维维豆奶，为什么不快乐也不开怀了？

出品：山西晚报·刻度财经

一边是通过降本增效实现的短期利润回升，另一边则是尚未解决的收入下滑与再度浮现的合规风险，老牌国民企业维维股份转型道阻且长。

“维维豆奶，欢乐开怀”，一句朗朗上口的广告语，让维维豆奶走进了千家万户。早在1994年，维维豆奶就拿出1亿元拿下了央视1995年黄金时段广告，成为“亿元标王”。

然而现如今，维维豆奶投广告越来越少，2020年上半年时广告费还花了3700多万，到2025年上半年，广告费仅219.5万元。

广告投得越来越少的维维股份，在错失消费升级的趋势后，正逐渐被人淡忘，这家企业也正面临严峻的转型困境。

就在不久前，维维股份发布的2025年半年报曾显示出盈利改善信号，其上半年扣非净利润达1.09亿元，同比大幅增长56.78%。这一增长主要得益于严格的成本管控，其中营业成本降幅远超营收降幅，同时财务费用因融资成本下降而近乎归零。

图源：维维股份2025年半年度报告

然而，在利润指标向好的另一面，公司营收已连续第五年下滑，上半年营收15.21亿元，同比再降12.76%，核心豆奶业务增长依然乏力。

一边是通过降本增效实现的短期利润回升，另一边则是尚未解决的收入下滑与再度浮现的合规风险，维维股份作为老牌国民企业的转型之路，显然仍需在经营效率与管理规范两方面同时经受考验。

01

盈利改善，难掩营收困局

维维股份最新财报呈现出一组矛盾的数据：今年上半年营收15.21亿元，同比下降12.76%，延续了自2020年以来连续第五年的下滑态势；但其扣非净利润却同比增长56.78%，达到1.09亿元。

这一反差背后，成本控制成为利润增长的关键。上半年维维股份营业成本同比下降16.84%，降幅明显高于营收降幅，财务费用从去年同期的322.6万元降至6.5万元，降幅达97.99%，主要得益于国资入股后融资成本下降。

图源：维维股份2025年半年度报告

同时，公司经营活动现金流净额由-444万元转为3.7亿元，存货金额同比下降32.52%，表明终端回款与库存周转效率提升。

面对行业变化，维维股份也在加大研发投入，上半年研发费用同比增长38.34%至414.9万元，为近年同期最高，试图通过产品创新打开局面。

然而，增收乏力仍是维维股份当前面对的一大难题。在上半年营收下滑之前，2020年至2024年，公司营收从47.99亿元降至36.56亿元，累计缩水超23%。

分业务来看，今年上半年，占营收主体的固体饮料类收入为7.69亿元，同比下降5.03%；动植物蛋白饮料类收入1.66亿元，微降3.41%。仅有规模较小的精制茶类实现增长。

这与植物蛋白饮料行业的整体趋势形成反差。该行业预计2025年规模将突破2000亿元，燕麦奶、椰基饮品等新品类增长迅速，而维维股份仍主要依赖传统豆奶粉等产品，对年轻消费者的吸引力有限。

更值得警惕的是盈利质量的波动。维维股份毛利率从去年四季度的36.82%回落至今年一季度的24.73%和二季度的24.62%；净利率也从去年四季度的17.09%降至二季度的7.3%。这表明当前利润改善更多依赖短期成本管控，而非产品溢价能力的实质性提升。

渠道结构亦反映出这家企业的增长困境。2024年，维维股份经销商收入从18.13亿元降至17.35亿元，2025年上半年未见明显复苏。在行业渠道加速向线上与社区转型的背景下，维维仍高度依赖传统经销体系，难以有效触达新的消费场景和客群。

当前，维维股份虽在利润与现金流层面实现阶段性修复，但在收入增长、产品结构与渠道转型等更深层问题上，尚未找到可持续的突围路径。

02

豆奶大王，陷入产品老化泥潭

“维维豆奶，欢乐开怀”的广告语曾是一代人的共同记忆，如今，这家“中国豆奶大王”正面临产品老化与行业激烈竞争的双重挑战。

维维的品牌根基一度非常牢固。自获评“中国豆奶大王”后，公司凭借小包装豆奶粉这一创新形态，将豆奶从区域食材推向全国，塑造了冲调豆奶的消费习惯。

2000年登陆A股主板，很快成为农业产业化国家重点龙头企业，豆奶粉品类长年稳居行业首位，截至2023年累计销量突破700亿袋，维维股份构建了深厚的品牌认知护城河。

在植物蛋白饮料市场尚未成熟的阶段，维维的先发优势几乎难以撼动。

真正的转折发生在公司战略的摇摆。在豆奶领域确立优势后，维维一度展开盲目多元化，跨界地产、白酒等领域，资源分散导致主业投入不足。

新盛集团作为国资股东入主后，曾提出“生态农业、大粮食、大食品”战略，但主业聚焦仍显不够，未能及时应对豆奶品类的消费变革。2020年起，公司营收从47.99亿元持续滑落至2024年的36.56亿元，传统产品增长见顶，新业务未能形成有效支撑。

