港股“跳楼机”？ 1个月，富卫集团快要跌回发行价

40.84港元/股，微涨2仙，全天成交仅490.08万港元。上市3个多月后，香港富卫集团的股价犹如做了一次过山车，接近跌回原点（发行价），堪称港股“跳楼机”。

今年7月7日，历经四次递表、大幅缩减募资金额之后，富卫集团终于在港交所挂牌上市，发行价38港元/股。却不料上市首日，开盘就跌破发行价，一度下探至37.05港元/股；虽然股价快速回稳，最终微涨1.05%，收报38.4港元，但这种开盘即破发的情况，在今年的港股IPO中并不多见。

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在接下来的30余个交易日里，富卫集团始终在38港元附近波动，最高只有38.8港元/股。8月27日开始，富卫集团开启了一波连续上涨，总涨幅近30%，最高突破50港元/股。可是好景不长，9月19日股价创出新高后，该股即开始快速下跌，仅一月有余，累计跌幅接近20%，重回40港元附近，接近发行价38港元。

市场分析认为，富卫集团股价的剧烈波动受业绩和资产端的影响较大。其8月末的连续大涨，首要驱动力来自其上市后首份中期业绩的超预期表现；而9月开启的持续调整则是因为，行业资产端压力与市场情绪共振。“一是债券市场利率波动加大，险企存量债券持仓估值及新增配置收益稳定性承压；二是权益市场表现分化，权益类资产对利润贡献的不确定性上升。”

依赖债务营运、收购

上市后首份中报实现4700万美元净利润，曾为富卫集团的股价注入一剂强心针。不过，高盛预测，富卫集团的全年净利润只有3600万美元，显示对其下半年的经营情况并不乐观。

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回顾富卫集团的发展历程，在过去6个完整财年中，只有2021和2024年实现了盈利，金额分别为1.35亿美元和2400万美元。其2024年能够实现盈利是因为“新业务合约服务边际增加、资本市场积极向好及开支管理有所改善”。

2019、2020、2022三年，富卫集团的亏损金额全部超过2亿美元；2023年更是大幅亏损7.16亿美元。其在招股书中披露，“2022年，由于我们主要市场的股票市场下跌导致不利的资本市场变动变动”；“2023年，主要是由于不利的资本市场变动，以及出售与日本Athene再保险交易相关的金融投资产生的投资亏损，导致2023年税前亏损5.05亿美元。”

富卫集团在招股书中坦承，过往存在超支情况，未来按照既定业务策略，仍需持续投资。同时为满足上市公司报告要求，需不断提升财务、投资及企业管治职能；但这些工作与投资的实际成本可能高于预期，且新增收益未必能覆盖开支，“这可能导致开支超支及净亏损情况持续或增加。因此，可能无法实现或维持盈利能力，我们可能于未来继续产生净亏损。”不过，高盛预测，2026年富卫集团的盈利或将可以达到1.1亿美元，有继续向好趋势。

在成立之初，富卫集团选择了一条“以资本换增长”的激进扩张道路，过往一直依赖债务为营运、收购及其他业务提供资金，其2024年的负债率上升至87.31%，未来负债利息的支出情况或将对盈亏情况构成直接影响。

截至2025年4月30日，富卫集团有27.86亿美元的借贷，包括来自银行借贷的9.89亿美元债务、来自发行中期票据的3.18亿美元以及来自发行次级票据及次级固定期限资本证券的14.79亿美元。富卫集团在招股书中表示，“我们的债务水平可能对股份持有人产生重大影响，并对我们的业务及未来营运产生重大影响。”

内地客户超60000

富卫集团的诞生其实来自于一场国际收购，其最初的业务主体源自荷兰国际集团（ING）旗下香港、澳门及泰国三大市场的保险业务板块，后经多次更名，最终定为富卫集团。

如今，富卫集团已从最初的三个市场发展到十个市场，业务遍布中国香港（及澳门）、泰国及柬埔寨、日本及新兴市场（包括菲律宾、印尼、新加坡、越南及马来西亚）。2024年，富卫集团的中国香港（及澳门）、泰国（及柬埔寨）、日本及新兴市场业务，对该公司的新业务价值贡献分别为34.2%、32.6%、15.7%及17.5%。

值得注意的是，因为牌照和法规的原因，富卫集团尚未在中国内地开展业务，但内地用户对其的业务贡献却是不小。据招股书披露，“富卫集团在香港（及澳门）的业务历来受益于向中国内地访客客户销售保险产品，报告期内分别有4200万美元、2.04亿美元、2.64亿美元的年化新保费；1800万美元、1亿美元、1.09亿美元的新业务价值来自中国内地访客客户的销售。截至2024年12月31日，约有60000名保单持有人为中国内地访客客户。来自中国内地访客客户的新业务销售额于2022年至2024年增长了6.3倍。”富卫集团在招股书中表示，将继续在中国内地等地探索拓展机会。