年内累涨47%，汇丰是否仍具吸引力？

汇丰控股（00005.HK）公布了2025年第3季业绩，不考虑特殊项目，其季度业绩表现尚可，股价在绩后大涨，收涨4.41%，报106.50港元，市值1.83万亿港元。

今年以来，汇控的股价累计涨幅达到47.34%，远高于大盘指数恒生指数（HSI.HK）的累计涨幅31.34%。

核心利润表现尚可

2025年第3季，汇丰控股的净利息收入按年增长14.93%，至87.77亿美元。

财华社留意到，其第3季收息资产收益率为4.36%，较上季下降13个基点，较上年同期下降83个基点。

在美联储降息预期下，市场利率下行，流动性提升，或多少缓解息口压力，在收息资产收益率下行的同时，其成本率也有所下降，按季下降17个基点，按年下降106个基点，成本下降幅度高于收益率，也因此汇控的第3季净息差按季提升4个基点，按年上升23个基点，至1.35%。

第3季的附息资产平均值按季增长1.06%，按年增长6.24%，一定程度上抵消了净息差扩大的影响，净利息收益率仅按季上升1个基点，按年上升11个基点，至1.57%，也因此其净利息收益有强劲的双位数增长。

此外，在客户活动增加的带动下，其国际财富管理及卓越理财和香港业务分部旗下的财富管理业务的费用及其他收益实现增长，抵消了企业及机构理财分部旗下外汇业务和债务及股票市场业务的费用及其他收益下跌的影响，汇控第3季的整体收入为177.88亿美元，按年增长4.65%。

期内，预期信贷损失为10.08亿美元，略低于上季的10.65亿美元，较上年同期的9.86亿美元高2.23%。汇控透露，期内的提拨主要与批发业务风险承担的第三季提拨有关，包括香港商业房地产行业相关的递增提拨、一项针对中东风险承担的拨备，以及针对英国业务中少数风险承担的拨备。但部分被之前的拨回所抵消，由此可见，其减值拨备得到了控制。

财华社还留意到，汇控2025年第3季的预期信贷损失准备占贷款总额平均值（不良率）的百分比约为0.40%，而前三季也为0.40%，汇控预期2025年整体不良率会维持约0.40%的水平，或许意味着第4季对香港商业房地产的减值拨备不会太高。

第3季，其列账基准税前利润为72.95亿美元，按年下降13.93%，主要因为营业支出大幅增加，包括法律准备14亿美元，当中包含与马多夫证券欺诈案相关的申索进展有关的11亿美元，若不考虑非持续性项目，其税前利润为91.03亿美元，按年增长3.34%。

董事会已通过派发2025年第3次股息每股0.1美元，且汇控已在10月24日完成之前宣布的30亿美元股份回购。

其第3季年化平均有形股本回报率为12.3%，但如果不考虑上述的非持续性项目，平均有形股本回报率为16.4%，较上年同期上升0.5个百分点。

有形股本回报率或超15%

汇控预期2025年有形股本回报率将达到15%（不考虑非持续性项目），甚至更高，而我们留意到，其前三季不考虑非持续性项目的平均有形股本回报率达17.6%，较上年同期上升0.9个百分点，这一全年业绩指引或意味着其第4季的有形回报率会低于前三季。

汇控表示，第4季的有形股本回报率可能会出现季节性下调，其中财富管理业务的客户活动会有所减少，此外还有第4季确认的成本项目，如英国银行征费，另外还包括为恒生银行（00011.HK）私有化暂时搁置股份回购令资本水平上升的影响。

从长远来看，汇控表示对实现平均有形股本回报率15%的目标有信心。

汇控表示，对香港和英国等主要市场近期政策利率走势的信心增强，且仍然认为财富管理业务的费用及其他收益中期内可达每年双位数的增幅。同时，维持普通股一级资本比率于14%-14.5%的目标水平。

未来举措

汇控持续进行重组，以推动未来增长，其计划通过简化集团架构，于2026年底前实现一年减费15亿美元的目标。

此外，汇控仍在精简业务，自2025年以来，其公布了11项交易，其中第3季宣布出售于HSBC Bank Malta的大多数持股以及斯里兰卡的零售银行业务。另外，该集团还在对埃及零售银行业务、澳洲及印尼零售业务进行策略评估，尚未作出任何决定。

该集团预计会在第4季确认部分一次性项目，包括出售法国保留服务及若干其他贷款组合后将表外的累计公允值变动15亿美元预期亏损拨回损益表，还会就马耳他业务的重分类确认3亿美元的预期亏损，出售法国寿险业务后确认1亿美元预计亏损，出售德国私人银行业务后确认1亿美元预计增益，出售巴林零售银行业务后确认1亿美元预计增益。

2025年10月9日，汇控宣布私有化恒生银行，交易将于2026年上半年完成。汇控预计私有化完成后首日，会对其资本影响约125个基点的净减幅。因此，计划在未来三个季度暂停股份回购，但仍继续派息，以将普通股权一级比率恢复至14%-14.5%的目标范围。详情见财华社之前撰写的文章《汇丰的千亿资本棋局：私有化恒生用意何在？》

结语

总体而言，汇丰控股2025年第3季在核心业务层面交出了一份稳健的答卷。尽管受到一次性法律拨备的拖累，导致列账基准税前利润下滑，但剔除这些特殊项目后，其盈利实现了温和增长。

这一季度的亮点在于，通过有效的资产负债管理，在利率下行周期中成功实现了净息差的逆势提升，并推动了净利息收入的双位数强劲增长。同时，财富管理业务的收入增长也部分抵消了机构业务的疲软，显示出业务多元化的韧性。在资产质量方面，减值拨备整体可控，管理层对全年不良率的预期稳定，缓解了市场对特定领域（如香港商业地产）风险敞口的过度担忧。

值得注意的是，随着新一届"港股100强"评选活动的启动，市场目光再次聚焦于像汇丰这样的港股标杆。凭借年内领先大盘的强劲股价表现、稳健的核心盈利能力和逾1.8万亿港元的市值规模，汇丰控股无疑是本届榜单的有力竞争者，其能否延续过往多年的传统再度入选，值得期待。

展望未来，汇丰为2025年设定的不低于15%的有形股本回报率目标彰显了管理层信心。更值得关注的是公司的长期战略布局：一方面，通过持续的业务重组和全球"精简"策略，致力于提升运营效率；另一方面，大胆推进如私有化恒生银行等重大战略交易，以优化资本结构并强化对核心市场的控制。汇丰正在执行的，是一条在复杂宏观环境中力求平衡短期业绩与长期战略转型的道路。若能成功实现其战略目标，并持续为股东创造卓越价值，汇丰不仅将继续稳坐"港股100强"榜单的常客之位，更将巩固其作为全球银行业领导者的地位。

作者|毛婷

编辑|Lily