图源：维维股份2025年半年度报告

而在维维徘徊不前的几年间，植物蛋白饮料行业已发生深刻变化。

中研普华产业研究院相关报告显示，2025年行业规模将突破2000亿元，年均复合增长率保持在20%以上。Z世代和精致妈妈群体已占总消费人群60%以上，低糖、高蛋白、功能性产品成为主流，燕麦奶和椰基饮品为两大热门。

竞争格局的白热化进一步挤压维维的生存空间。行业头部企业如养元饮品凭借“健脑”定位占据核桃乳市场约八成份额，2025年入选“全球非酒精饮料品牌价值50强”；承德露露2024年营收同比增长11%，其中杏仁奶系列增速达248.62%。

同时，OATLY等国际品牌以高端化打法切入，旺仔、李子园、三只松鼠等跨界品牌也纷纷入局，行业竞争已从单一品类扩展至全产业链。

面对激烈竞争，维维的产品短板愈发突出。2025年上半年，固体豆奶粉仍贡献公司过半营收，其早餐冲调属性与年轻人追求便捷、即饮的需求严重脱节。

同质化竞争令维维陷入被动。在传统豆奶粉市场，产品配方和包装趋同，缺乏技术壁垒的维维被迫参与价格战，利润持续承压。而在燕麦奶、椰基等新兴赛道，其布局节奏又显著慢于行业。

图源：维维股份2025年半年度报告

事实上，早在2017年液态豆奶趋势初显时，维维就因反应迟缓错失转型窗口；如今面对愈加多元的植物蛋白品类，其市场响应能力仍未见改善。

维维的困境在传统食品企业中颇具代表性，依赖单一爆款产品的模式，在当下快速迭代的消费环境中已难以持续。而承德露露通过聚焦杏仁露品类实现稳健增长，养元饮品以功能化定位构建竞争壁垒，这些案例印证了“专注主业+精准创新”仍是行业关键生存法则。

维维既未充分捕捉年轻消费需求，也未能在核心品类上构筑差异化优势，陷入“老品增长见顶、新品接续不力”的困局。

03

合规风险下，老牌豆奶离破局还有多远？

近日，一笔来自黑龙江的6.45万元税务罚单，再次将维维股份推向合规问题的漩涡。尽管金额不大，但这家老牌食品企业近年已多次在合规层面“失守”。

在2017至2019年，原控股股东维维集团通过虚假支付货款等手段，累计占用上市公司资金逾27亿元，最高年份占用金额相当于净资产的43.55%，直接导致公司在2021年被实施ST。

这笔被挪用的资金，不仅反映出公司治理的深层缺陷，也严重拖累了其主业发展。彼时维维正热衷于跨界酒业、房地产等多元业务，却因资金被占用导致豆奶主业创新滞后，市占率一路下滑。

即便在国资新盛集团入主、完成资金清偿并摘帽后，合规风险依然未能根除。

值得关注的是，维维近年推动的产品、渠道与供应链转型并非没有成效。

产品方面，维维与江南大学共建研发中心推出的高端豆奶粉销量呈上升态势，子品牌“百分植”入选部分年轻消费者关注的植物基榜单；渠道上淘汰低效经销商，新增优质伙伴，线上收入占比有所提升；供应链则依托国资背景实现采购成本下降4.2%，推动2025年上半年扣非净利润大幅增长56.78%。

图源：维维股份2025年半年度报告

然而这些成效更多体现在“降本增效”的短期维度，更深层的问题在于，持续出现的合规污点正在侵蚀其转型所依赖的信任基础。

在植物蛋白饮料行业竞争日趋白热化的当下，品牌信誉与创新速度已成为关键竞争力。维维屡次出现的合规问题，不仅可能影响年轻消费者对“百分植”等新品的尝试意愿，也会动摇本就脆弱的经销商信心。

此外，如果引发持续的监管关注，维维的资本运作空间也可能受限，影响后续供应链整合与新品推广的资源配置。

从转型周期来看，维维股份仍面临合规修复与增长重建两道关键关卡。

维维需将内控体系彻底下沉至各子公司与业务单元，建立覆盖税务、质量与资金的全程监控机制，杜绝“小违规引发大风险”的隐患，长期则要通过合规运营重建品牌信任，将“国民记忆”有效转化为Z世代的消费认同，真正破解传统渠道依赖症。

食品企业的系统性转型通常需要3至5年周期，若未来1至2年内不能彻底堵住合规漏洞，并推动新品与新渠道形成规模效应，这家老牌企业在植物蛋白饮料迈向3000亿规模的行业浪潮中，份额或将进一步萎缩。

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