【市场聚焦】橡胶：偏差仍存 弱势不改

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（来源：中粮期货纵观期市）

摘要

需求端对橡胶形成利多，而供应端的利空程度不足，基本面偏向中性，并不是明确利空。在此格局下，沪胶的下跌虽不顺畅，但下行趋势并未改变。显然，盘面及基本面的偏差依然存在。沪胶或仍处于下跌行情的初始阶段，预计未来橡胶继续下行概率较大。

在9月15日我们发布的报告《橡胶：盘面反应异常》中，指出橡胶基本面利多，但盘面在8月表现为该涨不涨，9月更是出现向上假突破后随即下跌。盘面的反应说明市场不关注当时基本面的利多，而是对一些尚未浮出水面的隐形利空表现出担忧。

按照橡胶的波动特性，若一个月前出现盘面与基本面的背离，那么一个月后基本面通常会出现与盘面一致的新逻辑，从而实现盘面先行、基本面随后跟上盘面的反应链条。也就是说，偏差在一个月前形成后，一个月后往往不会持续存在。然而目前橡胶价格与基本面的偏差却仍在持续。

从需求端来看，9月重卡销量显著高于近几年同期水平，其反映出的需求好转程度较7月、8月进一步提升，说明需求仍在持续改善。尤其值得注意的是，在未出现宏观面重大刺激政策的背景下，需求仍能自发好转，这无疑是一个意外惊喜，因此需求端当前依旧对橡胶构成利多支撑，而且利多程度超过前期。

从供应端来看，当前天气已不再对橡胶割胶形成严重阻碍，但是产量也没有大幅增加。泰国南部已进入雨季，泰国东北部虽处于旺产季，但今年10月产区天气条件不及去年，泰国东北部去年10月至次年2月降雨很少。另一方面，从原料价格来看，尽管当前价格水平对胶农仍有较强刺激，但是今年泰国原料价格低于去年同期。综合天气与原料价格两方面，显然今年的割胶条件确实不及去年。这意味着供应较8月提升，但是也没有火力全开，供应端由之前的利多转向利空，但是利空程度较为有限。

但是，今年后续时间天气如果持续较好，在较高的原料价格的刺激下，泰国产量仍有望快速提升。此处需要对比今年与去年供应形势的差异：去年10月之前，供应持续不足，10月后供应放量时间点越晚，市场越会担心全年减产；而今年上半年橡胶是增产的，因此即便供应大幅放量的时间后移，也不会引发市场对全年减产的担忧。这意味着，尽管当前产量尚未大量释放，但只要市场预期未来供应可以大幅上升，那么供应上量来得较晚也不是问题。供应端完全可以因为市场预期的偏执，而忽略现状而执着于未来。

综合来看，需求端对橡胶形成利多，而供应端的利空程度不足，基本面偏向中性，并不是明确利空。在此格局下，沪胶的下跌虽不顺畅，但下行趋势并未改变。显然，盘面及基本面的偏差依然存在。我们认为市场相信未来供应会放量，即认为高价仍将刺激供给。基本面与价格的偏差持续一个月以上，这是较为罕见的现象。从有偏差到无偏差的过程，往往价格还会下跌，所以我们认为目前沪胶或仍处于下跌行情的初始阶段，预计未来橡胶下行概率较大，且下行空间较大。