巴克莱：美光科技 (MU) 具有长期牛市基础

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巴克莱在一份报告中强调长期看好美光的增长前景，并将目标价从195美元上调至240美元。

对美光的看涨逻辑主要聚焦于HBM（高宽带内存）市场的增长潜力。这种增长主要得益于AI计算需求的激增，而HBM凭借其垂直堆叠的芯片设计和超宽内存总线，能够以更高的效率满足AI计算的严苛要求。

巴克莱通过对已宣布的AI算力项目进行了详细的HBM需求测算，发现长期来看，美光科技HBM在未来5年的年均收入达到251亿美元，远高于当前2025年的市场预期（68亿美元）。

1. HBM的需求测算、规模推演

巴克莱利用其AI算力追踪器中的60.5吉瓦电力数据，除以单个NVL72机架约120千瓦的功耗，得出市场的潜在需求约50万个机架（rack）。

为了计算每个机架的HBM容量，使用英伟达在2025年GTC中公布从GB200到Rubin Ultra的GPU规格，将未来5年每个机架中的GPU数量乘以每个GPU的HBM容量，可以得出每个机架需要约10万GB的HBM内存。

将几家数量和HBM相乘得出满足AI计算基础设施建设需求可能需要507亿GB（50.7EB）的HBM内存。

2. 通过HBM价格估算美光科技的潜在收入

在三大存储厂商（美光科技、三星、SK海力士）中，2025年DRAM总收入预计将达到1274亿美元，同比增长40%，根据三家公司的数据显示，HBM在2025年将占DRAM总收入的28.1%，达到358亿美元。

当前HBM价格每GB约为12.87美元计算，而2025年HBM的市场容量为28亿GB。未来机架需求的HBM容量（507亿GB）除以目前HBM的市场容量（28亿GB），得出一个约18倍的增长倍数。

换句话说，未来机架建设需求(507亿GB)是当前市场规模的约18倍，对应总HBM营收约6524亿美元。

从HBM的市场份额来看，目前SK海力士占据主导地位，份额为63.1%，其次是美光科技（19.2%）和三星（17.6%）。

按5年建设周期计算，年均HBM市场规模约1305亿美元。

结合上述计算，美光科技在HBM市场的年收入预计为251亿美元（范围在200亿至300亿美元之间，如上表所示具体取决于HBM的每GB价格），远高于2025年市场预期的68亿美元，

即使在HBM价格下降20%且市场份额不变的情景下，美光的HBM业务规模仍将是当前的约3倍。而且这还没有考虑到美光可能存在份额提升。