中国神华Q3净利润降6.2%，煤价下行压力持续凸显 | 财报见闻

中国神华第三季度单季归属股东净利润144.11亿元，较第二季度的128.13亿元有所回升，同比降幅6.2%仍显著好于前三季度累计降幅10.0%，显示三季度业绩环比改善但同比压力依旧。

周五，煤炭巨头中国神华发布三季度业绩，以下是核心要点：

• 第三季度单季归母净利润144.1亿元，同比下降6.2%；前三季度归母净利润390.5亿元，同比下降10.0%；
• 前三季度营收2131.5亿元，同比下降16.6%；毛利率36.1%，同比提升2.6个百分点；
• 经营性现金流652.5亿元，同比下降19.9%；基本每股收益1.965元，加权平均ROE为9.35%；

核心业务进展：

• 煤炭业务： 前三季度销售3.165亿吨（降8.4%），平均售价487元/吨（降13.7%）；自产煤毛利率39.7%，同比下降3.1个百分点
• 发电业务： 售电量1,531亿千瓦时（降5.5%），平均售电价382元/兆瓦时（降4.5%）；毛利率19.2%，同比提升3.5个百分点
• 装机容量： 总装机48,681兆瓦，新增1,217兆瓦，其中燃煤发电占比93.2%

煤炭量价齐跌，盈利能力收窄

第三季度中国神华的核心业务延续了上半年的疲软态势。前三季度商品煤产量2.509亿吨，同比微降0.4%，但煤炭销售量3.165亿吨，同比下降8.4%。其中自产煤销售2.487亿吨，同比下降1.3%；外购煤销售6,780万吨，同比大幅下降27.5%。

价格方面的压力更为明显。前三季度煤炭平均销售价格（不含税）487元/吨，同比下跌13.7%。从合同结构看，年度长协销售1.684亿吨，价格452元/吨，同比下降8.1%；月度长协销售1.243亿吨，价格553元/吨，同比下跌22.4%；现货销售1,170万吨，价格533元/吨，同比下降12.6%。

值得注意的是，自产煤销售毛利率从上年同期的42.8%降至39.7%，外购煤毛利率从2.0%降至1.3%。前三季度煤炭分部营业收入1,590.99亿元，同比下降21.1%；利润总额322.66亿元，同比下降16.0%。

值得一提的是，成本控制方面出现积极变化。自产煤单位生产成本173.2元/吨，同比下降7.5%，主要得益于原材料、燃料及动力成本下降8.5%，人工成本下降7.2%，以及安全生产费、维简费等减少。

发电板块逆势改善，但利用小时数下滑明显

与煤炭业务形成对比的是，发电板块在收入下降的情况下实现了盈利能力的提升。前三季度售电量1,531亿千瓦时，同比下降5.5%；平均售电价382元/兆瓦时，同比下降4.5%。尽管量价双降，但发电业务毛利率19.2%，较去年同期的15.7%大幅提升3.5个百分点。

这一改善主要得益于燃料成本的下降。平均售电成本327.5元/兆瓦时，同比下降8.0%，降幅超过售电价降幅，成本下降速度快于收入下降是盈利能力改善的关键。作为煤电一体化企业，中国神华在煤价下行周期中，发电板块能够从燃料成本下降中获益。

但需要关注的风险信号是平均利用小时数3,417小时，同比下降10.9%。其中燃煤发电利用小时数下降9.7%，燃气发电更是下降23.8%。第三季度单季的利用小时数仅1,345小时，同比下降7.9%。这反映出电力需求端可能存在压力，尽管公司新增装机1,217兆瓦，但整体发电量仍在下降。

现金流承压，资本开支保持高位

经营性现金流量的下滑值得关注。前三季度经营活动产生的现金流量净额652.5亿元，同比下降19.9%，降幅大于净利润降幅。这主要源于煤炭和发电业务收入的同比下降。

投资端，在建工程379.4亿元，较年初增长32.1%，主要为发电和煤矿项目的持续投入。前三季度购建固定资产等支付现金305.1亿元，同时投资支付现金312.1亿元，显示公司保持较高的资本开支力度。

筹资活动方面，分配股利支付625.6亿元，同比增长，其中子公司向少数股东分红162.6亿元，较去年同期的20.7亿元大幅增加。这导致筹资活动现金流出净额746.5亿元，现金及现金等价物减少183.6亿元。

货币资金1,244.2亿元，较年初下降13.5%；交易性金融资产从年初的173亿元降至零，反映公司赎回了结构性存款产品。尽管如此，资产负债率24.4%的水平仍然健康，财务杠杆空间充足。