华尔街“蟑螂论”应验：银行业再起波澜，信贷风险的“延迟清算”

2025年10月，全球金融市场再次将目光聚焦在美国。在经历了2023年3月硅谷银行（SVB）的倒闭风波后，美国银行业本周再次遭遇“信用风暴”，尤其是区域性银行板块，其股价经历了自今年5月以来的最黑暗时刻。

这一次，不是简单的流动性危机，而是对信贷质量的深刻拷问——一场由高利率环境导致的“万亿美元级”信贷风险的延迟清算。

突发！千万级欺诈案引发的“千亿级”恐慌

本周四（指10月16日），恐慌情绪迅速席卷了美国金融市场。导火索是两家区域性银行——Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp——相继披露了与商业地产（CRE）贷款欺诈和坏账相关的损失。

Zions Bancorp率先宣布，其全资子公司在圣地亚哥的一笔商业地产贷款中，计提了高达5000万美元的核销损失，并已提起诉讼追偿。

紧随其后，Western Alliance Bancorp也确认涉及向同一批借款人放贷的问题，遭受重创。

尽管5000万美元的损失相对于庞大的美国金融体系显得微不足道，但它暴露出的内控漏洞和资产质量压力，在市场引起了连锁反应。代表区域性银行的KBW地区性银行指数（KRX）当日暴跌超过6.3%，创下数月来最差单日表现。更令人震惊的是，美国74家最大银行的市值在这一天合计蒸发了超过1000亿美元，恐慌指数（VIX）随之飙升，避险资产黄金也创下了历史新高。

此次恐慌的本质，并非银行资本充足率不足（如 SVB 危机），而是对资产端质量恶化的担忧。在经济前景不明、利率高企的背景下，投资者选择“先卖出、后提问”，反映了市场对信贷风险的定价机制已经从**“孤立事件”转向了“系统性担忧”。

冰山下的“蟑螂”：万亿美元级信贷市场的警报

区域银行的暴跌，发生在更广泛的信贷质量担忧背景之下。摩根大通首席执行官戴蒙（Jamie Dimon）的“蟑螂论”，指的是潜藏在金融系统中的未被充分披露的风险。

在他发表这番言论前，美国信贷市场已经出现了两个更大的“爆雷”：

1. First Brands Group：汽车零部件制造巨头，因财务欺诈和保理安排违规，导致超过20亿美元的投资者资金下落不明，并拖欠华尔街机构逾100亿美元的债务。
2. Tricolor Holdings：次级汽车贷款机构，因贷款违约率上升而申请破产。

高利率的“滞后效应”

这些风险的集中暴露，是美联储持续将联邦基金目标利率保持在5.25%-5.50%高位所产生的滞后效应。

• 信贷紧缩：高利率环境使得企业再融资成本大幅提高，借款人压力山大。
• 信贷的泡沫：First Brands 案揭示了私人信贷（Private Credit）市场的巨大风险。该市场在低利率时代爆炸式增长，规模已超过1.5万亿美元，但其透明度低、监管弱，是当前信贷风险的“盲区”。First Brands 的倒闭，标志着这一万亿美元级市场中的风险开始浮出水面。

中国投资者应聚焦的两个核心系统性风险

这场风波对全球市场而言，其警示意义远超区域银行本身，它指向了美国金融体系的两个核心痛点：

1. 区域银行的商业地产（CRE）敞口与期限错配

区域性银行是美国商业地产贷款的最大金主，其 CRE 贷款敞口高达数万亿美元，占其总资产的比重往往远高于大型银行。

• 量化风险：商业地产价值普遍下跌，写字楼空置率持续高企。据摩根士丹利估计，未来两年内约有1.5万亿美元的商业地产债务需要展期或再融资。在当前高利率（如10年期美债收益率曾逼近5%）环境下，许多借款人根本无力以新利率续贷。
• 本质：区域银行持有的 CRE 贷款往往是长期资产，资金来源多为短期存款。高利率不仅提高了存款成本（挤压利润），更使 CRE 价值缩水（资产端受损），形成“双重打击”的结构性风险

2. “系统性信任”的脆弱性

与2023年3月SVB 那场由久期风险和社交媒体引发的**“流动性挤兑”危机相比，这一次是更难处理的“信用危机”。流动性可以由美联储迅速提供，但信贷质量的恶化需要时间来消化和出清。

市场当前担忧的是，Zions等银行披露的欺诈案，是否仅仅是未来几年内数万亿美元商业地产和私人信贷风险敞口中的第一块多米诺骨牌。这种对信贷质量的系统性信任一旦瓦解，将使风险评估变得不可能，从而导致市场的持续动荡。

总结

在美联储“更高、更久”的利率政策下，美国金融市场的“延迟清算”正在进行。中国投资者不应将此次事件简单视为个案，而应将其作为观察美国商业地产周期和私人信贷市场泡沫破裂的窗口。唯有对这些万亿美元级风险保持警惕，才能在全球金融波动中，做出审慎的决策。