“功能饮料第一股”冲刺“A+H”：左手融资，右手理财又分红

A股“功能饮料第一股”，再向港交所冲刺。

10月9日，东鹏饮料（605499.SH）再度向港交所递表，这是继2025年4月首次递表失效后的二次冲刺，距离上一次招股书失效仅过去6天，直指“A+H”两地上市决心。

银莕财经注意到，从昔日红牛代工厂到市值超1500亿元的行业龙头，东鹏饮料的资本之路堪称造富路，不仅将实控人林木勤父子推上全球富豪榜，也让诸多股东赚得盆满钵满。

不过，公司“左手融资、右手理财又分红”的操作颇具争议，叠加长期依赖单一产品的经营隐忧，其港股上市能否再复制造富神话，仍有待时间检验。

IPO造富，实控人登上胡润富豪榜

东鹏饮料前身为1987年深圳市豆奶饮料厂，1994年正式创立，2003年改制为民营企业，并于2021年成功上市。其主营业务是饮料的研发、生产及销售，主要产品包括能量饮料、电解质饮料、咖啡(类)饮料、茶（类）饮料、预调制酒饮料、果蔬汁类饮料。

东鹏饮料在成立后的31年里，经历了多次股权更迭，但从2003年完成国企改制、林木勤团队接手，公司就改姓“林”；到2021年登陆上交所，再到如今冲击港股，实控人林木勤与儿子林煜鹏身家随着股价水涨船高，上市的“造富效应”肉眼可见。

A股上市后，公司股价从发行价46.27元/股起步，快速上涨，之后震荡运行。今年以来，东鹏饮料走出一波行情，还在6月12日盘中刷出历史新高338.92元/股；之后，股价虽有回调，但截至10月16日收盘，仍报297.90元/股，市值高达1549亿元，年内涨幅较上市初飙涨逾6倍。目前，林木勤父子持股身家已超过860亿元人民币。

根据《2025胡润全球富豪榜》，林木勤与儿子林煜鹏还以685亿元身家位列全球第293位，较上年激增380亿元。

除了实控人外，东鹏饮料上市获利最丰的还有一众股东，其中一部分已经陆续兑现。典型的如，公司第二大股东天津君正创业投资合伙企业（有限合伙），其通过多次减持，持股比例已从IPO后的8.9998%减至2024年10月25日的3.5846%，共计套现41.51亿元。此后，公司减持不再公告，到今年Q2末，其持股进一步降至1%。即便按照该区间东鹏饮料最低价208.20元/股计算，其再套现额度也超过了28亿元。

银莕财经梳理招股书发现，公司上市前，君正投资仅花费3.56亿元获得了3500万股，持股比例为10%。也就是说，君正投资通过该笔投资赚得盆满钵满，在套现69亿元后，若其剩下的1%股权未卖出，目前持股市值还有15.49亿元。

无独有偶，今年上半年，由实控人之子林煜鹏实际控股的烟台市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙）也进行过一波减持，持股比例从6.4396%减至5.0613%，套现19.08亿元。

当然了，东鹏饮料股价上涨有业绩增长的支撑。2022-2024年，公司营收分别为85亿元、112.57亿元、158.3亿元，同比增长21.89%、32.42%、40.63%；归母净利润为14.41亿元、20.40亿元、33.27亿元，同比增长20.75%、4160%、63.09%。2025年上半年营收、归母净利润分别为107.37亿元、23.75亿元，分别保持36.37%、37.22%的高增速。

除了股价上涨带来的造富效应，业绩增长也“带富”了公司高管，后者薪酬增长明显。比如，2020年，身为董事、执行总裁的林木港薪酬为271.68万元，身为副总裁的蒋薇薇薪酬为192.74万元。到了2024年，职位未变动的林木港薪酬增长82.62%至496.14万元，从副总裁到同时担任副总裁、董事二职的蒋薇薇薪酬更是暴涨274.28%至721.39万元。另外，2024年报中一共披露了包括独立董事在内的21位在职人员薪酬，其中有9人薪酬超百万元，且这9人的平均薪酬接近500万元。

左手融资，右手分红又理财

业绩增长，东鹏饮料的现金储备也很丰富，不过，在拥有充足资金的情况下，东鹏饮料仍高额融资，一边还大手笔理财与分红。这种“左手融资、右手理财分红”的操作引发市场广泛关注。

从财务数据看，东鹏饮料并不“缺钱”。截至2025年6月30日，公司货币资金达52.62亿元，交易性金融资产（主要为银行理财）39.13亿元，债权投资22.60亿元，加上其他流动资产中的4.32亿元大额存单及6.91亿元非流动金融资产，公司根本不差钱。2025年4月，公司还通过股东大会决议，计划使用不超过110亿元闲置资金购买低风险理财产品，资金可循环滚动使用。

