中美争端的终局，是国产替代..

中美之间长期存在战略竞争，这意味着阶段性的摩擦升温与随后降温将成为新常态。本次稀土与科技之争大概率会通过谈判回归到相对可控的轨道上，极端情景（例如全面暂停稀土出口或美国对华100%关税全面生效）的概率相对较小。

大摩在宏观策略谈上对此次事件点出了几个比较关键的问题，我们在此仅做摘取与提炼分享，完整版内容大家可以联系大摩的官方销售开通入会权限。

1.这次稀土之争与4月份“解放日”之后市场心态的差异：与四月相比，中美双方市场的耐力和厚实度都更强。对中国而言，市场心态的改变主要源自三大“觉醒”：政策醒了、企业醒了、资金醒了。

尤其是年初以来资金层面的觉醒，使得市场流动性比4月份更稳固；

在政策觉醒方面，现在明确将“发展”作为硬性任务，这为企业和投资者提供了清晰的认知边界和心理底线，并且近期阶段性的托底政策基本兑现。不过，要从宏观基本面上彻底打破通缩，仍需更有力、更结构化的政策；

企业方面经过五年的艰难调整后，在出海、多元化、降本增效与自我救赎方面显示出强大的生命力，产业与创新型企业的竞争力被市场重新定价（具体可以参考我们昨天发布的文章：）。

2.在APEC会议之前，中国出台的稀土出口许可与管辖政策，体现了战术与战略并举的思路：战术上用来增加谈判筹码，战略上则是建立更完善的关键原材料长臂管辖制度。中方多次通过媒体与发布会解释背景，指出美方自九月以来在实体清单、两用物项规则以及对中国船舶与物流等方面采取了一系列非关税壁垒，破坏了此前双方在非关税领域内的微妙平衡。因此中方觉得有必要加强用稀土牌进行反制以表态。

3.后续发展会如何？战术性降温与短暂缓和并回到谈判桌的可能性较大，因为双方都无法承受彻底脱钩的成本。长期来看，战略竞争的底色不会改变，中方也会借此争取时间加速芯片自给自足，减少对外部关键技术的依赖；短期来看美国作出修改或撤销部分对华出口管制以换取稀土供应方面的让步，是有可能的。这一逻辑可以概述为“稀土换科技”。

4.中国为何要在会前主动加强稀土管控？其最终目标是什么，想换取什么？中国打出稀土牌既是中长期战略（完善关键科技原材料的出口管制机制、提升在全球产业链中的话语权与分量），也是短期战术，用来应对自9月中旬马德里中美谈判以来美国对华逐步加码的科技限制措施。本次中国在稀土管制上的动作并非完全被动：真正的导火索是9月29日美国商务部修订出口管理条例，引入所谓“50%规则”。目前约有1100家中国企业被列入美国实体清单。若美国进一步执行股权穿透调查，可能有数千家中国企业受到影响。

5.稀土管制的执行力度如何？初期倾向于相对温和和理性。一方面，中国的长臂管辖体系才刚刚启动，尚未建立起像美国那样成熟且能够广泛外溢的许可体系和盟友协同网络，因此中国的稀土管制短期内不太可能具备美国同等程度的制度外溢效力，全球合规配合度短期内也难以达到同样高度。另一方面，决策层也担心若管制过严，可能引发国际反制，促使发达国家扩大本土稀土开采或加速替代技术研发，从而在中长期削弱中国在稀土领域的优势。特别是上游开采替代与下游替代材料的研发，若被迫加速，可能在几年后改变现有格局。

6.值得注意的是，中国在10月12日强调“系统管制不等于禁止出口”，如果交易合规，中国会考虑通过通用许可等机制促进合规交易。总体基准判断仍是：当前中美贸易摩擦更多表现为战术性升温，而非立刻演变为全面脱钩，随后仍有较大概率通过谈判降温、回到磋商轨道。

7.本次政策与上一次相比，有几处显著不同：一是本轮新增了五种中重稀土品种，合计将17个稀土品种中的大部分纳入管控范围；二是明确规定不得使用中国技术和设备出口；三是明确以0.1%为中方稀土“原产含量”的门槛，凡达到或超过该占比的海外产品均需申请出口许可；四是更加严格地禁止第三方转口贸易与非法出口，要求最终使用者信息明确、用途透明。

8.审批上，国内稀土企业与永磁企业的出口许可证审批已经变得更加严格，回到了今年4月份时的严格程度。行业内核查更注重最终用途与最终用户披露，这将对以转口或隐匿最终用途为常态的一些国家与企业造成实务阻力。

9.总体影响判断是：短期内对简单、终端清晰的民用产品供应链影响有限；但对经常通过第三国或需要披露最终用户信息的转口贸易环节，摩擦与阻力会明显上升。

10.海外反响：基于上述不确定性，海外市场与投资者普遍认为必须布局海外稀土生产与替代链条：西方国家与企业已经决心在本国或盟国构建稀土产业链以降低战略风险，这些举措将吸引战略性资金与官方基金的参与。市场上已经看到对稀土、小众金属如钨、铌等的兴趣上升，且由于这些公司市值普遍较小，哪怕有限的资金流入也会显著推升股价。此外，不少国家已在讨论建立战略金属储备，这将进一步提升相关公司及项目的吸引力。

11.在更广泛的大宗商品与重工业领域，去“内卷化”的政策效果呈现出分化：煤炭领域因执行力度较强，效果最为明显；钢铁行业在减产与环保限产方面有阶段性动作，但整体盈利水平仍承压，需求端并不强劲，进入传统淡季后或将看到新一轮减产；水泥与其他建材行业的调整则更为缓慢，尚未显现显著改善。总体而言，基建与地方财政的组合性支持需要时间才能对实体需求端形成持续提振。

12.稀土管制对半导体供应链的影响：直接影响非常非常有限，但也确实存在两个潜在影响点：一是用于制造设备内部的若干组件与材料可能含稀土；二是下游终端的部分关键器件，换言之，一旦在某些关键零部件上出现短缺，其对整个下游产出的影响可能巨大且难以替代。因此稀土管制在理论上具有导致连锁冲击的潜能。

13.总体结论是：稀土与芯片二者互为战略筹码，双方都在推进各自领域的国产化替代。短期内对半导体供应链的直接冲击可控，但若冲突持续并升级，风险会累积并在若干关键环节显现。对中国设备商与国产化替代者而言，未来数年内仍将是结构性利好...

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