【债市看点】债市迎来喘息机会

来源：市场投研资讯

（来源：浙商基金微视界）

核心观点：

全周（10.13~10.19）牛平，利率出现明显回落（尤其是10.19），本周的资本市场定价因素或在股债跷跷板，在股票出现不确定性的背景下，债券市场迎来了喘息的机会。

股票市场下跌，可能有诸多原因：（1）中美关系再次陷入不确定中，大国博弈的背景异于7~9月，这一因素在周末随着美国“示好”或许略有缓和；（2）以创业板指为代表的成长行业涨势较猛，同时即将进入业绩期，资金或有兑现需求；（3）周五下跌，一方面是为后续会议准备，另一方面是美国银行信用冲击可能影响全球风险偏好；（4）融资盘在最近一个月的赚钱效应（担保额/融资余额）下降。

展望后续

（1）股票市场的外围风险可能有所缓释，美股角度，回调幅度有限，但近期已经爆发中小银行信贷风险问题，故倾向于该方面的风险不会太反复。（2）但是接下来一个月重要时点颇多，包括二十届四中全会（10.20~10.23）、韩国APEC会议（10.31~11.1）、中美关税谈判（11.12之前）、11.1的100%关税是否落地、10月底人大常委会，均可能对市场形成扰动。（3）短期指数在牛市氛围+回调之后有反弹概率，但是月线维度，如果国际形势没有出现特别明显的好转，可能股指上下波动的风险将增大。

Part.1

主要数据与事件

1、经济数据

外贸数据：2025年10月13日（周一），海关总署公布外贸数据，9月出口同比8.3%（预期5.9%，前值4.3%），进口同比7.4%（预期1.5%，前值1.2%）。

通胀数据： 2025年10月15日（周三），统计局公布通胀数据，9月CPI同比-0.3%（预期-0.15%，前值-0.4%），环比0.1%（前值0），PPI同比-2.3%（预期-2.4%，前值-2.9%），环比0%（前值0%）。

点评：

（1）外贸数据维持强劲。一方面得益于转口贸易（东南亚、香港等）的支撑，另一方面也受益于新贸易伙伴的更深度合作（俄罗斯、非洲、其他未被统计进来的国家等），而对美直接出口则持续成为外贸的拖累项。

（2）CPI环比走强，低于季节性。其中，涨价因素来自于食品价格（鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉）环比季节性上涨（涨幅0.7%，影响0.13%）、工业消费品（金价、换季服装），降价因素来自于服务（受暑期结束和中秋节较往年错月叠加影响，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1%，影响0.17%）和能源价格（受国际油价变动影响，国内汽油价格下降1.7%）。

2、金融数据

2025年10月15日（周三），人民银行公布9月金融数据。

（1）M1同比7.2%（来自居民存款大量增加，或有金融产品赎回的原因），预期6%，前值6%。

（2）M2同比8.4%，预期8.5%，前值8.8%。

（3）社融存量同比8.7%，预期8.6%，前值8.8%。

（4）新增社融35296亿元，预期3.2万亿元，前值25660亿元。

企业贷款：企业中长贷增加9100亿元（同比少增500亿元）；企业短期贷款增加7100亿元（同比多增2500亿元）；企业票据减少4026亿元（同比少增4712亿元）。

居民贷款：居民中长贷增加2500亿元（同比多增200亿元）；居民短期贷增加1421亿元（同比少增1279亿元）。

点评：

（1）存款“搬家”的叙事依旧没有被证伪。

企业：与2024年同期相比，企业活期存款积累出现了明显的修复，同时企业定期存款增幅也处于低位，前者或受到财政存款拨付的影响，后者或受到企业缩表（企业中长期融资需求尚未回暖）的影响。

居民：居民存款定期化的趋势也出现了停滞，或一定程度上受到银行存款降息的因素影响。

（2）财政投放依旧维持较大力度。

3、增量财政政策公告

来自于2025年10月17日财政部新闻发布会。

（1）下达提前批新增地方政府债务限额。按照25年额度的60%计算，26年初约有3.12万亿元的新增债增发额度。

原文：“今年，为进一步发挥积极财政政策效能，保障重点领域重大项目资金需求，巩固拓展经济回升向好势头，财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额。……尽早下达限额……使用方向上，提前下达的限额除用于符合条件的项目建设外，还继续支持各地按规定化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款，推动地方财政平稳运行”

（2）安排5000亿元地方债的结存限额。降低了年内加码发行置换债的概率。

原文：“近期，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，结合当前财政经济运行情况，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方。与去年相比，此次安排结存限额有两方面特点：一是力度有增加。总规模较上年增加1000亿元。二是范围有拓展。今年的5000亿元除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，精准支持扩大有效投资，更好发挥经济大省挑大梁作用。”

（3）整体来说，提前批不影响25年的债券供给，Q4政府债供给量级较小，增加结存限额的5000亿元之后依旧少于前三季度，所以政策的下达对市场情绪影响不大。考虑到经济数据公布在即，财政政策的加码或预示年内经济目标略有压力。

Part.2

市场表现

1、债券市场

全周牛平，伴随着股票市场的走弱，利率震荡后下行。

10月13日（周一），股票低开高走，资金平稳，长债上行。中美贸易冲突再次出现端倪，带来股票市场风险偏好的受挫，但是鉴于对4.7的学习效应，所以也有相当资金流入抄底。外贸数据公布。

10月14日（周二），股票高开低走，放量下跌，长债冲高后回落。

10月15日（周三），股票回暖，长债震荡。通胀数据公布。

10月16日（周四），股票震荡，长债震荡下行。下午公布金融数据。

10月17日（周五），股票大幅下跌，长债出现明显下行。一方面周四晚美股因为中小银行资产风险而出现相当跌幅，另一方面也传出次周由于重要会议而限制资金净卖出的消息。财政数据公布，财政部于新闻发布会上宣布使用5000亿元结存限额。

2、权益市场

10.13~10.17，Wind全A成交额10.96万亿，缩量下跌3.45%；上证综指报收3839点。

行业方面，银行、保险、煤炭、港口海运领涨。

风格方面，本周波动较大的为前期市场较为看好的成长股（创业板、科创板等）、恒生科技，均报得较大跌幅；小微盘、消费、红利等由于前期关注较少故波动较低，其中红利股在股市回调的背景下出现了一定的回暖。

3、转债市场

本周转债平价指数下跌2.04%，转债指数下跌2.35%。市场估值有所回落，目前处于过去一年中位水平，最新平价99，转股溢价率41%。

债性转债（平价<70）：YTM维持稳定。

Part.3

本周关注

1、10.20（周一）~10.23（周四），第二十届四中全会。关注两份报告，一是闭幕当天发布的四中全会《公报》；二是几天后公布的“十五五”规划《建议》全文。《公报》可视为“内容提要”，与后续发布的《建议》在目标次序与核心表述上基本保持一致，不过《建议》会对每一节内容提供更具体的政策部署举措。

2、10.20（周一），9月&Q3经济数据。

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注：公司排名数据来源国泰海通-基金公司权益类/固定收益类资产业绩排行榜，统计区间近十年2015.07.01-2025.06.30、近五年2020.07.01-2025.06.30。