与大额理财同步的是，公司频频分红。东鹏饮料从2021年上市以来，已累计现金分红7次，总金额达66亿元，实控人父子获得超30亿元。

需要注意的是，不差钱的东鹏饮料，其负债与融资额也不低。2021年-2024年，公司资产负债率有走高趋势，为45.60%、57.33%、57.01%、66.08%。2025年上半年，东鹏饮料短期借款达61.28亿元。此次赴港上市，又拟募资约14.93亿元，用于产能布局、品牌建设、海外扩张等。

（东鹏饮料短期借款情况）

对比港股同行农夫山泉，2025年上半年，其总负债为127.43亿元，资产负债率为51.3%，较去年同期下降3.2%。

值得一提的是，几年过去，东鹏饮料A股IPO的募投项目延期，至今仍未全部完成。比如，预计2025年6月完成的总部大楼建设项目，已延期至2026年6月。

（来源：东鹏饮料募投延期公告）

回顾东鹏饮料的上市历程，此次赴港IPO并非其首次尝试国际化融资。2022年6月，公司曾计划赴瑞交所发行GDR（全球存托凭证），以打开欧洲市场。但因海外监管收紧，该计划于2024年2月终止。此次转向港股，除补充资金外，更重要的是借助香港国际资本市场提升品牌国际化认知，为东南亚扩张铺路——目前公司已在印尼、越南设立子公司，海南、昆明基地定位为东南亚出口枢纽。

截至2024年底，公司已布局13大生产基地（9大已建成投产），覆盖333个地级行政区，终端门店超420万家，国内产能与渠道已较为成熟；但海外业务方面，2024年出口收入占比不足0.3%。

产品单一，超七成收入依赖东鹏特饮

如上所述，东鹏饮料在上市后业绩录得增长，而支撑业绩快速增长的核心，是其拳头产品“东鹏特饮”。但同时，这种对单一产品的依赖，也暗藏着经营风险。

资料显示，公司在2003年改制后立即推出东鹏特饮，其配方与红牛高度相似，核心成分均为牛磺酸、咖啡因，甚至连广告语“累了困了喝东鹏特饮”都是模仿红牛，被嘲“山寨红牛”。戏剧的是，在2009年为塑料瓶包装增加了防尘盖后，东鹏特饮通过5元大包装（500ml），在价格上打赢了红牛3元小包装（250ml），竟一路占领国内功能饮料的半壁江山。

回溯来看，这种增长是营销驱动。2022-2024年及2025年上半年，公司经销及销售费用分别为14.49亿元、19.56亿元、26.81亿元、16.82亿元，销售费用快速增长。

截至2025年6月30日，东鹏饮料77.9%的收入来自能量饮料，虽提出了“1+6多品类战略”（“1”是核心产品东鹏特饮，“6”是电解质饮料、咖啡饮料、无糖茶、预调鸡尾酒、椰汁和大包装饮料六大新品类），但新品毛利率与销售额远低于东鹏饮料，功能饮料赛道竞争加剧。

（来源：港股招股书）

从业务结构看，2022-2024年，公司能量饮料收入分别为82.11亿元、103.54亿元、133.03亿元，占总营收比例为96.6%、91.9%、84%。2025年上半年，能量饮料收入83.61亿元，占比仍达77.9%。

对比同行，农夫山泉通过“矿泉水+茶饮料+果汁”多品类布局，2025年上半年茶饮料收入100.89亿元，占比从去年同期的38%提升至39.4%，成为公司第一大收入来源；香飘飘2025H1即饮类营收5.91亿元，同比增长8.03%，首次超越冲泡类成为第一大收入来源。

而东鹏饮料重点推广的电解质饮料“补水啦”，定位对标元气森林“外星人”，凭借500ml装3-4元的低价策略（低于“外星人”约20%）快速放量，毛利率显著低于能量饮料（2025上半年能量饮料毛利率49.9%、“补水啦”毛利率31.1%），且依赖现有渠道铺货，缺乏差异化竞争力。其他新品市场份额更是远低于前两者。

银莕财经注意到，研发投入方面，2022-2024年，东鹏饮料研发费用为4375.5万元、5439.1万元、6267.1万元，年均增速不足20%。2025年上半年研发费用为3292.7万元，研发费用占营收比例仅0.3%。

（来源：招股书）

实际上，从行业环境看，东鹏饮料所处的功能饮料赛道已进入“红海”竞争。2024年中国功能饮料市场规模达1665亿元，东鹏饮料以26.3%的销量市占率位列第一，但按零售额计仍为第二（23%），落后于红牛。此外，达利园乐虎、华彬战马、农夫山泉尖叫、元气森林“外星人”等品牌纷纷加码，价格战与渠道战愈发激烈。为维持市场份额，东鹏饮料不得不持续加大销售投入，但这种“以价换量”的模式能否持续，仍需市场检验。