融创化债获关键突破，晋商孙宏斌能否打赢翻身仗？！

“您觉得最困难的时候已经过去了吗？”一位投资者在股东会上向孙宏斌提问。

“肯定的。”这位久未露面的融创中国董事会主席简短而坚定地回答。

今年6月30日，孙宏斌现身融创中国股东周年大会现场。这是他自2022年融创陷入债务危机后首次公开露面，引发了市场广泛关注。

四个月后，融创中国的债务重组迎来了关键节点。10月14日，融创中国宣布其境外债务重组方案获得债权人高票通过，1469名持有约79.6亿美元债权的债权人投票赞成，赞成比例高达94.5%。

01 高票通过，融创化债迎来“临门一脚”

根据融创中国发布的公告，共有1492名持有总额约84.3亿美元债权的债权人参加了此次计划会议。其中1469名债权人投票赞成重组计划，不仅人数占比高达98.5%，其代表的债务金额支持率也达到94.5%。

这一表决结果远高于香港法律规定的75%门槛，满足了法院批准的核心要求。目前，重组方案已进入最后阶段，香港高等法院定于11月5日举行聆讯，对重组方案作出最终裁决。

这意味着融创的境外债重组方案距离彻底完成仅“一步之遥”。

此次重组涉及融创中国发行或担保的境外债务，截至2025年6月30日，债务求偿额估计约为95.5亿美元（约合人民币680亿元），包括本金及应计未付利息。

对于融创来说，这是一年内的第二次境外债务重组。早在2023年11月，融创就曾通过“债转股+发新票”的方式完成90.48亿美元的境外债务重组。

然而，由于行业恢复不及预期，加之遭遇债权人的清盘呈请，融创不得不寻求二次债务重组。

02 债转股方案，孙宏斌的“豪赌”

融创此次境外债务重组方案的最大亮点在于 “全额债权转股权”模式，成为首家将所有美元债券转换为公司股本的大型房企。

具体来看，融创中国向债权人分派两种新强制可转换债券（MCB）：一类转股价为6.80港元/股，可在重组生效日起转股；另一类转股价为3.85港元/股，可在重组后18—30个月内转股，总量不超过债权总额的25%。

对比融创中国目前约1.5港元左右的股价，这一转股价显然较高。这意味着债主们实际上是在赌融创的未来价值，相信公司能够走出困境，实现股价上涨。

为防止债转股导致股权过度稀释，融创还推出了“股权结构稳定计划”，向主要股东孙宏斌提供部分附带条件的受限股票。

根据该计划，孙宏斌在6年内仅获得这些受限股票的投票权等极其受限的权利，除非达到特定条件，否则不能处置、抵押或转让受限股票。

在境内债务方面，融创也已取得重大进展。2025年1月，融创完成了总规模154亿元的境内债整体重组。7月4日，公司配发及发行7.54亿股新股，用于偿付约56亿元选择“股票选项”的境内债券。

通过现金要约收购以及配股偿债，融创境内债务已削减96亿元，剩余债务金额约50亿元。

03 百吨黄金债务，融创如何实现减负？

将融创的境内外债务加起来，总额相当惊人。95.5亿美元境外债加上154亿元境内债，总共约838.53亿元。

有媒体算了一笔账：按照最新金价，100亿元人民币大约可兑换12.87吨黄金，那么融创的这一境内外债务总额大约相当于100吨黄金。

如果本次境外债务重组成功，连同今年1月完成的境内债务重组，融创中国整体偿债压力将压降近700亿元，每年利息支出可节约数十亿元。

这一减负效果对融创来说至关重要。2025年上半年财报显示，融创中国收入约199.9亿元，公司拥有人应占亏损约128.1亿元。虽然亏损同比减少14.4%，但资产负债率仍高达94.73%。

债转股方案虽然短期内可能因稀释风险导致股价承压，但长期看债务清零将大幅改善融创的财务结构，为后续经营恢复创造空间。

04 孙宏斌的翻身资本，押注核心资产

在6月30日的股东会上，孙宏斌为融创规划了未来发展的路径：聚焦核心城市、打造品质项目。融创接下来将聚焦北京、上海、西安、重庆等核心一二线城市，在这些“主场作战”的城市发力。

这一战略已初见成效。上海外滩壹号院项目是成功案例之一。该项目于去年8月首次开盘，今年5月21日第三批次开盘当日实现销售额40.25亿元，64套房源全部售罄。

据融创官微信息，上海壹号院今年累计总销售金额已超220亿元，成为2025年全国首个销售额破百亿元的楼盘。

8月23日，该楼盘第五批次开盘，66套房源1小时售罄，销售金额合计48亿元。这些房源均价19.80万元/平方米，最贵单价将近25.45万元/平方米。

不过，由于融创此前已将外滩壹号院二期项目89.7%的股权转让给了中信集团旗下的中信信托和华融资产，自身持股比例降至10.3%，这一项目热销的最大获益者已是中信集团。

除了开发业务，融创还于去年9月成立“而今资本”平台，旨在切入房地产不良资产处置领域，开辟第二战场。

05 曙光与挑战，孙宏斌能否真正翻身？

孙宏斌和融创确实看到了一丝曙光，但要说完全翻身，仍面临多重挑战。

从积极方面看，化债进展顺利是重要的利好信号。一旦境内外债务重组全面完成，融创将摆脱沉重的债务负担，轻装上阵。

在项目层面，融创高端产品线的市场认可度依然高企，这为其维持经营基本面提供了基础。2025年1-9月，融创中国累计实现合同销售金额约317.6亿元，虽然同比下降12.87%，但销售均价同比上涨近1.14万元/平方米，达到约3.17万元/平方米。

但同时，融创仍面临诸多挑战。尽管亏损收窄，但公司仍处于持续亏损状态，2025年上半年亏损额达128.1亿元。只有持续亏损状态得以扭转，才能为资本市场注入真正的信心。

此外，融创的清盘聆讯已延期至8月25日，这一风险尚未完全解除。虽然债务重组获得高票通过降低了清盘风险，但仍是悬在头顶的利剑。

在整体经营层面，融创采取“一项一策”推动项目债务重组与资产盘活。这意味着在总的层面平安落地后，项目层面仍需逐个攻坚化冰。

对于孙宏斌而言，翻身的关键不仅在于化解债务，更在于能否抓住行业洗牌后的机会。

上海易居房地产研究院副院长严跃进表示，债务重组虽为房企赢得了“时间窗口”，但要真正实现经营回归良性发展，还需多重因素协同。对于部分完成重组的企业而言，稳住现金流、确保交付、恢复市场信心才是走出困境的关键。

截至10月23日，融创中国股价收盘于1.39港元，总市值约159亿元。市场正在等待11月5日香港高等法院的最终裁决，这也将是融创中国发展的关键节点。

如果一切顺利，融创将成为业内首家将所有美元债券转换为股票的大型开发商，彻底清除境外债务风险。但对于孙宏斌而言，这场翻身战才刚刚打到一半——化债只是生存之战，真正的发展之战还在后头。

本文综合整理自公开报道