国泰海通：维持油运增持评级 关注逆向布局时机

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，油运产能利用率已处阈值，运价中枢已上升，提示运价波动亦增大。未来数年供需向好，运价中枢继续上升可期，建议放低短期波动关注中枢趋势。该行预计未来两年油运供需继续向好，且具油价下跌期权。油运公司盈利弹性充足，将充分受益油运景气上升。市场预期回落低位，股息率支撑估值下限，风险收益比再具吸引力，地缘局势或提供逆向时机。

国泰海通主要观点如下：

运价跟踪：原油运价维持高位，反制望减缓船厂航企影响

1)原油油运：上周中东-中国航线VLCC-TCE维持超8万美元水平，船东情绪继续高涨。中国针对美国301制裁的反制或将导致租家挑选非美船舶，或致中美相关航运市场有效运力缩减与运价上升。

2)成品油运：成品油轮MR新澳航线TCE继续受西边市场运价飙升带动维持超2万美元，近期运价稳中有升，24年运价前高后低，2025年同比将逐季改善。

3)干散货运：中美对相关船舶互征港口费政策影响，FFA合约价格大幅上涨带动现货，未来关注远程矿山增产。

4)集装箱运价：淡季货量承压，集运公司11月宣涨挺价，运价连续两周回升。

集运：关税政策影响持续，关注联盟重组分化

过去五年两轮高景气，盈利底盘上升。2025上半年关税摩擦加剧，美线经历出口积压与出货潮，景气持续性将取决于关税与经济预期。

未来数年干线市场将再迎船舶大型化与供给压力，且贸易摩擦影响或持续，关注集运联盟重组分化与全球贸易格局重塑。

油运：原油增产利好需求，且具油价下跌期权

2022-24上半年景气中枢上升。2024下半年经历压力测试，2025年以来受益油价中枢回落与伊朗制裁升级，运价中枢已显著回升。

全球原油供给已进入增产周期，重申原油增产利好油运需求。油轮供给刚性持续，未来两年油运供需继续向好，且具油价下跌期权。

干散：铁矿增产利好需求，预计景气逐步复苏

2023-24年疫后恢复性增长驱动景气温和上升。2025上半年需求恢复性增长结束，叠加部分钢厂减产，运价中枢同比回落。

全球铁矿增产周期开启，特别是西芒杜超大项目投产在即，期待需求超预期增长。未来数年供给低增，预计景气有望逐步复苏。

风险提示

经济风险、地缘形势变化风险、环保政策执行风险等。