老牌董秘，遭遇沪上阿姨新问题

文源：源媒汇

作者：童画

编辑：苏淮

即将到来的11月，就是董秘王娟入职沪上阿姨的第三年。

在过去的近三年时间里，王娟不仅帮助沪上阿姨完成了几轮融资，同时还将这家号称“北方排名第一、中国排名第三的中价现制茶饮店品牌”运作到港股上市。

IPO并非一家企业价值体现的结束，反而是价值重估的开始。但是，上市之后的沪上阿姨，似乎并未得到资本市场的认可，截至10月20日收盘，股价报收107.20港元，已经跌破113.12港元的发行价。

同时，在消费需求疲软与茶饮市场价格战加剧的双重压力下，沪上阿姨喊了两年的“万店计划”至今仍未达标，与此同时还要面临不少消费者的投诉，而这些又反过来影响投资者对公司中长期价值的判断。

作为董秘的王娟，该如何向资本市场讲述一个沪上阿姨的新故事？

01

上市5个月后股价破发

天眼查显示，沪上阿姨成立于2013年11月8日，注册资本约为1.05亿元，法定代表人是单卫钧，同时他也是公司创始人、董事会主席。

截图来源于天眼查

2025年5月8日，沪上阿姨在港交所挂牌上市，每股发行价为113.12港元，融资2.73亿港元(约合3500万美元)。而沪上阿姨能够顺利上市，背后离不开董秘王娟的“赋能”。

董秘作为公司与投资者之间的桥梁，负责处理公司信息披露、投资者关系管理、资本运作等关键任务，对公司的IPO进程有着举足轻重的影响。

在资本市场，王娟算是一位“老人”。资料显示，王娟2008年12月至2011年5月在红太阳(000525)出任证代一职，2011年5月至2022年11月在水星家纺(603365))出任董秘一职。

2022年11月，王娟加入沪上阿姨担任董秘，并且获委任为联席公司秘书（注：港股市场的董秘称呼）。

凭借丰富的资本市场从业经验与专业知识，王娟在沪上阿姨的IPO进程中起到了关键作用。其入职8个月后，即2023年7月，沪上阿姨完成了B轮融资（融资额度为2.30亿元），并在11月改制为股份有限公司，从而开启上市计划。

2024年2月9日，沪上阿姨完成C轮融资，融资额度为1.215亿元。5天后，沪上阿姨首次向港交所递交了招股说明书，但是因故未能成功上市。

直到2024年12月27日，沪上阿姨重新在港交所递交了招股书，再次提出了在香港IPO上市的申请。

5个多月之后，即2025年5月8日，沪上阿姨正式在港交所主板挂牌上市，股票代码为02589，每股发行价为113.12港元。

在王娟担任沪上阿姨董秘两年多的时间里，公司不仅完成了两轮融资（合计融资3.515亿元），并且还成功完成了港股上市计划，可见其在沪上阿姨IPO进程中的重要性。

图片来源于沪上阿姨招股说明书

但是，沪上阿姨上市之后并没有表现出亮眼的行情。上市首日开盘后，股价一度最高冲至197.60港元，但是很快就一路下跌，最后报收158.40港元。此后两个交易日继续下跌至127港元。

9月8日，沪上阿姨被调入港股通标的。此后几个交易日，股价虽然一度上冲至182.70港元，但是随后又持续下跌。截至10月20日收盘，股价报收107.20港元，已经跌破113.12港元的发行价。

5 月上市、9 月纳入港股通，沪上阿姨这半年在资本市场的动作，看起来“步步踩对”。但董秘王娟应该很清楚，资本市场从来不是慈善家，港股通的“入场券”，其实是一张“业绩军令状”。

目前，在沪上阿姨的股吧里，充斥着投资者的抱怨。而作为维护上市公司股价的关键人物之一，董秘王娟似乎还没有拿出系统性的市值管理办法。

02

“万店计划”两年后仍未完成

早在2023年4月，沪上阿姨创始人单卫钧就提出了“万店计划”，力争签约门店数量达到10000家。但是如今两年多过去了，沪上阿姨仍在万店门口徘徊。

2025年8月27日晚，上市之后的沪上阿姨披露了首份财报：上半年实现营业收入18.18亿元（人民币，下同），同比增长9.7%；净利润2.02亿元，同比增长20.9%。毛利率保持在31.4%，未见明显波动。

沪上阿姨的经营模式以加盟业务为主，直营店整体数量未变。截至2025年6月30日，沪上阿姨共有9436家门店，其中直营店24家、加盟店9412家，覆盖全国四个直辖市、五个自治区，以及22个省份的300多个城市。但是9436家门店数，距离单卫钧的“万店计划”还差564家。

当初为了冲刺上市，沪上阿姨给加盟商开出了“最高18.98万元开店补贴”；但是补贴过后，沪上阿姨在2025年上半年新开了905家加盟店，关闭了645家，仅净增加260家，较2024年同期的653家，扩张速度明显放缓。

2022-2024年，沪上阿姨每年新增门店数分别为1531家、2482家、1387家。

相较于蜜雪冰城（新增6535家）、古茗（新增1265家）等竞品上半年的开店速度，沪上阿姨的成绩并不亮眼。显然，靠补贴拉来的加盟商，并非真正的“盟军”。

有一点尤其值得关注，沪上阿姨2024年上半年新开及关闭的加盟店数量分别为1184家、531家，远超2025年上半年数据。行业内都知道，关店比开店更致命，这意味着加盟店连“活着”都难，哪来的动力扩张？

