金煤科技连续四年亏损 10万吨草酸项目年底投产有望改善业绩

来源：新浪财经-鹰眼工作室

内蒙古金煤化工科技股份有限公司（简称“金煤科技”）近日披露的审核问询函回复显示，公司报告期内（2022年至2025年1-6月）持续亏损，归母净利润累计亏损超10.6亿元。不过，公司核心盈利产品草酸业务毛利率保持在30%以上，且年产10万吨草酸扩产项目预计2025年底建成投产，届时产能将翻倍至18万吨/年，有望成为业绩改善的关键。

经营业绩：连续四年亏损 草酸成唯一盈利支柱

财务数据显示，2022年至2025年1-6月，金煤科技营业收入持续下滑，分别为9.34亿元、8.61亿元、7.70亿元和4.73亿元；归母净利润分别为-2.93亿元、-3.93亿元、-3.08亿元和-0.73亿元，连续四年亏损。截至2025年6月末，公司归母所有者权益仅为1.56亿元，存在净资产为负的风险。

分产品收入情况（单位：万元）

产品2022年2023年2024年2025年1-6月乙二醇49,633.0546,508.3748,677.8732,584.72草酸36,477.7831,525.4624,785.1312,807.99其他产品6,540.857,557.302,818.791,461.39合计92,651.6885,591.1376,281.7946,854.10

公司收入下滑主要受草酸产品价格持续走低影响。报告期内草酸单价从3,755元/吨降至2,313元/吨，累计降幅38.4%，导致草酸收入从3.65亿元降至1.28亿元。不过，得益于成本控制，草酸毛利率始终维持在32%以上，2025年1-6月达35.57%，成为公司唯一盈利支柱。

乙二醇持续亏损拖累业绩 产能利用率不足60%

作为公司第一大收入来源，乙二醇业务持续亏损是业绩恶化的主因。报告期内乙二醇毛利率分别为-36.36%、-71.72%、-51.05%和-20.23%，主要受产品价格低迷和原材料成本上涨双重挤压。2023年因失去煤炭长协价采购资格，褐煤采购单价同比上涨32.3%至472.27元/吨，进一步加剧亏损。

尽管持续负毛利，公司仍维持乙二醇生产。公告解释称，公司采用乙二醇与草酸联产模式，生产线固定成本较高，乙二醇售价（3,806元/吨）高于可变成本（2,803元/吨），继续生产可分摊固定成本。2025年1-6月，公司通过优化生产工艺，乙二醇单位煤耗同比下降9.7%，亏损幅度已收窄至-20.23%。

主要产品毛利率变动（单位：%）

产品2022年2023年2024年2025年1-6月乙二醇草酸综合毛利率4.50

10万吨草酸项目年底投产 预计年增毛利6200万元

为扭转亏损局面，公司正加速推进产品结构调整。核心举措是扩建年产10万吨草酸项目，总投资2.18亿元，目前工程安装进度已达40%，预计2025年底建成投产。项目达产后，公司草酸总产能将从8万吨/年提升至18万吨/年，成为国内主要草酸生产商之一。

根据可行性研究，该项目投产后预计年新增毛利6,207.20万元（按2025年上半年均价测算）。公司同时计划减少5万吨/年乙二醇产量，优先保障高毛利草酸生产。2025年1-6月，公司草酸销量同比增长10.06%至5.54万吨，在手订单达7,479吨，同比增长46.9%，显示市场需求向好。

贸易商销售占比提升至46% 前五大客户合作超10年

报告期内公司贸易商销售收入占比从27.03%提升至45.98%，主要为草酸和乙二醇产品。公告显示，贸易商模式符合化工行业惯例，公司前五大草酸客户合作年限均超10年，2025年1-6月前五大客户收入占比达50.33%，客户结构稳定。

保荐机构核查显示，公司对贸易商客户执行了67.71%的走访比例和70.71%的进销存核查比例，未发现虚增收入情形。2024年公司调整催化剂销售政策为"先款后货"，虽导致该业务收入从5,125.62万元降至4.30万元，但有效控制了应收账款风险。

净资产持续缩水 存在退市风险

截至2025年6月末，公司归母净资产为1.56亿元，较2022年初的9.34亿元缩水83.3%。公告提示，若市场竞争加剧或原材料价格反弹，公司可能出现净资产为负的情况。为应对流动性压力，大股东中泽集团已承诺提供不超过3亿元财务支持，截至9月末已实际借款1.43亿元。

公司表示，随着草酸产能扩张和乙二醇成本优化，预计2026年经营业绩将显著改善。天风证券研报指出，近期草酸出口需求受缅甸增量影响持续回暖，厂商已达成涨价共识，有望为公司带来业绩弹性。

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