国金数研刘道明｜AI周观察

作者：刘道明、黄晓军

摘要

■ 投资逻辑

本周,海外聊天助手应用中Gemini活跃度持续回升,ChatGPT保持平稳,国内多数AI聊天应用活跃度亦呈回升态势。模型方面,DeepSeek推出DeepSeek-OCR后,百度飞桨发布PaddleOCR-VL,登顶全球OCR榜单;腾讯开源混元世界模型1.1,支持视频秒级3D重建;MiniMax宣布将发布Hailuo2.3,在视频生成真实感与微表情捕捉上实现新突破。

2025年第三季度，Digital Realty业绩显著超预期。核心FFO每股1.89美元创新高，同比增长13%，AFFO与EBITDA分别增长16%和14%，并推动公司年内第三次上调指引。积压订单达8.52亿美元，新增签约超2亿美元，IT电力储备5GW，为未来增长奠定坚实基础。AI相关签约量连续八个季度占比超半，显示AI需求持续强劲。公司指出AI正从训练转向推理阶段，互连与边缘节点价值上升，互连收入环比增逾10%。小功率AI部署占比创新高，表明AI应用正加速向企业端渗透，行业进入推理驱动的新景气周期。

Vertiv在2025年第三季度表现远超市场预期，有机收入同比增长28%，其中美洲增长43%，亚太增长21%，充分受益于AI数据中心建设热潮。调整后经营利润同比提升43%，经营利润率达22.3%，展现出价格传导顺畅与运营杠杆释放的双重优势。订单同比激增60%，积压订单达95亿美元、创历史高位，Book-to-Bill比1.4倍，显示AI数据中心建设呈滚动式、多年度扩张特征。公司上调FY25全年收入与EPS指引，确认AI驱动的高景气周期持续强化。管理层指出，全球AI基础设施正由爆发式增长转向长期复合扩张阶段，电力与土地成为关键瓶颈，美洲市场最强，欧洲因电力接入受限暂时放缓，行业景气度预计延续至2026年。

2025年第四季度，全球DRAM与NAND进入全面涨价周期，现货价格飙升带动合约价上调最高30%。AI算力建设推动高带宽内存与企业级存储需求强劲，服务器端DDR5与eSSD涨幅达10%~15%。移动与PC端因原厂产能偏向AI服务器而出现供应紧张，LPDDR与cSSD价格同步上涨。整体涨势源于AI需求与产能纪律下的供需错位，预计涨价将延续至2026年上半年。

10月23日，特斯拉发布2025Q3财报，公司Q3营收280.95亿美元，创下季度营收新高，同比增长11.57%。净利润为13.73亿美元，同比下跌36.81%。Optimus V3人形机器人计划在2026年初展示接近量产的版本，并于年底启动年化百万台生产线。自动驾驶方面，FSD v14正式推出。

风险提示

芯片制程发展与良率不及预期

中美科技领域政策恶化

智能手机销量不及预期

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目录

一、海外市场行情回顾

二、DeepSeek和百度发布OCR模型引关注

三、DLR FY25Q3：AI基建景气度延续，行业进入推理导向的结构性扩张阶段

四、AI 数据中心建设高景气延续，液冷与电力系统需求强劲拉动 Vertiv 增长

五、AI需求推升存储全面涨价，DRAM与NAND进入新一轮结构性上行周期

六、特斯拉营收超预期但净利率同比下滑，关注Mega Pack为数据中心供能情况

七、风险提示

正文

一、海外市场行情回顾

二、DeepSeek和百度发布OCR模型引关注

本周，海外聊天助手类应用活跃度中， Gemini持续回升，ChatGPT保持平稳。国内应用中，多数AI聊天类应用活跃度持续回升。

DeepSeek近日推出DeepSeek-OCR模型,这是一款端到端视觉语言模型(VLM),通过将长文本压缩为视觉标记实现高效文档解析,在Fox基准测试中实现97%解码精度。随后,百度飞桨发布0.9B参数的PaddleOCR-VL,在OmniDocBench V1.5评测中以92.56分超越DeepSeek-OCR登顶全球OCR榜单,并连续5天位居Huggingface趋势榜首,支持109种语言。3D重建领域,腾讯正式发布并开源混元世界模型1.1(WorldMirror),新版本支持多视图和视频输入,可在数秒内从视频或图片生成专业级3D场景,并支持单卡部署秒级推理。视频生成方面,MiniMax宣布即将发布Hailuo2.3,该模型采用独家NCR架构,支持最长10秒原生1080p视频,在真实感、微表情捕捉和物理一致性上实现显著突破,被视为继Veo3后的又一强劲挑战者。

