长春高新大变局，谁“挤压”了利润？

文｜《投资者网》蔡俊

近期，长春高新（000661.SZ，下称"公司"）正式向港交所递交主板上市申请。

根据招股书，中信建投国际是本次公司上市的独家保荐人。公司IPO募资主要用于创新管线研发、潜在全球合作及共同开发、海外化市场推进、加强公司销售及营销能力等。截至目前，公司市值约500亿元左右。

资料显示，公司业务版图涵盖生物制药、疫苗、中成药、房地产开发等板块。其中，报告期内主营生长激素的子公司金赛药业营收54.69亿元，占营收的82.8%，主营疫苗的子公司百克生物实现科创板上市。

这场久违的资本运作，背后是公司内部二次重构组织。早前，公司的首次尝试未能收效，其化整为零的路径造成净利率明显下滑。眼下的二次重构与资本运作，可能是一场没有退路的主动出击。

重构架构，利润挤压

长春高新冲击港交所，是真有压力还是要搭上"A+H"两地上市的热潮？

今年上半年，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润、扣非净利润分别为66.03亿元、0.98亿元、10.33亿元，各自同比下降0.54%、42.85%、40.55%。截至同期，公司货币资金43.65亿元，资产负债率仅18.75%。

表面上看，公司的现金流健康，营收在主营产品承压的背景下略微下降。真正让市场关注的，是净利润的降速。挖掘更深层次的，是近年来大刀阔斧的内部变革。

2022年，公司前董秘张德申在朋友圈发布一段情绪化内容。彼时，公司正接受生长激素集采的挑战，一时间猜测四起，市值剧烈波动。随后，公司表示经营情况一切正常。

或许从这刻起，市场的凛冽寒风与捉摸不定的赛道前景倒逼公司重新审视战略方向，变革也很快破茧而生。

2023年，子公司金赛药业设有儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美、肿瘤等五大BU（业务单元）。一方面，新的架构参考强生、默沙东等国际大厂的事业部群组。另一方面，子公司释放了明显的信号，即从单一的生长激素产品向多元化、大赛道靠拢。

这种变革，本质是公司适应大健康行业的融合趋势：慢性治疗将主导越来越多的疾病，既往的药品技术降维到医美、辅助生殖等泛健康赛道。但问题在于，公司意识到行业风向并做出的重构，是否真的有效？

2023年至今年上半年，公司的净利率分别为32.79%、20.11%、14.11%。同期，主营生长激素的安科生物为29.96%、28.23%、28.99%。

很明显，公司的净利率较可比企业有明显下滑。公司在相关财报中，也把净利润的降速归于组织架构重设引发的费用调整、增长。

以管理费用为例，2024年和今年上半年，公司分别为12.02亿元、7.24亿元，各自同比增长25.59%、31.26%。公司表示，内部重构期间相关费用在会计处理方面较以前年度有所变化。

具体明细看，2024年管理费用中的中介机构及咨询费同比增长126%至0.61亿元，"其他"科目同比增长32.86%至0.93亿元。今年上半年，职工薪酬及福利同比增长63%至4.16亿元。

换言之，重构架构未能直接带来收入高增速，反倒是支出的大幅增长蚕食利润空间。两端挤压下，造成公司净利率急速下滑。

这一点，在营销方面也较为凸显。2024年和今年上半年，公司销售费用分别为44.4亿元、23.86亿元，各自同比增长11.81%、23.43%。2024年，公司营销人员4995人，较2023年的3155人大幅增加。

构架二次调整

长春高新的组织重构，让行业看到：不是做出变革就会立即收获。公司化整为零的BU设置未收成效，甚至人员激增让市场怀疑内部是否在各自为战，或造成一定程度的冗余。

相比之下，医疗器械起家的乐普医疗选择一条化零为整的反向路径。2024年，该企业成立集团运营中心，整合原来分散的职能部门并管控运营成本。同期，该企业员工数量较2023年减少1409人，研发、营销、中后台等人员进行优化。

截至目前，乐普医疗的业务涵盖器械、药品、医美等领域。2024年，该企业营业收入和扣非净利润分别同比下降23.52%、80.28%；今年上半年，该企业的业绩有所企稳，营业收入同比下降0.43%，扣非净利润同比增长2.33%。

以此来看，同样应对行业趋势做出的架构调整，化整为零和化零为整结出不同果实。放当下语境很难评判，因为业绩的起伏需要在一定周期才能完全体现。而且，改变也会时刻发生。

9月，据界面新闻报道金赛药业主动进行一次战略性组织架构调整，将资源更集中配置于创新研发与核心产品。具体部门的设置，还未有详细公开。但从表述中看出，产品线的丰富可能是下一步重点。其实，今年5月公司在调研活动中曾提到，确保核心团队稳定的情况下，对一小部分人员进行优化。

早前，金赛药业的产品集中在各品类的生长激素。伴随地方集采的启动与愈发同类产品的获批，生长激素的"天花板"摆在眼前。垂类媒体健识局报道，公司内部曾提出对标强生的多元化配置，由此开启架构重设。

调整后，生长激素产品划归儿科综合BU，其余四大BU均各有自研产品。其中，肿瘤BU还引进益普舒和美适亚，可用于缓解放化疗引起的口腔疼痛，厌食症及癌症患者恶病质引起的体重明显减轻。

今年7月，公司自主研发的金蓓欣获批上市，该药为国内首款治疗急性痛风性关节炎的1类创新药，被内部视为替代生长激素最重要的产品。今年9月，公司从丹麦ALK引进3款脱敏治疗产品，包括屋尘螨变应原制剂、尘螨变应原舌下片、螨变应原皮肤点刺试剂盒。

归结起来，公司主动意识到行业趋势并做出改变，但未能立即收效，于是启动内部二次变革和H股上市。站在一个节点上，面对生长激素赛道愈发内卷，公司可能没有退路可言。