1300亿，黑石TPG买了只“现金牛”

原“中国私募股权投资”

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• 来源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韦亚军

摄影：Bob君

PE眼中的“现金牛”，标的已连续10年实现盈利。

两大顶级PE联手。

近日，全球女性健康诊断龙头——美国豪洛捷公司（Hologic）宣布，已和全球两大顶级私募股权巨头黑石集团（Blackstone）、德州太平洋集团（TPG）签署最终收购协议。

据悉，这笔私有化交易的价格为每股最高79美元，企业价值为183亿美元（折合人民币接近1304亿元）。交易完成后，Hologic将从纳斯达克退市。

1300亿，

黑石、TPG买了

根据Hologic与黑石、TPG签署的协议条款，此次收购的对价结构颇具“PE风格”——现金+业绩奖励：

1、基础现金对价：每股76美元，合计约174亿美元；

2、或有价值权（CVR）：最高可额外获得每股3美元，分两期支付（每期1.5美元），前提是Hologic的乳腺健康业务在2026和2027财年达成预设的全球营收目标；

标的总对价上限为每股79美元，企业价值183亿美元（含债务与现金）。

事实上，5个月前，市场上就已经有了这笔交易的相关传闻。只不过有些事涉及商业谈判，涉事公司并不愿意对外提及更多。

如今交易落定，这一价格较Hologic在2025年5月23日（即交易传闻前最后一个完整交易日）的收盘价溢价约46%，显示出买方财团对公司未来增长的高度信心。

交易资金方面，黑石与TPG已获得来自花旗、美银、巴克莱、RBC、SMBC等顶级投行的债务融资承诺，同时引入阿布扎比投资局（ADIA）与新加坡政府投资公司（GIC）作为少数股权投资者。

预计，该交易将于2026年上半年完成，仍需经Hologic股东大会批准及监管机构审查。交易完成后，Hologic将从纳斯达克退市，但将继续以“Hologic”品牌运营，总部仍设在美国马萨诸塞州马尔堡市。

并购+自研

从“半导体”到“女性健康龙头”

很多人可能不知道，如今女性健康领域的龙头企业，最早是做半导体的。

1985年，Hologic的前身“Xillix Technologies”正式创立于美国马萨诸塞州。

起初，Hologic是一家半导体制造商。不过很快，公司很快转型进入医疗领域，并于1993年更名为Hologic，正式聚焦女性健康诊断技术。

1987年，Hologic推出第一台骨密度检测仪，并于同年完成纳斯达克IPO，募资1620万美元，开启了资本化征程。

此后，Hologic陆续推出多款具有里程碑意义的产品，包括：1988年推出用于性传播疾病检测的PACE®试剂；以及1996年推出ThinPrep®液基细胞学检测，该产品获得了FDA认证，是全球宫颈癌筛查的金标准之一。近30年过去了，该产品仍是Hologic核心产品之一。

进入21世纪，Hologic通过“并购+自研”双轮驱动，迅速崛起为全球女性健康诊断龙头。

2011年，Hologic推出3D钼靶（Tomosynthesis）系统，将乳腺癌检出率提升40%，发现时间提前15个月，迅速占领全球市场。目前，Hologic在全球D乳腺成像市场市占率超50%，在美国更高达70%以上。

Hologic的成长史也是一部并购史。据公开统计，过去十年公司累计完成6起并购，总支出超35亿美元，重点布局乳腺健康、微创手术与分子诊断领域。

这些并购极大丰富了Hologic的产品矩阵，使其形成覆盖乳腺癌筛查、宫颈癌早筛、妇科微创手术、骨密度检测的完整解决方案。

PE眼中的“现金牛”

已连续10年实现盈利

PE星球曾不止一次分享过，千万不要怀疑资本的眼光，尤其是黑石、TPG这种经过市场考验的跨国PE。

一个现状，全球女性健康市场长期被忽视，却潜力巨大。据波士顿咨询（BCG）2024年报告，全球女性健康市场规模已超500亿美元，年复合增长率8%以上，其中乳腺癌筛查、宫颈癌早筛、辅助生殖是三大核心板块。

Hologic正是这一赛道中极少数具备全球品牌、技术壁垒与监管护城河的公司。其3D钼靶技术为全球金标准，FDA认证壁垒极高；且该公司拥有超过1000项专利，技术护城河深厚。

更重要的一点，在财务表现上，Hologic简直就是一头近乎完美的“现金奶牛”。2024财年，Hologic营收50.1亿美元，净利润10.9亿美元，毛利率61%，自留现金流更是高达12.8亿美元。

数据显示，Hologic已连续10年实现盈利，且无重大债务压力，是私募股权最青睐的“稳健资产”。

市场增长，标的优质，未来可期……这就是黑石与TPG愿意以183亿美元的天价，溢价46%收购Hologic的终究缘由。