十大券商看后市｜调整波段或已接近尾声，A股牛市逻辑仍在

上周经历高位宽幅震荡后，A股接下来行情将如何演绎？

澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，随着引发调整的核心扰动因素正在出现积极变化，调整波段已接近尾声，当前牛市逻辑仍在，下修幅度或有限。

国泰海通证券表示，中国“转型牛”内在趋势确定。从交易上来看，当前A股热门科技赛道调整幅度已接近历次科技牛情绪性调整的均值水平。因此，外部扰动不会终结趋势，每一次回调都是增持中国的时机。

“从性价比来看，A股总体的赚钱效应已回落至中低位，调整波段已接近尾声；同时创业板相对沪深300的扩散指标已回落至低位。”申万宏源证券指出。

中信建投证券进一步指出，总体上牛市逻辑仍在：一方面资本市场改革进入深水区，另一方面结构性景气提供支撑，资金面充裕，下修幅度或有限。

操作方面，浙商证券分析称，虽然双创指数上周已“有效跌破”上升趋势线，后市大概率进行周线级整理，但上证和上证50仍保持在上升趋势线上方，虽然也有较大概率跟随双创调整，但也保留了继续上攻的可能性。

“大盘明显在当前位置进行‘换挡’，预计后续仍会有部分资金进行风格切换和行业再平衡，大金融尤其是券商将是权重指数重新展开攻势的‘核心变量’。”浙商证券称。

大部分券商认为A股牛市逻辑仍在 资料图

中信证券：产业链安全为先

当前A股最大的结构性基本面线索依然是中企出海，海外扰动或持续影响市场对出海的定价。

4月后的TACO经验加上中国底气的增加，导致不少投资者调仓时犹豫不决，给了红利板块阶段性高切低并获取超额的机会，但这只是旧逻辑下的轮动，并非新的主线。

新的线索是中国长期且系统性地保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图，红利轮动结束后，需密切跟踪可能贯穿明年的新线索，包括产业链安全和端侧AI。

国泰海通证券：回调是增持时机

上周股市显著调整，投资者对海外扰动的担忧加剧，止盈与兑现需求明显升温。展望后市，维持较共识更为乐观的判断。

首先，与四月相比，本轮海外扰动降温是大概率事件。其次，中国“转型牛”内在趋势确定：经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革。当下中国社会和投资人关于“找资产”的需求持续井喷，尤其是发展逻辑坚实的优质资产。

再次，从交易上来看，当前A股热门科技赛道调整幅度已接近历次科技牛情绪性调整的均值水平，调整时间相对较短，这意味着尽管后续板块仍有波动，但风险冲突和机构止盈相互交织有望令市场结构的改善速度更快。

因此，外部扰动不会终结趋势，每一次回调都是增持中国的时机。配置方面，风格不会切换，新兴科技是主线，周期金融是黑马。

申万宏源证券：调整波段已接近尾声

“高切低”的风格切换正在演绎，但攻守有别。上周行情已经证明，顺周期和价值行情暂时无法引领总体指数再上台阶，总体市场延续9月初以来的休整波段。岁末年初，顺周期关键催化时机未到，科技成长产业趋势催化更集中的格局未变。A股有效突破，最终还是要等科技引领。

从性价比来看，A股总体的赚钱效应已回落至中低位，调整波段已接近尾声；同时创业板相对沪深300的扩散指标已回落至低位，“高切低”行情短期性价比已不高。

中期市场判断不变：2026年春季前，科技产业催化显著多于顺周期催化的格局不变。现阶段，科技长期性价比已偏低，但短期性价比问题已消化充分。可以通过累积产业催化，演绎新一轮科技行情。

配置方面，短期有进攻逻辑的周期品(有色、化工)效果并不好，更偏向于防御和对冲属性的资产占优(银行、食品饮料)。

华泰证券：均衡配置

上周市场继续呈现宽幅震荡走势，海外扰动对市场风险偏好形成明显扰动。短期，从市场情绪来看，赚钱效应、市场热度、技术指标等已回调至接近中性水平，后续待资金指标合理降温后，市场情绪有望回落至性价比区间。

此外，考虑到月底前海外扰动或仍频繁，市场当前向防御板块的风格切换仍有演绎空间，但指数的有效突破或仍有赖于科技板块的再启动，这一点在当前业绩期，科技板块消化性价比不高的压力后有望回归。

操作上，建议投资者继续均衡配置，内部注重性价比，关注半导体设备、AI端侧、电池、有色金属等，继续持有黄金及大金融，对冲中美摩擦的不确定性。

中信建投证券：牛市逻辑仍在

继九月初算力板块交易过热见顶后，市场进入牛市整理期，呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动的特征，该特征主要系目前尚未达到牛市整理期结束条件、海外扰动不确定性仍在、关键会议前波动收敛所致。