图片来源于沪上阿姨2025年半年报

说到底，沪上阿姨的规模困境，是新茶饮行业“增量转存量”的缩影。

窄门餐眼数据显示，截至2025年7月15日，全国奶茶店总数约42.63万家，近一年净增长为-3.92万家。这意味着，在11.8万家新店开张的同时，超15.7万家门店黯然离场，关店量超过新开店数量。

现实是，优质加盟商早就被竞品抢光了，剩下的要么是新手，要么是抱着“赚快钱”心态的投机者，再靠低价补贴拉人头，不过是给沪上阿姨的“万店计划”凑个虚数，一戳就破。

或是为了继续加快开店节奏，6月，沪上阿姨在山东济南举办的 2025年加盟商专场大会上宣布，为减轻加盟伙伴，尤其是青年创业者在前期开店和长期运营上的资金压力，在“运营培训、营销等服务费用全部免除”的基础上，推出签约即享品牌授权费立减2万元，同时设备费用首付仅需30%，剩余部分可12个月分期免息支付等多项升级优惠政策。

有媒体报道，进入6月后，沪上阿姨新加盟商的开店补贴从最高18.98万元降至14.98万元；7月，14.98万元的开店补贴被取消，改为其他辅助政策；最新政策显示，9月内新加盟商的加盟费减免金额从2万元降至1.5万元。

这一政策调整，对沪上阿姨的资本开支结构会产生哪些影响？目前的支持力度，能否与加盟商成本优化形成协同效应？日前，源媒汇致函沪上阿姨，截至发稿尚未得到回复。

03

区域布局失衡，困于中端赛道

在新茶饮行业的价格带分布中，10-20元曾被视为“黄金赛道”——既避开蜜雪冰城6-8元的低价竞争，又无需承担喜茶、霸王茶姬25-35元的高端品牌成本。

但如今，这条赛道正在变得拥挤且艰难。沪上阿姨面临一个困局：往上走，打不过喜茶、霸王茶姬的品牌溢价；往下走，拼不过蜜雪冰城的成本控制。

早年凭借“血糯米奶茶”“芋泥波波奶茶”打开市场后，沪上阿姨近年缺乏现象级新品，此后推出的“羽衣甘蓝纤体瓶”“富桂米麻薯牛乳茶”等新品均未形成销售爆款。

没有持续的爆款产品，使得加盟店的销售乏力情况直接体现出来，沪上阿姨的单店每日平均GMV在下滑。

资料显示，2022-2024年，沪上阿姨每间门店的日均GMV为4109元、4270元、3753元。其中，开业少于1年的门店日均GMV分别为4016元、3933元、3239元；1-2年门店为4267元、4284元、3621元；2-3年门店由2023年的4537元下降到3896元；3年以上门店则由2023年的4296元降至4017元。

图片来源于沪上阿姨招股说明书

值得注意的是，沪上阿姨2025年上半年未披露每间门店的日均GMV，不知道加盟商的门店销售数据是否依旧呈现下降趋势。

“我们旨在为全中国（尤其是三线及以下城市）的消费者带来高性价比的现制产品”这是沪上阿姨2025年半年报中提出的企业宗旨，“我们十分重视三线及以下城市，并于门店覆盖率及供应链网络等方面具备优势”。但是这种区域布局的失衡，或许会让沪上阿姨的转型难度加大。

截至2025年6月，沪上阿姨的三线及以下城市门店占比达51.1%，明显减少了在新一线、二线城市的开店数量。但是三线及以下城市的消费者对价格更敏感，沪上阿姨的定价显然不如蜜雪冰城更有吸引力；而在一线城市，沪上阿姨又缺乏喜茶、霸王茶姬的“社交属性”，很难吸引年轻群体。

图片来源于沪上阿姨2025年半年报

由于主要是以加盟商为主，沪上阿姨的品控也屡遭诟病。截至2025年10月16日，黑猫投诉上共有4567条投诉中包含搜索词“沪上阿姨”，主要涉及服务质量、产品卫生等问题，例如有消费者投诉“奶茶有虫子”。

图片来源于黑猫投诉官网

沪上阿姨的困境，本质上是新茶饮行业从“野蛮生长”转向“精耕细作” 的缩影。过去10年，新茶饮行业依靠“开更多店、卖更便宜的产品”就能快速增长，但如今，随着市场饱和、消费者需求升级，“规模神话”已不再奏效。当规模的潮水退去，只有真正尊重消费者、善待合作伙伴的品牌，才能在行业转型中站稳脚跟。

中邮证券认为，当下茶饮行业进入成长中后期，行业正“从春秋时期步入战国”，即行业增速已由高速迈入中速，优势企业差距不大但差距正逐渐拉开，“后续行业将进入战国群雄争夺战”。

中邮证券给予沪上阿姨2025-2027年的营收增速预测为28%、19%、15%，归母净利润增速为46%、33%、17%，呈现明显下降趋势。

资本市场是一把双刃剑，能把沪上阿姨推上港股通，同样也能在公司业绩不达预期时选择“用脚投票”。沪上阿姨如果再不能解决“加盟商不赚钱”的核心问题，就算有港股通的资金加持，老牌董秘王娟也撑不起公司股价的长期上涨。

对于沪上阿姨而言，破局的关键或在于回归本质：若能将补贴加盟商的资金，投入到供应链建设中，降低原料成本；将冲流水的精力，转向产品研发，打造真正的爆款；将南北市场的定位差异，整合为统一的运营标准，或许能在中端赛道找到新的生存空间。

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