中金：钢铁产能置换进一步趋严 行业供给变革进行时

智通财经APP获悉，中金发布研报称，近日，工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法(征求意见稿)》，对21年版进行修订。伴随近年产能置换政策的持续收紧，钢铁行业公告的置换比例逐年下降，同时置换产能的规模亦持续下降。25版产能置换办法的出台对钢铁产能置换全方位趋严，传递出实现钢铁产能压减的明确信号，预期未来行业置换产能将进一步下滑，行业产能天花板已现。

中金主要观点如下：

产能置换进一步趋严，行业产能天花板已现

1)产能置换比例收紧。21版采取分级管理，大气污染防治重点区域不低于1.5：1，其余区域1.25：1，25版取消区域差异，所有地区均按照不低于1.5：1的置换比例；2)禁止长期停产即未建成产能参与产能置换；3)两年后不再允许交易产能指标进行置换；4)新增项目验收及时限条例，强化监管机制。

中金认为，伴随近年产能置换政策的持续收紧，钢铁行业公告的置换比例逐年下降，同时置换产能的规模亦持续下降。25版产能置换办法的出台对钢铁产能置换全方位趋严，传递出实现钢铁产能压减的明确信号，预期未来行业置换产能将进一步下滑，行业产能天花板已现。

积极鼓励低碳冶金及兼并整合，行业供给变革进行时

中金指出，《实施办法》对电炉及氢冶金等低碳工艺替换高炉，给予产能等量置换的优惠政策，并要求置换项目对照标杆级能效与环保绩效A级进行建设，标志着国家对钢铁低碳发展的鼓励与引导。另一方面，25版置换实施办法明确将在27年后取消产能指标交易置换，竞争力较弱的钢企未来仅能通过并购或退出的方式离开市场，有利于推动行业兼并整合，重塑行业竞争格局，利好竞争优势明显的行业核心资产。

投资建议：趋势重于波动，看好核心资产长期投资价值

当前时点，质地优秀的核心资产P/B估值仍破净，聚焦两条主线，1)长周期维度，更好的质地意味着更高胜率，行业核心资产估值普遍处于历史低位，被市场低估，伴随盈利周期的触底，有望迎来估值修复。首推华菱钢铁(000932.SZ)。2)短期维度，年内产量调控及中期产能出清对螺纹钢企边际影响更大，建议关注效率较高且螺纹占比较高的钢铁企业。

风险因素

建筑业链条超预期下滑；出口超预期下滑；政策落地不及预期。