减持腾讯阿里，加仓茅台……张坤最新“思路”曝光

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（来源：每日经济新闻）

今日，易方达张坤管理的多只基金披露了三季报。

《每日经济新闻》记者注意到，除了产品规模的变化，三季度张坤调整了医药、消费和科技等行业的持仓结构，其中易方达蓝筹精选、易方达优质精选混合均减持了腾讯控股、阿里巴巴-W，但加仓了贵州茅台。

易方达优质企业三年持有基金除了减持腾讯控股、阿里巴巴-W等个股，还减持了贵州茅台等白酒股；值得注意的是，谷歌公司新进到易方达亚洲精选的前十大重仓股。

在三季报中，张坤继续分享了对于投资的一些看法，他表示：“市场的风格难以预测，但我们会坚持自己的投资风格。‘市场先生’的悲观只是放大了短期的困难，并没有长期存在的基础。”

减持腾讯控股、阿里巴巴-W

最新披露的三季报显示，张坤管理的基金累计规模约565亿元，相比于二季度末的550亿元，有小幅增长，主要是来自于净值的增长，如果看基金份额，多只产品的份额在三季度还是有所下滑。

持仓方面，先看规模最大的易方达蓝筹精选，三季度主要的变化在于顺丰控股退出前十大，分众传媒新进前十大。

其它个股主要是持仓数量的变化，三季度其减持了腾讯控股、阿里巴巴-W、泸州老窖等个股，加仓了贵州茅台、百胜中国等。

再看易方达优质精选混合，顺丰控股、普拉达退出前十大，新进前十大的是京东健康和分众传媒。另外，基金三季度同样减持了腾讯控股、阿里巴巴-W等个股，也加仓了贵州茅台。

接着看易方达优质企业三年持有，三季度前十大重仓股主要的变化在于持仓数量的增减，包括腾讯控股、阿里巴巴-W在内的大部分个股，均出现了比较明显的持仓数量下降，其中仅百胜中国持仓量有明显增加。

张坤管理的另外一只QDII产品是易方达亚洲精选，这只基金的前十大重仓股经常出现一些科技公司的身影，从三季度调仓情况来看，阿斯麦、SK海力士退出了前十大，谷歌公司、普拉达新进前十大。

坚持自己的投资风格

张坤在三季报中继续分享了自己的一些观点，他表示：“我们认为，市场的风格难以预测，但我们会坚持自己的投资风格，通过自下而上的深度研究，寻找商业模式优秀、有显著的竞争力和议价能力、行业有持续成长空间以及明智地再分配资本的少数公司。通过长期持有，作为股东分享这些公司自由现金流和内在价值的成长。长期来看，‘市场先生’会较为准确地‘称重’一个企业的价值。但短期来看，‘市场先生’的情绪时常不稳定，时而过于兴奋，时而过于沮丧，有时放大短期的因素，而忽略了长期重要的结构性因素。”

此外，张坤还从宏观角度阐述了自己对于投资组合的一些看法。张坤表示：“组合中有相当比例是内需相关的公司，我们认为现阶段‘市场先生’挑战的核心点在于‘行业有持续成长空间’。考虑最近两年多GDP平减指数持续为负，今年过半月份的CPI为负，房地产销售额相比四年前几乎减半，‘市场先生’反应并线性外推了短期的困难。然而，投资者没有理由忽视长期的结构性因素。根据世界银行的统计，虽然我国GDP总量位于全球第二，但2024年我国仍是人均GDP约1.3万美元的发展中国家，人均GDP仍略低于全球平均水平，考虑十九届五中全会提出了‘2035年人均GDP达到中等发达水平’的目标，我们至少有理由相信，中国的GDP增速会超过全球平均。”

“同时，中国居民消费占GDP的比例已经在全球主要国家中接近最低水平，我们认为这个比例提升的概率要远远高于继续下降。综上，长期来看，我们认为最可能的情形是‘中国消费增速＞中国GDP增速＞全球GDP增速’。而且，相比于有差异的若干小市场经营，14亿人的统一巨大市场带来的产品、研发和销售的规模效应无法忽视，企业可以将优势更充分地放大。我们认为'市场先生'的悲观只是放大了短期的困难，并没有长期存在的基础。”

此外，张坤还指出：“‘市场先生’的另一个挑战在于价格指数的负向循环。过去两年多，我国的名义GDP增速都低于实际GDP增速，而企业的收入增速与名义GDP增速更为相关，成本费用的上升幅度则取决于产业链上的议价能力。整体来看，对于优秀的企业，通胀的环境如同顺水行舟，经营难度相对要小一些，这也是出口企业总体感受较好的原因之一。在这个问题上，不论是通缩对经济活力的长期损害，还是走出通缩后的正面效应，都有其他国家的成熟案例。我们认为，长期来看这一点不值得担心，有其他国家的案例在前，决策层有足够的工具和智慧解决问题。”

“综上，我们认为，在基础概率上，中国的内需消费市场长期仍是投资的沃土，而当前较低的估值水平提供了充足的安全边际。如果企业依然满足投资标准，我们会充分理解‘市场先生’的情绪波动和收益分布的不均匀性。我们相信，企业经营不断累积的自由现金流将反映到内在价值的积累中，而不断增长的内在价值终将投射到市值的增长中。”张坤说道。