三、DLR FY25Q3：AI基建景气度延续，行业进入推理导向的结构性扩张阶段

Digital Realty在FY25Q3交出超预期业绩。公司核心FFO每股1.89美元，创季度新高，同比增长13%；恒定汇率口径下为1.85美元，同比增长11%。AFFO每股及调整后EBITDA分别同比增长16%与14%，整体盈利显著超出市场预期，并推动公司年内第三次上调业绩指引。期末积压订单达到8.52亿美元，较上季接近历史高位，预计主要将在未来一年内陆续起租。同时，公司当季总签约额超过2亿美元，其中0–1MW及互连类产品表现突出，支持未来增长的IT电力储备规模已达5GW。

Digital Realty在FY25Q3电话会上展现出鲜明的行业信号，AI基础设施景气度依然高企，并正从“训练导向”迈入“推理导向”的新阶段。营收方面，公司本季度实现公司披露，自2023年中以来，AI相关签约量已连续八个季度占季度总预订量的一半以上，显示出AI需求的韧性与持续性。这不仅说明AI算力需求远未见顶，也意味着人工智能正从一轮短期建设浪潮演变为中长期的基础设施周期。

管理层指出，AI应用正在从模型训练向推理与实时使用过渡，推理场景对低延迟和互连性能的要求显著高于训练阶段。随着模型的广泛部署，互连、边缘节点和城市近源数据中心的价值正在上升。Digital Realty的互连收入连续两个季度创下历史新高，环比增长超过10%，反映出AI驱动下数据传输与多云互联需求的持续扩张。这意味着AI商业化落地正推动整个行业的流量层基础设施进入高景气区间。

企业客户的AI部署也在加速扩散，0–1MW小功率区间的AI相关签约占比创下新高，表明AI已经不再局限于超大规模云厂商，而正快速向普通企业渗透。推理型工作负载的兴起将带来更高密度的计算需求和更分布式的部署方式，催生对高互连性、高能效数据中心的新一轮投资。

四、AI 数据中心建设高景气延续，液冷与电力系统需求强劲拉动 Vertiv 增长

Vertiv在2025年第三季度交出远超预期的成绩单：有机收入同比增长28%，其中美洲地区增长43%、亚太增长21%，主要受AI数据中心新建与扩容需求的驱动。AI算力负载的快速上升正推动电力、冷却与系统集成环节进入高景气周期。调整后经营利润同比增长43%，经营利润率达22.3%，较去年提升逾200个基点，即便面临关税和供应链扰动，行业整体仍维持正向的价格成本结构与运营杠杆释放，显示AI基础设施投入处于高质量扩张阶段。

订单同比增长60%、环比增长20%，过去12个月有机订单提升21%，Book-to-Bill比达到1.4倍，积压订单规模达95亿美元，同比增加约30%，且分期结构稳定，反映AI数据中心建设正以分期滚动方式持续展开，形成跨年度、跨地区的中长期建设曲线。公司上调全年指引，预计FY25收入同比增长27%，EPS提升44%，并指出AI相关建设需求持续超出此前假设，美洲最强、EMEA预计在2026年下半年复苏。

管理层强调，AI基础设施市场的扩张速度和规模远超预期，当前阶段仅是数字化转型的起点。结合订单、利润率与现金流的同步强化，可确认AI驱动的全球数据中心建设周期正进入从单次爆发转向长期复合式扩张的阶段，而上游电力与场地资源已成为新瓶颈。欧洲市场放缓源于电力接入与审批受限，全球数据中心空置率处于极低水平，美洲成为AI项目集中落地的主要区域，电力与土地约束预计将成为2025–2026年全球AI基础设施扩张的关键制约变量。

