富国观市丨十五五催化，科技引领市场上攻

目录

Part 1：A股市场分析

Part 2：港股市场分析

Part 3：下周宏观事件关注

Part 1

A股市场分析

本周A股市场震荡上行，三大指数集体收涨，沪指来到3950点，创下近十年新高；双创指数强势领涨，主要系二十届四中全会明确科技“十五五”主线地位，在此背景下前期调整的科技板块在本周下半周迎来强势反弹，行业层面通信、电子领涨。从宽基指数看，本周上证指数上涨2.88%，创业板指上涨8.05%，沪深300上涨3.24%，中证500上涨3.46%，中证A50上涨2.18%，科创50上涨7.27%。风格上，成长、周期表现相对较好，消费、稳定表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是通信（11.55%）、电子（8.49%）、电力设备（4.90%）、机械设备（4.71%）、石油石化（4.33%）；表现相对靠后的是农林牧渔（-1.36%）、食品饮料（-0.95%）、美容护理（-0.09%）、纺织服饰（0.37%）、钢铁（0.44%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是光模块(CPO)（13.95%）、培育钻石（12.35%）、电路板（11.24%）、光通信（10.34%）、光芯片（10.30%）；表现相对靠后的是黄金珠宝（-8.33%）、光伏玻璃（-2.11%）、饲料（-1.92%）、宠物经济（-1.66%）、饮料制造（-1.58%）。

基本面看，本周公布的三季度及9月经济数据显示宏观基本面仍在磨底，生产强、需求弱的供需不平衡问题依然存在，向后看，面对基数抬升、外部不确定性较多的宏观背景，政策进一步发力对冲内生需求偏弱的诉求仍在。2025Q3我国实际GDP当季同比增速4.8%（2025Q1为5.4%，2025Q2为5.2%），GDP增速趋缓但前三季度累计同比增速已达5.2%，预计完成全年5.0%的增速目标压力不大。从9月数据看，经济依然呈现生产强、需求弱的格局。生产端，9月工业增加值同比增速为6.5%，较8月回升1.3pct，主要系外需韧性带动生产、高温多雨等季节性因素消退以及中秋节错月的影响。需求端，外需强于内需，9月出口受去年同期低基数影响超预期回升，但Q4高基数、关税扰动或带来一定压力。内需方面，受以旧换新补贴效应退坡和高基数影响，9月社零同比增速为3.0%，较8月回落0.4pct，Q4政策效应驱动趋缓之下，内需的内生动力不足仍是一大挑战；投资端持续承压，1-9月固定资产投资完成额累计同比-0.5%，为近5年的首次负值，结构上制造业、地产、广义基建投资增速均有所下行，核心拖累地产投资的企稳仍待政策的发力见效。

政策面看，二十届四中全会公报披露，明确科技“十五五”主线地位，同时面对不确定性增多的外部环境，内需尤其是消费重视度边际有所提升，预计科技和内需仍是政策发力和市场关注的焦点。具体来看，二十届四中全会于2025年10月20至23日在北京召开，会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，从重点领域的排序和相关表述来看，有以下几点增量信息：1）相比“十四五”时期，本次会议对“十五五”时期外部环境的判断趋于谨慎；2）经济社会发展主要目标看，2035年远景目标要求更高，从“经济实力、科技实力、综合国力将大幅跃升”→“经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升”；在延续高质量发展主线基础上，更加强调“科技自立自强”新增“科技自立自强水平大幅提高”的表述，强调“抢占科技发展制高点”，表明近年来我国科技进步推动目标由“追赶”迈向“领先”。3）相比“十四五”时期，12个重点任务的领域一致，顺序略有差异，前三名分别是建设现代化产业体系（以先进制造业为骨干）、加快高水平科技自立自强（抢占科技发展制高点）、建设强大国内市场（增强国内大循环内生动力和可靠性），其中现代产业体系(2→1）、对外开放（9→5）、民生保障（10→9）三个主题更靠前。参考“十四五”规划的时间线，预计“十五五”规划的《建议》全文将于近期发布，更具体的政策部署举措或将为市场方向提供更多指引。

展望后市，海外方面关注下周APEC会议中美元首是否会晤，国内层面重点关注近期“十五五”规划的《建议》全文发布和A股三季报披露情况。10月以来中美关税摩擦再迎变数，外部不确定性升温成为影响A股市场做多情绪的重要变量，本周中美关系释放一定缓和信号，特朗普多次表态传达沟通意愿，外部不确定对情绪的影响边际趋弱。当地时间10月25日至26日，中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，双方围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。向后看，关注下周APEC会议中美元首是否举行会晤，由于新一轮关税生效时间设在10月底APEC峰会之后，期间中美会晤概率较高，若达成协议，则有望避免100%关税落地。短期来看，中美谈判进展、美联储议息会议、国内三季报业绩或对市场情绪仍有扰动，但“十五五”规划擎画的未来5年发展的蓝图夯实A股牛市基础，中长期看中国资产重估逻辑未改，指数有望延续震荡向上。

