完美世界业绩「虚火」：短剧突袭拯救营收、盈利隐忧暗藏何处？

■ 完美世界的“翻身仗”，打得并非毫无代价

■ 上半年，在销售、管理和研发三项费用上全面收紧

■ 作为传统营收支柱的游戏业务，关键驱动力来自于公司自研的新国风仙侠MMORPG端游《诛仙世界》

作者|一琳

编辑|陈秋

另镜ID：DMS-012

谁能想到，靠游戏起家的完美世界，居然靠短剧实现了华丽转身。

在经历2024年的业绩低谷后，在2025年上半年交出了一份看似“逆势翻盘”的成绩单。根据其最新发布的半年报，公司上半年实现营业收入约36.91亿元，同比增长33.74%；更引人注目的是其利润指标，归母净利润约5.03亿元，同比暴增384.52%，成功扭亏为盈。

这份业绩快报迅速吸引了市场的目光。表面看来，这是一场由新游戏上线与新兴短剧业务共同驱动的“华丽转身”。

然而，若穿透数据细节，深入剖析其收入构成与盈利质量，不难发现，这场业绩反转的盛宴之下，实则潜藏着结构性隐忧与不可持续的盈利信号。完美世界的“翻身仗”，打得并非毫无代价。

业绩增长的双引擎，端游与短剧的“突袭”

报告期内，完美世界业绩增长主要归因于游戏与影视两大业务的收入提升。作为传统营收支柱的游戏业务，上半年实现营业收入29.06亿元，同比增长9.67%。其中，关键驱动力来自于公司自研的新国风仙侠MMORPG端游《诛仙世界》。

该游戏于2024年12月上线，在2025年上半年报告期内集中释放业绩，直接推动了PC端游收入录得70.51%的显著增长，成为游戏板块扭亏为盈（扣非后净利润3.46亿元）的核心功臣。

然而，游戏业务的内部结构却暴露了其“偏科”严重与潜在风险。在端游高歌猛进的同时，其移动网络游戏收入竟跌破10亿元大关，较上年同期大幅下滑33.04%。主机游戏收入也同样表现不佳。

这表明，完美世界在手游市场的竞争力正在急剧衰减，公司的游戏业务高度依赖于单一一款新品端游的成功，产品线的均衡性与可持续性面临严峻考验。

真正让市场感到意外的，是影视业务的爆炸式增长。该业务上半年实现营业收入7.67亿元，同比飙升756.35%，在总营收中的占比从上年同期的3.23%大幅提升至20.79%。细究其里，电视剧及短剧业务是绝对的增长主力，收入同比增幅高达惊人的1129.84%。

2025年以来，完美世界相继推出《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》等多部长剧集，同时，其战略性切入的短剧赛道开始“吸金”见效。

《夫妻的春节》《大过年的》《全职主夫培养计划》等现实题材微短剧系列迅速抢占市场，其中《夫妻的春节》播放量突破5亿，成为年度爆款。短剧业务，俨然已从试水项目，晋升为完美世界影视业务乃至整体业绩扭亏为盈的关键抓手。

盈利质量堪忧毛利率普降与海外短板

尽管营收与利润总额数据亮眼，但衡量企业核心盈利能力的毛利率指标，却揭示了繁华背后的虚弱。公司整体综合毛利率出现大幅下滑，其背后是两大主营板块盈利质量的同步走低。

游戏业务方面，虽然整体毛利率同比微升2.38个百分点至68.9%，但细分来看，贡献了主要收入增量的PC端游，其毛利率反而下滑了0.76%。这意味着，驱动增长的主力产品，其赚钱效率实际上是在倒退。

更为严峻的问题出现在狂飙突进的影视业务上。该业务毛利率同比巨幅减少16.79个百分点，仅为11.05%。其中，作为增长引擎的电视剧及短剧业务，毛利率下浮幅度更甚，大幅下滑22.22个百分点至11.06%。

这一数据清晰地表明，完美世界的短剧业务目前仍处于“赔本赚吆喝”的规模扩张阶段，或以极低的利润率换取市场占有率。高昂的获客成本与激烈的行业竞争，正在急剧侵蚀其利润空间。这种“增收不增利”的局面，为该项业务的长期健康发展蒙上了一层阴影。

此外，完美世界的全球化战略进展缓慢，仍是其明显的短板。上半年，公司境外收入仅为1.84亿元，占总营收比重不足5%（4.98%）。

尽管有《女神异闻录》等个别产品出海成功的案例，但与米哈游等游戏出海头部厂商海外收入占比普遍超过50%的成熟格局相比，完美世界的全球市场渗透力与品牌影响力依然十分薄弱，过度依赖国内市场的风险尚未解除。

“三费”控制，驱动利润的另一只“看不见的手”

细读完美世界的利润构成，一个关键细节不容忽视：公司上半年归母净利润为5.03亿元，但扣除非经常性损益后的净利润仅为3.18亿元。这意味着，有高达1.85亿元的利润并非来自主营业务的日常经营，而是由“非经常性损益”贡献。

报告明确披露，这部分收益主要来源于2025年第一季度出售乘风工作室产生的处置收益以及报告期内取得的政府补助。换言之，完美世界在今年上半年通过“卖子”（出售资产）和获取政府补贴，极大地美化了其利润表。

若剔除这部分一次性收益，其净利润的同比增幅将大打折扣，业绩的“含金量”也将显著降低。这种依赖于资产处置的利润增长，显然不具备可重复性，为未来的业绩持续性埋下了不确定性。

除了营收增长和非经常性收益，完美世界此次业绩反转的另一个关键驱动因素，是期间费用的大幅缩减。这可以说是驱动利润增长的另一只“看不见的手”。

2025年上半年，完美世界在销售、管理和研发三项费用上全面收紧。其中，销售费用同比锐减34.89%至3.3亿元；管理费用同比减少27.81%至3.36亿元；即便是在以“研发立身”的游戏行业，公司的研发费用也同比微降0.95%至9.42亿元。

经过计算，其销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为8.94%、9.09%和25.53%，同比分别大幅下降了9.41、7.75和8.94个百分点。如此大幅度的费用压缩，无疑为利润释放提供了巨大空间。

综合来看，完美世界2025年上半年的业绩“翻身仗”，是一场由多种因素共同作用下的结果：既有《诛仙世界》新品端游的集中贡献和短剧业务的突袭式增长，也离不开出售资产带来的一次性收益以及大幅削减期间费用的“节流”举措。