月新高；这一增长主要得益于两重支撑：一是进口煤价格优势持续显现，9月中上旬国内煤价保持偏强态势，下旬虽有回调，但整体价格处于相对高位，对进口煤市场交易情绪有一定带动作用；二是迎峰度夏与双节备库需求叠加，贸易商投机情绪升温，主动增加进口煤发运量。

全年来看，进口收缩趋势未改。1-9月累计进口动力煤2.51亿吨，同比下降 5%；四季度在冷冬预期与政策调控下，进口量有望维持高位，但国际煤价上涨与海运费攀升将限制增量。

（三）需求结构：电力刚需托底与非电疲软分化

电力行业需求表现强劲。迎峰度夏期间全国持续高温，全社会电力负荷屡创新高，火电成为保供主力。2025年前三季度，全国全社会用电量累计达7.77 万亿千瓦时，同比增长4.6%，创历史同期最高水平。其中，7 月、8 月全社会用电量连续突破万亿千瓦时（分别为1.02万亿、1.0154 万亿千瓦时），7-8 月全国多地遭遇持续性高温，全社会最大用电负荷屡创新高，电力需求表现强劲。

非电行业则受成本挤压需求疲软。三季度动力煤价格持续上行推高用能成本，据Mysteel化工数据显示，三季度煤制甲醇装置平均开工率降至97.4%，较二季度101.1%下降3.7个百分点，三季度煤制尿素装置平均开工率降至92.9%，较二季度104.9%下降12个百分点。此外，建材行业受房地产市场持续调整影响，水泥、玻璃等产品产量增速放缓，煤炭消费需求也随之承压。建材、化工等行业普遍采取“按需采购、减少库存”策略，对市场的拉动作用显著弱于电力行业。

（四）价格与库存：港口去库助推煤价中枢上移

三季度动力煤价格呈现“阶梯式上涨、小幅回调”的走势。榆林Q5800动力煤坑口价从二季度末481元/吨涨至三季度末610元/吨，累计上涨129元/吨，涨幅26.8%；秦皇岛港Q5500动力煤平仓价从二季度末的619元/吨涨至三季度末的705元/吨，10月24日进一步突破至769元/吨。价格上涨的核心支撑在于北方港口持续去库：截至9月26日，环渤海港合计库存降至 2397万吨，较年内高点减少1028万吨，港口煤价底部支撑显著增强。

二、四季度市场展望：冷冬预期下的紧平衡延续

（一）供给端：增量有限难改紧平衡

国内产量提升空间受限。反超产政策将持续至年末，内蒙古、陕西等主产区已明确“全年产量不超核定产能”的底线，叠加11月后部分煤矿进入设备检修期，预计四季度原煤产量环比持平或微降，全年产量将落在47.5-48亿吨区间，同比基本持平。区域供给分化可能加剧：山西、新疆仍有少量增量，内蒙古、陕西产量大概率维持平稳，主产区整体供应弹性不足。

（二）需求端：冷冬预期强化旺季韧性

电力需求有望再创新高。四季度是传统用电旺季，工业生产进入年终冲刺阶段，制造业、建筑业等行业用电需求将保持稳定增长。同时，气象部门预测今年冬季我国大部分地区气温较常年偏低，居民取暖用电需求可能大幅增加。火电作为我国电力供应的主力，其发电需求的增长将直接带动电煤的提升。

此外，非电行业如化工、建材等领域的用煤需求也将随着生产的推进而稳步释放，各类需求的叠加有望推动整体煤炭需求达到年内峰值。

非电需求或边际改善。随着煤价涨幅趋缓及下游产品价格回升，煤制甲醇、建材等行业盈利空间有望修复，10月煤制甲醇装置开工率已环比回升0.6个百分点，进入11月仍有部分装置陆续复产，耗煤需求缓慢回升。同时，部分化工企业为应对冬季可能出现的原料供应波动，提前备货意愿增强，进一步带动非电用煤需求的边际改善。非电行业用煤需求可能从“按需采购”转向“适度补库”，但整体力度仍弱于电力行业。

（三）价格走势：震荡上行但空间受限

综合供需两端判断，四季度动力煤市场将维持紧平衡态势，煤价大概率呈现“震荡上行、中枢上移” 的特征。现货端，如若冷冬预期兑现，秦皇岛港Q5500动力煤价格有望突破800元/吨，榆林Q5800动力煤坑口价或升至650-680元/吨区间；长协价因基准价约束，涨幅将控制在5%以内，形成“现货领涨、长协托底”的格局。

潜在风险因素需重点关注：一是若冬季气温偏暖，火电需求可能不及预期，导致港口库存累积；二是政策层面若启动价格调控或增加长协供应量，可能抑制现货价上涨动能；三是非电行业盈利修复不及预期，拖累整体需求韧性。

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