行业配置而言，具备景气支撑与政策支持的领域更易获得市场青睐。从目前已披露三季报的公司业绩看，亮点集中在科技和反内卷领域，叠加四种全会明确科技“十五五”主线地位，科技主线行情或仍具备延续性，关注AI软硬件、半导体、机器人、创新药和军工等，以及受益于反内卷和海外降息后流动性环境和制造业修复的化工、有色、工程机械、新能源等方向的关注。

Part 2

港股市场分析

过去一周，港股市场呈现全面反弹态势，主要指数均录得可观涨幅。恒生指数上涨3.62%、恒生中国企业指数上涨3.91%、恒生科技上涨5.20%。市场情绪较前一周明显改善。从行业表现看，能源业(5.63%)、非必需性消费(5.60%)、资讯科技业(4.74%)表现相对较好，前者受益于国际油价阶段性回升及地缘溢价，后两者则受海外宽松预期与消费复苏信号提振；医疗保健业(-0.77%)、公用事业(0.04%)、电讯业(0.37%)表现相对落后，创新药板块因受贸易摩擦担忧及对外授权进展缺乏显著催化等因素影响而出现回调。南向资金延续积极布局态势，全周合计净买入172.77亿港元。

海外市场方面，美联储政策动态与美国政府关门进展是核心变量，其中通胀数据低于预期进一步强化了美联储宽松预期。当前美国政府关门已进入第四周，尚未出现明确谈判转折点，短期解决方案落地概率较低。但政府停摆导致的官方经济数据缺口，大概率不会改变美联储政策走向。从近期美联储官员表态看，政策倾向进一步宽松，市场对10月议息会议降息25个基点的预期已升至97%。鲍威尔此前明确提及“9月以来经济形势几乎无变化”，为降息扫清障碍，同时暗示量化紧缩可能即将结束。另一方面，美国9月CPI数据提供了关键支撑，整体CPI同比从8月的2.9%升至3.0%，低于预期3.1%；核心CPI同比降至3.0%，低于预期与前值，住房成本下降是通胀低于预期的主要影响因素。因此，低于预期的通胀数据降低了美联储对降息引发通胀反弹的顾虑，缓解了市场对高利率维持更久的担忧。下周FOMC会议若如期降息将直接影响港股流动性预期与风险偏好。此外，由于常规经济报告缺失，鲍威尔在会后新闻发布会的发言将更值得关注。

中美贸易局势方面，积极信号也开始浮现，为港股市场风险偏好带来利好。白宫已正式确认，中美领导人将于10月30日在韩国亚太经合组织（APEC）峰会前举行会晤。会晤前夕，中美虽存在特朗普威胁将对中国商品加征100%额外关税、互相收取轮船靠岸停泊费、中国加强稀土出口限制等博弈动作，但从时间节点与行动性质看，更多是双方为争取谈判筹码的姿态性举措，而非全面升级摩擦的信号。虽然市场仍预期一次会晤难以解决所有分歧，但言辞降温与对话重启本身已具备积极意义，可能为后续在关税、供应链、大宗商品采购等领域的务实谈判创造条件。对港股而言，若会晤后特朗普收回新一轮加征关税威胁，将直接缓解出口导向型板块的成本压力，同时降低市场对“贸易摩擦反复”的避险情绪，推动资金回流港股中资板块。

展望后续，港股市场有望在海外宽松落地、中美贸易缓和、内资配置加码的三重逻辑支撑下，延续震荡上行趋势，但需关注FOMC会议政策表述、APEC会晤结果等关键事件的兑现节奏。从驱动因素看，美联储降息落地将降低美元资产吸引力，推动部分全球流动性向新兴市场转移；中美贸易对话重启若能持续释放积极信号，将修复中资企业盈利预期，尤其是出口链与科技硬件板块；南向资金持续净买入则为市场提供流动性“安全垫”。哑铃型配置仍是当前平衡风险与收益的核心策略。一端布局代表经济转型方向、具有高成长性的科技与新经济板块。如资讯科技业，受益于美联储降息、AI产业链景气度回升及中美科技贸易摩擦边际缓和，可重点关注云计算、AI应用链细分领域；另一端是避险与防御板块，关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，以稳定收益对冲外部波动。对于医疗保健业，短期需等待临床试验数据与政策利好兑现，中长期可关注创新药、医疗器械领域的结构性机会。

Part 3

下周宏观事件关注

-沪指十年新高-

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