四川大决策投顾：供需缺口扩大，煤炭价值待重估

四川大决策投顾 摘要：能源大通胀背景下，我们认为未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，当前板块具有攻守兼备的属性。

1.煤炭是能源供应的压舱石‌

中国富煤、贫油、少气的资源特点决定了煤炭是中国能源消费的主体，煤炭在我国能源消费中占比维持在 70%左右。‌煤炭行业‌是指以开采煤炭资源为主的产业，是国家能源的主要来源之一，对国民经济具有重要支撑作用。煤炭行业涉及煤炭的勘探、开采、洗选、运输、销售等活动，涵盖了从资源开发到产品消费的全过程。

2. 供给侧：煤炭新增产能释放趋缓

回顾原煤历史产量，2014-2016 年间产量出现较大幅度下滑：1）2014 年由于经济增长乏力，煤炭需求放缓，库存长期处于高位价格不断承压，部分中小煤矿被迫减停产，煤炭产量增长趋势得到压制；2）2015 年供给侧改革使得煤炭行业削减产能；3）2016 年国内原煤产量 34.11 亿吨，同比-8.97%，出现近几年较大幅度下滑，主因供给侧改革后再增新的供给约束：2016 年 2 月，国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，文件提出适度减少煤矿数量、化解煤炭行业过剩产能、严格控制新增产能、加快淘汰落后

产能和其他不符合产业政策的产能等。2024 年原煤产量小幅增长，2024 年国内原煤产量47.6 亿吨，同比+1.3%，而5年复合增速为4.36%，较上一年增长出现较明显的放缓。动力煤产量增速同样趋缓，2024年国内产量为38.79亿吨，同比+2.7%，而5年复合增速为4.42%。未来，随着“双碳”目标推进，原煤产量增速或将进一步放缓，但短期内或仍是国内能源体系的支柱。

当前煤炭行业早已“脱胎换骨”与2015年的时候大不一样， 煤炭行业改变的核心源于2016年开始的供给侧改革，成效显著：

1）当前的供给格局以头部央国企为主，top 50的煤炭企业中央国企占比已经达到85%，使得供给格局更加合法、合规；

2）2021-2024年行业盈利改善，使得负债率大幅下降，行业基本摆脱了偿债压力；

3） 煤炭行业供给瓶颈逐步凸显，行业固定资产投资额增速处于下降趋势之中，产能利用率接近历史峰值无大量提升空间。由于煤炭产能过剩，2015 年煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额同比增速为-14.4%；供给侧改革影响下，2022 年煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额增速跃升至24.40%；边际来看，由于2025年以来大规模设备更新政策加力推进，制造业生产得到促进，投资额出现边际增长，2025 年 4 月煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额增速提升至14.7%。从产能利用率来看，2025Q1 煤炭开采和洗选业产能利用率为71.90%，季环比-2pct，同比+0.34pct，并且距离近几年内 76.4%的历史峰值增长空间较小。

3.需求侧:偏刚性需求持续释放

国内能源消费增速边际放缓。由于国内经济增速出现放缓，2024年国内能源消费增速为 4.20%，相比 2023 年增速下滑 1.54pct。根据国家统计局数据，2024 年国内能源消费总量达59.6亿吨标准煤，同比增长4.2%，增速降幅为1.54pct。

煤炭仍是主要能源消费形式。据国家统计局数据，2024年煤炭消费量在能源消费结构中的占比为 53.2%，同比下降 2.1个百分点，随经济增速边际放缓，能源消费增速放缓，煤炭在能源消费中的比重随之减少，但仍是主要能源消费形式，占比超过一半。

4.从PE和PB变化看煤炭行业20年

纵观煤炭板块PE与PB变化，可以发现，煤炭行业经过前期的高速发展期后，PE和PB均震荡下行。期间PE与PB有两次明显的分化:

2014年-2017年中:主要前期牛市拉动指数上涨，后期则是由于煤企自身利润不佳，导致PE较高。/2024年中至今:前期是由于煤价下行，煤企利润不佳，但是2025年下半年煤价反弹后，煤企利润有望改善且四季度煤价具备向上弹性，叠加本轮市场转好后，煤炭板块表现明显弱于其他，且底部明确，看好板块四季度反弹。

20年煤炭板块变化梳理:

2005-2008年:下游需求快速增长，煤炭行业量价齐升，板块迎来戴维斯双击。V2008-201年:2008年前期动力煤供应紧张，价格大幅上涨，导致电厂亏损，因此国家两次出台动力煤限价令调控市场、价格明显回落。金融危机发生后，需求回落，煤价下行。“四万亿”政策出台刺激经济增长，板块触底反弹。

2012-2015年:刺激政策潮退，GDP增速回落。前期建设的产能开始释放，市场供应宽松，煤价下行，煤企大幅亏损。2014年中-2015年中指数大幅上行主要系牛市带动。

2016-2020年:供给侧结构性改革拉开序幕，供需格局改善，煤价触底反弹后震荡。前期指数回落、但PE维持高位主要系煤企盈利能力较差，后期盈利改善，PE回落。

2021-2023年:疫后需求恢复&俄乌冲突等影响下，煤价大幅上涨，煤企业绩显著改善，随后煤价高位震荡，板块红利属性显现。√2024年中至今:新增产能释放、需求不及预期，供应偏宽格局渐显，202502煤价、煤企业绩同步触底。2025年7月，国家能源局出台“查超产”政策，供应收缩预期持续增加，煤价触底反弹。

5.煤炭投资逻辑与个股梳理

能源大通胀背景下，我们认为未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，当前板块具有攻守兼备的属性。

相关个股：中煤能源、陕西煤业、中国神华、恒源煤电、新集能源、甘肃能化、淮北矿业、广汇能源等。

风险提示 ：国内经济增长不及预期；全球经济下行带来下游需求波动风险；进口煤大量进入、国内产量大幅释放的风险；价格大幅

下跌等风险。

参考资料来源：

1.2025-7-29华鑫证券——供需缺口或逐步扩大，煤炭行业或迎新一轮价值重估

2.2025-7-30国泰海通证券——不一样的煤炭，中期行业拐点已现

3.2025-3-23开源证券——高长协一体化煤企年报业绩稳，否极泰来重视煤炭置

4.2025-10-14国信证券——底部明确，反弹可期

5.2025-9-21信达证券——再度提示煤炭供需改善与潜在政策催化下的配置机遇

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