东风汽车，能否玩转资本运作？

导语

东风新能源转型进入深水区

东风集团的这场破旧立新，或是当下传统制造业向“新质生产力”转型的极佳观测角度。

近几个月，中国汽车行业正见证一场极具象征意义的资本运作。

10月2日，岚图正式向港交所递交了招股书。而其母公司、拥有近20年港股上市历史的传统巨头东风集团，早一步在8月宣布了启动私有化退市。

那么，东风集团为什么要这么大费周章呢？这背后是一场传统车企巨头在面对时代变革时，一场“破釜沉舟”式的战略大转身。

老巨头的烦恼与新希望

任何重大转型的背后，都是深刻的危机感与紧迫感。

想要理解这场交易，先从东风集团的处境出发。东风集团股份（00489.HK）自2005年在港股上市以来，其股价长期处于低迷状态。8月的停牌前，东风集团股份的市值已跌破500亿港元，远低于其净资产价值。

这主要是因为它的业务核心还是传统的燃油车，而现在整个市场的热点和资金都涌向了新能源汽车。在这种背景下，资本市场觉得传统车企的故事不够性感了，所以给的估值很低。

其估值不仅无法与比亚迪等巨头相提并论，甚至被“蔚小理”等新势力远远甩开——同年8月，零跑汽车市值已逼近千亿港元，而东风集团市值仅为其一半。

根据东风自己的说法，它的港股平台已经 “基本失去融资功能” 。

就在母公司深陷估值泥潭之时，旗下高端新能源品牌岚图却展现出强劲的增长势头，成为东风体系内最亮的星。

先来看一组岚图的核心数据。2022至2024年，岚图销量从1.94万辆猛增至8.01万辆，年复合增长率高达103.2%；营收从60.5亿元跃升至193.6亿元，复合增长率达78.9%。2025年前7个月，其销量达66,680辆，收入157.81亿元，同比增速均超90%。

更关键的信号是，其净亏损已从2022年的15.38亿元大幅收窄至2024年的0.91亿元，并于2024年第四季度首次实现单季盈利。2025年1-7月，已录得4.34亿元利润，标志着其已驶过盈亏平衡的拐点。

这一冷一热的鲜明对比，构成了此次战略调整最根本的动力：让优质资产获得独立身份，脱离被低估的母体，从而获得重估。

用官方的表述来说，此次交易是为了“整合优质资源向新兴产业集中”，使东风公司能“集中力量发展新能源汽车产业”，实现向新能源的转型升级。这是响应国资委关于央企市值管理和专业化整合的战略举措。

怎么操作呢？

子公司岚图汽车将以介绍上市方式登陆港股，东风集团则同步完成私有化退市，交易采用“股权分派+吸收合并”模式。

具体而言，东风集团股份先向全体股东分派所持岚图汽车79.67%股权，随后岚图汽车以介绍上市方式完成港交所挂牌。在分派岚图股权的同时，东风集团通过其境内全资子公司作为合并主体，向控股股东支付股权对价，向其他中小股东支付现金对价（每股6.68港元），最终完成对东风集团股份的100%控股，实现私有化退市。

对岚图汽车来说，通过把股份分派给原东风的股东，它自然而然就拥有了大批股东，满足了上市的条件，从而实现“介绍上市”。它不需要临时去发行新股找新投资人，现有的股东就是它的基础。

对原东风股东而言，其获得的最终对价是“现金+岚图股票” 的组合包，相当于将手中估值偏低的传统资产，置换为兼具现金回报与新能源增长潜力的新资产。

市场对此战略投下了信任票。方案公布后，东风集团股份于复牌当日股价大涨54%，总市值重回700亿港元以上，充分体现了投资者对这一“换船”计划的认可。

岚图的亮眼成绩与挑战

独立上市对岚图来说是拿到了进入更大舞台的门票，同时也意味着它将迎接资本市场和主流市场竞争的全新考验。

经营数据已经充分证明了，它的基本盘是在高速扩张的。目前，其成功在很大程度上得益于明星车型——高端新能源MPV岚图梦想家（参数丨图片）的出色市场表现。

从2022年至2025年7月，岚图梦想家累计销量占品牌总销量的比重超过55%，成为了品牌初期的销量基石。

这一方面证明了岚图打造爆款产品的能力，另一方面也提示了其未来发展的关键课题：即如何在巩固现有优势的同时，加速完善产品矩阵，提升其他车型的市场影响力。

这一趋势已初见端倪，岚图SUV系列的FREE车型近期市场表现回暖，数据显示，其7-9月销量分别达到4273、5239和4553辆，这表明其提升车型影响力的努力正在见效。

同时，岚图也面临着成长中的甜蜜挑战。刚从东风集团云峰工厂年产能高达30万辆，如何高效地将产能转化为市场销量，是实现规模效应的关键。

在盈利性方面，岚图已展现出强劲的改善趋势，但政府补贴在其中也扮演了重要角色。根据招股书，2025年前7个月其确认的政府补助达6.4亿元。未来，进一步提升主营业务自身的盈利能力，减少对非经常性收入的依赖，将是其向资本市场证明长期健康运营能力的重要方向。

关于未来，岚图已清晰认识到不能仅靠“一条腿走路”。鉴于MPV市场相对细分，仅占2024年全部车型的3.4%，向SUV等主流赛道拓展是实现销量新突破的必然选择。

岚图已明确规划了多元化发展路径，未来每年会推出1到3款新车型，不断完善产品线。最近，岚图亮相了一款全新的全尺寸旗舰SUV——岚图泰山，集成了全域800V平台、5C超充技术，并顶配华为ADS 4.0智驾系统，被寄予厚望，旨在接过梦想家的接力棒，冲击主流SUV市场。

对于东风集团和它的老股东来说，这是一次“用旧船票，换新船”的机会，把价值被低估的传统资产，置换为有高增长潜力的新能源资产。

对于岚图汽车而言，独立上市是迈向成熟的重要里程碑。它拥有了自主发展的舞台，也肩负起了证明自身价值的期待。

这场“一进一退”的大戏帷幕已经拉开，最终能否成功，就看岚图能否用持续增长的销量和扎实的盈利，来回应市场的关注与信任。