总体上我们认为牛市逻辑仍在，一方面资本市场改革进入深水区，另一方面结构性景气提供支撑，资金面充裕，下修幅度或有限。

中期配置方面，风格切换已经开始，短期关注“反制+避险”，年底关注红利+科技风格。重点关注板块包括：红利、有色（稀土、贵金属）、大金融（银行、保险）、钢铁、农林牧渔、AI、电池、芯片、机器人、创新药等。

招商证券：调整因素正出现积极变化

上周市场经历了一轮显著调整，这主要源于两方面压力：一是海外扰动担忧影响市场情绪；二是时值三季报披露窗口，投资者对前期涨幅较大的热门赛道业绩不及预期的风险趋于谨慎。

当前来看，引发调整的核心扰动因素正在出现积极变化：海外扰动出现缓冲；三季报的密集披露也意味着业绩验证期即将过去；同时，重要会议的召开将有助于稳定市场预期并指明未来的产业方向。

在资金面上，ETF和融资资金的持续净流入表明，场外资金逢低布局的意愿较强，这为市场提供了下行的支撑和未来反弹的动能。

当前市场的应对策略，有短期和中长期之分，关注的点不同。短期而言，随着市场风险偏好的潜在修复，前期调整充分的科技成长赛道，如与“十五五”规划紧密相关的国产算力、半导体自主可控、可控核聚变、军工及商业航天等方向。

中长期而言，2026年作为国内重要的政策窗口期，顺周期板块（如资源、金融等）在PPI回升的宏观背景下，其配置价值正显著提升。

国信证券：阶段性震荡

在海外扰动不确定性影响下，叠加部分板块前期积累较大涨幅，资金情绪趋于谨慎。成交额出现缩量，部分资金风格转向，市场阶段性震荡的概率较大。

随着即将召开的重要会议聚焦于政策规划，同时三季报进入集中披露期，为投资者提供更多配置线索，政策聚焦与业绩确定性较强的板块值得重点关注。

行业配置上，政策规划相关的科技成长行业10月表现可能相对较好。另外，10月三季报披露背景下，科技成长和周期行业可能相对占优，可以重点留意三季报盈利增速预期较高的人工智能、算力、半导体、机器人、电池等科技成长行业和煤炭、有色金属、化工等周期行业。

浙商证券：行业再平衡

展望后市，由于双创指数上周已“有效跌破”上升趋势线，后市大概率进行周线级整理；而上证和上证50仍保持在上升趋势线上方，虽然有较大概率跟随双创调整，但也保留了继续上攻的可能性。

市场风格方面，大盘明显在当前位置进行“换挡”，预计后续仍会有部分资金进行风格切换和行业再平衡；其中，大金融（尤其券商）将是权重指数重新展开攻势的“核心变量”。

东方财富证券：震荡蓄势

展望后市，考虑到市场目前已积累6个月的上涨，自4月8日以来上证指数/创业板指/科创50分别仍录得24%/62%/48%的涨幅表现，盈利盘包括两融或杠杆水平都有所增加，预计部分资金有止盈兑现需求、市场风险偏好依然有所压制，指数后续在逐步稳住阵脚后将进入震荡蓄势阶段，后续市场焦点也将逐步转向国内重要会议和政策部署。

结构上，这个阶段市场风格将呈现再平衡为主。受资金年底“保收益”以及对来年进行布局等行为影响，成长/价值风格中，前三季度占优风格减去跑输风格的年累计涨跌幅差值在四季度常出现阶段性收敛；从申万一级行业表现看，前三季度涨幅表现排序前八的板块在四季度的收益也普遍录得中等偏后水平。

但也需注意在景气投资有效度较高、市场处于偏牛市的环境下，这种风格切换日历效应影响也会相对较弱。筹码结构良好、今明两年基本面预期也相对向好的品种在未来一阶段有望演绎较确定的估值切换行情。

华安证券：逐步布局成长

展望后市，重要会议召开在即，即将公布政策规划方向，内外部因素存在明显边际变化的可能性，预计短期内市场仍面临较大扰动。

配置上，短期内仍将延续“高切低”轮动，可关注金融、公用事业、钢铁、石化、食饮、家电等潜在方向。月底前后市场有望重新回归成长，因此当下亦是成长主线布局时机，AI产业趋势和景气硬支撑领域是最佳方向。

当前成长风格正处于产业景气周期行情从第一阶段向第二阶段过渡的良性调整期，良性调整时间和空间仍需一定幅度，预计本月底或下月初有望出现结束契机，当前可逐步布局成长产业主线。