五、AI需求推升存储全面涨价，DRAM与NAND进入新一轮结构性上行周期

2025年第四季度，内存市场的涨价周期正在全面扩散。TrendForce与CFM闪存市场的最新数据显示，全球DRAM与NAND价格自10月起进入同步上行阶段，现货价格的快速飙升已形成“现货带涨合约”的传导效应，三星与SK海力士已通知客户合同价上调最高30%。此轮涨势不仅反映出AI算力建设对高带宽内存与企业级存储的持续拉动，也揭示出原厂减产与库存消化后供需结构性偏紧的状态仍在延续。

从应用端看，服务器领域涨幅最为显著。大型云服务商在AI训练与推理负载扩张下，加速采购高容量DDR5与eSSD，新增订单超出原厂原定计划，四季度eSSD与DDR5 RDIMM价格预计上涨10%~15%，部分DDR4产品涨幅可达20%。AI数据中心投资正成为存储市场的核心驱动力。

移动与PC市场的价格传导亦在显现。原厂产能向高端服务器侧倾斜后，嵌入式存储供应趋紧，LPDDR4X/5X与Mobile NAND价格预计上涨5%~15%，手机厂商面临成本传导压力。PC端虽然仍有一定库存，但在原厂强势涨价、NAND晶圆成本上行的背景下，DDR5/LPDDR5X与cSSD价格预计上涨10%左右，难以独立于整体行情之外。

总体来看，本轮内存涨价并非短期波动，而是AI热潮下供需错位的延续表现。AI训练与推理集群的建设需求持续拉动服务器存储产品供不应求，终端侧的成本传导则可能压缩消费电子利润空间。随着第四季度AI服务器订单仍在放量、原厂维持产能纪律，DRAM与NAND价格上涨有望延续至2026年上半年，行业景气度短期内维持高位。

六、特斯拉营收超预期但净利率同比下滑，关注Mega Pack为数据中心供能情况

10月23日，特斯拉发布2025Q3财报，公司Q3营收280.95亿美元，创下季度营收新高，同比增长11.57%。净利润为13.73亿美元，同比下跌36.81%。

在业务层面，马斯克强调特斯拉正在从电动车公司转向“AI实体经济平台”。计划中的Megapack 4将实现35 kV高压直出，整合变电站功能，大幅降低部署门槛，使储能成为电网容量倍增器。Optimus V3人形机器人计划在2026年初展示接近量产的版本，并于年底启动年化百万台生产线。自动驾驶方面，FSD v14正式推出，标志着从监督向无监督阶段的过渡。系统引入推理功能，马斯克称其安全性已超越人类驾驶。特斯拉计划在2026年第二季度量产无方向盘、无踏板的Robotaxi“Cybercab”。

虽然特斯拉出现增收不增利，但我们认为特斯拉正处于由“智能电动车制造商”向“AI驱动的物理世界平台公司”转型的关键拐点。短期来看，汽车业务依然是利润和现金流的核心支撑。储能业务即将成为短期内可能出现的增长点。虽然在训练中由于数据中心需要满负荷工作导致Mega Pack不能独立完成供电仍需电网主供并且Mega Pack本身充电也需电网供应导致其必要性有所下滑，但在推理场景下数据中心相对低的供电要求以及谷峰明显的情形使得Mega Pack供电成为备选方案之一。在全球AI数据中心和可再生能源并网需求爆发的背景下，值得关注未来储能业务的发展。

长期来看，仍需关注Optimus和Robotaxi发展情况。特斯拉具备机器人垂直整合的软硬件与制造能力，但世界模型的发展仍需时间。Robotaxi在奥斯汀及湾区的试点顺利进行，需要观察更大规模的试点以及去掉观察员以降低成本的改革能否实现。

七、风险提示

1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。

2.中美科技领域政策恶化：中美在AI领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内AI模型的发展。

3.智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能受到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。

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《AI周观察：AI基建维持高景气度，DeepSeek和百度推出OCR模型》

报告信息

证券研究报告：《AI周观察：AI基建维持高景气度，DeepSeek和百度推出OCR模型》

报告日期：2025年10月26日

作者：

刘道明 SAC执业编号：S1130520020004

黄晓军 SAC执业编号：S1130525080005