2万亿美元债市告急，美CPI推迟风险堪比美国债务上限危机

美国政府的持续停摆正将规模达两万亿美元的通胀保值债券（TIPS）市场推向史无前例的境地。

10月24日，华尔街见闻撰文，白宫表示由于政府关门，美国政府可能无法公布10月份的通胀数据。这将直接影响通胀保值债券和通胀掉期市场。

由于通胀保值债券会根据CPI进行调整，其利息支付同样与该指数挂钩，数据的缺失意味着市场将失去定价的“锚”。

数据显示，一些投资通胀保值债券的交易所交易基金（ETF）近期已出现资金外流，同时通胀保值债券的表现也逊于普通美国国债。

巴克莱资本美国通胀策略主管 Jonathan Hill 形容，当前通胀保值债券市场面临的局面堪比“债务上限危机”，是所有市场参与者都必须密切关注的事件。

若10月份CPI数据最终缺席，市场不仅将首次启用为通胀保值债券和通胀掉期设立的“备用方案”，数据质量本身引发的动荡也可能随之而来。

首次面临“备用方案”考验

通胀保值债券市场的运作机制使其对CPI数据的依赖极其直接。

这类证券的票面利率低于普通国债，但其本金会随CPI变动而调整，从而为投资者提供通胀防护。

CPI数值决定通胀保值债券利息支付存在两个月的滞后。因此，始于10月1日的政府停摆虽已导致9月份的CPI数据从原定的10月15日推迟至上周五发布，但尚未触发需要使用既定“备用方案”的极端情况。

然而，巴克莱的Jonathan Hill指出，如果10月份的数据无法发布，情况将彻底改变。Hill表示：

如果10月CPI数据在11月底前仍未公布，备用方案就将生效。

根据美国《联邦法规法典》的规定，当某个月份（M）的CPI数据缺失时，财政部将使用一个估算值。该估算值基于最近12个月的CPI变化得出。这个估算出的指数将被用来计算当期通胀保值债券的本金调整和利息支付。

至关重要的是，一旦该备选方案被启用，其计算结果将是最终值，即使劳工统计局（BLS）之后发布了实际CPI数据，该估算值也不会被追溯修订。这一机制旨在确保在政府关门等特殊时期，通胀保值债券的支付能够连续进行。

他强调，这不仅会影响通胀保值债券，同样会波及通胀掉期市场。Hill感叹：

这是从未发生过的情况。

数据质量忧虑已冲击投资者需求

即便数据最终得以发布，其质量问题也可能引发市场波动。

美国白宫在上周五的声明中承认，政府资金的断供正妨碍价格调查员开展工作。

由 Aryaman Singh 和 Matthew Hornbach 领导的摩根士丹利策略师团队认为，这种对数据质量的担忧可以解释近期通胀保值债券市场的疲软表现。他们在报告中写道：

随着CPI数据质量的恶化，投资者认为他们无法获得对真实通胀的有效对冲，因此对通胀保值债券的需求会下降。

报告还提出了另一种视角：

由于数据质量不佳，相比于普通国债，通胀保值债券需要一个更高的期限溢价。

这直接反映在市场表现上，自7月中旬以来，通胀保值债券的表现一直落后于名义国债。

市场尚未陷入恐慌

尽管前景充满不确定性，但市场目前仍保持相对克制。

部分分析认为，通胀保值债券的弱势表现有其更广泛的背景。例如，油价下跌导致零售汽油价格降至去年12月以来最低水平，而汽油在CPI中的权重约为3%，这本身就抑制了市场对通胀保护的需求。

此外，近期通胀保值债券相关ETF的资金外流规模，尚未对这些大型基金的体量构成实质性冲击。依赖这些产品获取流动性的投资者短期内未必会大规模出逃。

巴克莱的 Hill 也表示，除非数据中断问题“变得系统化”，否则它尚不构成对市场的重大威胁。

通胀市场专家、Winshore Capital Partners 管理合伙人 Gang Hu 则认为：

只要价格数据能够免受政治目的的操纵，我认为这不会改变大局。

但他同时警告称：

如果情况恶化到那一步，在考虑人们是否还购买通胀保值债券之前，我们可能要先应对一些更大的问题。