《经济学人》丨为何华尔街担忧信贷危机进一步蔓延？

Why Wall Street is fearful of more lending blow-ups

银行与私募巨头均在警惕“蟑螂效应”

摄影：美联社

2025年10月19日

“这话我或许不该说，但看到一只蟑螂，背后很可能还藏着更多。”10月14日，美国最大银行摩根大通的首席执行官杰米·戴蒙发出警告：近期汽车贷款机构Tricolor与汽车零部件制造商First Brands的危机，或许并非美国信贷市场面临的最后一场麻烦。

投资者没等多久，就看到了下一只“蟑螂”现身。10月16日，美国地区性银行股价集体下跌6%。此次波动的导火索是两家地区性贷款机构——亚利桑那州的西部联合银行与犹他州的锡安银行——披露，它们已提起诉讼，要求追回向某投资基金网络发放的1.6亿美元贷款，称该贷款是基于欺诈性理由发放的。借款方Cantor Group否认存在任何不当行为。尽管涉及金额不大，但如今投资者对任何危机信号都极为敏感，而中型银行正是这类信号最可能出现的地方。

对许多基金经理而言，未来一周将充满焦虑。今年以来，在人工智能热潮的推动下，市场对各类担忧都视而不见——美国大型企业指数标普500已上涨14%，远高于历史平均水平。但如今华尔街不少人认为，这轮上涨可能即将终结。随着对美国借款人（以及随之而来的贷款机构）健康状况的担忧在市场蔓延，专业投资者正重点关注三个领域。

第一个是融资市场的压力。过去两周，取代伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）成为银行间借贷基准的有担保隔夜融资利率（SOFR），已攀升至比美联储利率平均高出0.25个百分点的水平，创下六年来新高。这一现象表明，银行对流动性的需求激增，且不愿以低利率向同行放贷。另一个体现现金需求上升的信号是：10月15日至16日，银行从美联储常设回购工具中拆借的资金超过150亿美元，为新冠疫情初期以来两日拆借规模的最高值。

投资者关注的第二个领域，是透明度极低的私募信贷市场。自2007-2009年全球金融危机以来，资产管理公司在企业贷款领域（尤其是对风险较高的中型企业放贷）扮演着越来越重要的角色。上周，私募信贷机构与银行高管就“美国信贷体系中哪一环风险更高”展开了激烈争论。私募巨头阿波罗全球管理公司（Apollo）的马克·罗恩与黑石集团（Blackstone）的乔纳森·格雷指出，许多银行都涉足了Tricolor与First Brands的破产案。投资银行杰富瑞（Jefferies）因对First Brands的风险敞口尤其大，其股价自一个月前的峰值已下跌逾25%。

但对更广泛的投资者而言，这种相互指责并无太多实际意义。两个领域间的关联已愈发紧密。根据国际货币基金组织（IMF）近期研究，欧美银行已向私募信贷公司、对冲基金及其他非银行贷款机构放贷4.5万亿美元。这意味着，私募信贷市场的动向对银行影响更大，反之亦然。若经济整体下行或破产案例增多，两者都无法独善其身。私下里，投资者与银行家均担忧：近期的放贷标准过于宽松。美联储开始加息已过去三年，如今财务状况最差的借款人可能难以完成债务再融资。与此同时，风险管理能力较弱的二线贷款机构，对这类企业的风险敞口更大，这进一步加剧了市场对地区性银行的担忧。

第三个问题也与利率相关。受长期利率上升推动，美国银行资产负债表上的未实现亏损，在2023年小型银行业危机期间就引发过担忧——当时硅谷银行、签名银行和第一共和银行相继倒闭。美联储当时采取了特殊应对措施：允许银行以长期国债的面值（而非大幅缩水的市值）为抵押借款，这一措施帮助稳定了市场，但早已暂停实施。尽管过去三年未实现亏损有所下降，但并未完全消失。2022年峰值时，银行报告的此类亏损达6900亿美元；如今这一数字虽有下降，但仍高达3950亿美元。若未来更多贷款出现违约，贷款机构的脆弱性将进一步凸显。

在正常时期，这类担忧只会引发短暂关注。但在经历多年宽松放贷、市场持续飙升后，华尔街日益普遍的担忧是：少数不良贷款可能预示着更大危机的到来。因此，投资者正密切警惕，哪怕是最微小的“蟑螂”也不愿放过。■

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