央行将恢复公开市场国债买卖操作

本报记者 刘 琪

自年初起暂停的公开市场国债买卖操作即将重启。日前，中国人民银行（以下简称“央行”）党委书记、行长潘功胜在2025金融街论坛年会上发表主题演讲时表示：“今年初，考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，我们暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，我们将恢复公开市场国债买卖操作。”

去年，央行落实中央金融工作会议部署，在二级市场启动国债买卖操作。潘功胜表示，这是丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用、增进货币政策与财政政策相互协同的重要举措，也有利于我国债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力。实践中，央行根据基础货币投放需要，兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化等情况，灵活开展国债买卖双向操作，保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行。

今年年初，国债市场供不应求状况进一步加剧，10年期国债收益率一度跌破1.6%的历史低位。1月份，央行宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，避免影响投资者的配置需要。对于重启时机，央行在《2025年第一季度中国货币政策执行报告》中曾强调，“将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作”。

“今年以来，国债和地方债发行量显著增加。年末地方政府债动用结存限额，在宽财政持续发力的环境下，央行重启国债买卖，既能有效配合财政端发力，也有助于稳定债市利率运行。”中信证券首席经济学家明明在接受《证券日报》记者采访时认为，央行恢复国债买卖，一方面有利于增加中长期流动性供给，另一方面也是为了强化央行对债市收益率曲线的引导，保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行。随着国债买卖恢复，国债收益率曲线将更加平稳，期限利差有望收窄，实体经济融资成本将有效降低。

国盛证券首席经济学家熊园表示，央行重启国债买卖体现了财政与货币政策的协同效应增强，也有助于稳利率、稳预期；同时，长端国债收益率调整、短端国债与资金利率倒挂程度缓解，为重启国债买卖提供了较好的利率环境。

回顾央行此前开展的国债买卖操作情况，去年8月份至12月份均为净买入。对于后续央行重启国债买卖操作，熊园预计，净买入仍是主要方向，考虑到政府债券发行，叠加MLF（中期借贷便利）、买断式逆回购到期，年内仍存在一定流动性缺口，短期买入规模可能超出预期。从操作久期来看，预计还是以直接“买短”为主、不会“卖长”，“买长”的可能性也较小。

天风证券研报中预计，“买短”或占主导。相较“买长”，“买短”更契合流动性管理工具的属性，能够较为灵活地掌控投放节奏。此外，由于海外主要经济体曾在量化宽松时期大规模“买长”以压低长端收益率，提振消费与投资，因而“买长”行为也更容易与量化宽松等关联起来，考虑到对市场预期的影响，在是否“买长”上可能更为谨慎。而考虑到当前曲线形态相较年初已有一定调整，“卖长”可能不一定落地。

来源：证券日报