竟然用公厕粪便造假 诺辉退市启示录

来源：经济观察网

停牌500多天后，诺辉健康终于官宣退市。10月22日晚，该公司发布公告表示，因不能履行复牌指引，停牌超18个月，香港联交所将在10月27日正式取消公司的上市地位。

曾被誉为“中国癌症早筛第一股”的诺辉健康为虚增检测量，竟然向环卫工人购买公厕粪便作为检测样本来源，更有甚者，将一份样本拆分为多个虚假账户，伪造检测数据，最终以一种近乎荒诞的方式告别资本市场。

2025年IVD（体外诊断）行业正经历供需失衡、竞争加剧与转型阵痛叠加的“寒冬”，“作为港股上市公司，诺辉的快速扩张坠落，折射出了行业发展的痛点，也对整个IVD行业具有极大的负面影响。”某IVD从业者向媒体记者表示。

快速崛起

诺辉健康的故事始于2015年，由三位毕业于北京大学生命科学学院的学生朱叶青、陈一友和吕宁，三人看准高发癌症的早筛市场后，当年联手在杭州创立。

诺辉健康核心产品是结肠癌早筛产品“常卫清”和“噗噗管”，专为中国1.2亿结直肠癌高危人群打造，开启了癌症居家早筛的新篇章。

2020年11月，诺辉健康迎来高光时刻。“常卫清”拿下“早筛第一证”，是国内首个获批的癌症早筛产品，“噗噗管”也已获得国家药品监督管理局的批准并开始正式商业化。“常卫清”是目前国内唯一获国家药监局批准的分子癌症筛查测试产品。

朱叶青称，“常卫清”研发时间长达五年，经历了6个月的试验设计、16个月的试验、11个月的注册审批流程，投入资金超过1亿美元。他强调，如果潜在竞争者想要获得同类批文，至少需要五年时间。

此外，公司还拥有三款适用于肝癌、鼻咽癌和宫颈癌筛查的在研产品管线，并联合北大医学部正式启动中国泛癌种早筛早诊队列PANDA研究项目。

2015年—2021年的六年间，包括软银中国资本、君联资本、启明创投、礼来亚洲基金、美国杜克大学资产管理公司、夏尔巴投资等数十家VC/PE、产业资本对诺辉健康进行了7轮投资，总金额超1亿美元，为其技术研发与市场拓展提供了坚实资金保障。

2021年2月，诺辉健康成功登陆港交所，成为“中国癌症早筛第一股”，上市当日市值一度冲破300亿港元，备受资本市场追捧，也为中国癌症早筛行业注入强心针。其股价一度飙升至89.65港元，市值突破400亿港元，成为资本竞相追逐的“香饽饽”。

此间，公司财务数据也光鲜亮丽：2022年营收7.65亿元，同比增长259.5%；2023年上半年营收8.23亿元，已超2022年全年，风头一时无二。公司前董事会主席朱叶青变得“高调”起来，他说，“希望有更多人受益于癌症筛查，改变生命轨迹。”

快速坠落

有没有更多人改变生命轨迹是个未知，但因数据造假，公司的“命运轨迹”被改变了。2023年8月，一个名为CapitalWatch的账号发布了一篇《关于诺辉健康财务数据造假的调查报告》，指责公司2022年销售数据不实，“实际销售额可能仅为7695万元人民币，与其公布的7.65亿元相差近9倍”。报告还质疑其检测样本真实性，暗示存在系统性造假行为。

更令人咂舌的是，2025年10月有媒体爆料，为虚增检测量，诺辉健康曾向环卫工人购买公厕粪便，作为检测样本来源；甚至还将一份样本拆分为多个虚假账户，伪造检测数据，涉嫌严重违反医疗伦理。

起初，诺辉健康否认指控，朱叶青跳出来给公司站台“打嘴仗”，却未提供具体证据“自辩”。由于长期发不出财报，公司市值一路暴跌至63.45亿港元，被迫停牌，超336亿港元灰飞烟灭。

面对质疑，诺辉健康管理层曾强硬回应，强调“收入合规、审计严格”。但2024年3月27日，其长期合作的审计机构德勤突然“跳反”，拒绝为2023年财报背书，并发出关注函，直指销售数据真实性存疑。

2024年3月28日，港交所强制诺辉健康停牌，股价定格在14.14港元，较26.66港元的发行价已近腰斩。紧接着，公司创始人及高管团队开始分崩离析，2024年9月，公司CFO高煜等高管接连离职，2024年12月30日，诺辉健康创始人朱叶青被罢免执行董事及其他所有职务。

按照港交所的规定，主板上市公司连续停牌18个月，可取消其上市地位。10月22日晚，诺辉健康发布公告称，因未能于2025年9月27日前履行复牌指引，港交所上市委员会已决定于2025年10月27日上午9时起取消其在交易所的上市地位。

IVD行业启示

目前，诺辉健康已进入临时清盘程序，董事会权力被全面暂停。其投资者损失惨重：光证资管对其估值已下调至0.01港元，几乎“归零”。 从“早筛先锋”到“粪便造假”主角，诺辉健康的覆灭不仅是一家企业的失败，更是中国医疗资本狂潮中一次深刻的信仰崩塌。

诺辉事件把IVD行业最脆弱的三个问题暴露出来。一是支付方缺位：C端烧钱补贴不可持续，企业为了维持股价和市值，采取财务造假手段。二是临床价值未被充分验证：产品过早被资本催熟，企业为了满足市场预期，虚增收入和销售额。三是众多VC对“非血液类早筛”列入“红灯赛道”，原则上暂停新投。

分析认为，2025年上半年，IVD行业已经“举步维艰”，标志性事件是，龙头企业迪瑞医疗上市11年来首次半年度亏损。回溯2024年，行业颓势已现：迪瑞医疗全年营收同比下降11.63%，净利润同比下跌48.5%至1.42亿元，经营活动现金流净额从2.24亿元逆转为-2.95亿元，同比降幅达231.29%。

迪瑞医疗的业绩滑坡并非个例，而是行业整体承压的缩影，在多数本土IVD企业中具有普遍性。2025年IVD行业正经历供需失衡、竞争加剧与转型阵痛叠加的“寒冬”，头部企业首现亏损，中小玩家生存压力陡增。分析称，产品结构失衡、内外竞争挤压、政策与资本退潮，扩张泡沫破裂让IVD“寒冬”持续。

尤其是资本退潮，对IVD行业打击沉重。数据显示，2025年第一季度，IVD私募融资仅完成18起，同比断崖式下滑超40%，陷入“量价齐跌”的冰冻期，并购市场同样冷清，数量锐减，大多数企业缺乏输血渠道。

长期从事医药行业研究的奥优国际董事长张玥认为，诺辉健康从“癌症早筛第一股”到退市，反映出高增长叙事下的共性风险，包括过度依赖资本输血、商业化进程缓慢、市场实际需求未被充分验证等。“这些风险在生物科技领域较为常见，企业往往在技术未成熟时就急于上市融资，导致后续发展乏力。”张玥说，“未来，资本会更加倾向于投资技术成熟、商业化路径清晰的企业，行业可能进入理性调整期，促使企业注重产品实效而非单纯追求市场扩张。”

诺辉事件还映射出了IVD行业痛点：一是商业模式不可持续：癌症早筛产品现阶段没有发挥投保中的控费作用，主要是缺少真实世界的数据积累，企业难以形成可持续的商业模式。二是监管认证与市场渗透难度大：早筛的推广极度依赖认知、信任与渠道及KOL，企业必须投入大量教育成本，这部分支出很多企业无力摊薄。

（经济观察网 李强/文）