控股股东股权连环拍卖，曲江文旅身陷化债链条漩涡

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10月15日晚间，曲江文旅（600706.SH）接连公告，其控股股东曲江旅游投资集团（简称“曲江旅投”）所持1221万股股份刚以1.01亿元拍出，紧随其后，另一笔占公司总股本4.06%的1035.82万股股份将于11月3日以8231万元起拍价再度开拍。

后者由与西安中马国际置业有限公司的债务诉讼而起，背后是潮汕背景房企对曲江文旅控股股东的持续追债。

作为西安曲江新区管委会旗下负责运营主要景区的受托方，曲江文旅的商业模式使其高度依赖管委会下属单位的管理酬金支付，2023年以来，曲江文旅应收账款高企、坏账计提攀升，股东层面的股权冻结与司法拍卖接踵而至。

其上游，是曲江区新区管委会诸多下属企业的漫漫化债之路。近期评级机构对关联债券的观察预警，以及孙公司以实物向曲江文旅抵债之举，进一步凸显了其中的系统性压力。

潮汕背景房企步步追债

中马国际置业为曲江区本地房企，专门为开发西安曲江中马国际商城项目而设立。土拍信息显示，中马国际商城自2009年初摘地后一直未实施建设，后地块转让给莱安地产用于建设莱安中心。2018年初，莱安中心东区被华润置地收购，成为如今的西安商业旗舰CCBD万象城。

图源企查查

企查查显示，中马国际置业法定代表人张奕夫，同时亦是莱安地产集团总经理，莱安地产集团实控人兼董事长张沐豪。莱安地产集团注册地址、办公地址均位于曲江区莱安中心，但张奕夫、张沐豪则是深圳潮汕商会会长、名誉会长，潮汕背景深厚。

图源企查查

张沐豪亦是潮汕民企福田建设的实控人，福田建设则与金地集团（600383.SH）深度捆绑，2005年即位列金地集团第二大股东。彼时，福田建设还有另一大股东张和灿，他与名下的广东浩和创业有限公司、深圳市方兴达建筑工程有限公司一度持股金地集团超15%，据证券之星2010年文章，张和灿与金地集团前董事长凌克关系匪浅。

图源百度

2024年，内外交困的金地集团获得深圳区属国企福田投控的直接“输血”，后者以73亿收购旧改项目“金地环湾城”的全部股权，对“金地环湾城”持股49%的福田建设由此脱困。

张和灿、张沐豪、张奕夫、张镭等一众张姓潮汕商人的资本关系虽较为神秘，但其与曲江文旅的债务纠纷由来已久。

双方2023年对簿公堂，西安市雁塔区人民法院在2023年4月17日作出民事判决，冻结了控股股东股权。2024年4月，曲江文旅先后5次发出关于控股股东部分股份冻结的公告，股权冻结的申请方就包括了西安中马国际置业、富邦华一银行在内的四家公司，欠款合计高达20.47亿元。

图源：公司公告

为抵偿债务，2025年6月，控股股东曲江旅投所持3.14%的股权被过户至中马国际，后者由此成为曲江文旅二股东。

此举显然仍未填补债务缺口，曲江文旅昨日公告显示，11月3日还将对曲江旅投持有的1035.82万股公司股票进行公开拍卖，起拍价8231.05万元，此次拍卖股份占公司总股本的4.06%。

图源：公司公告

昨日公告中还提到，曲江旅投所持1221万股股份司法拍卖完成，陈建良在21万股竞价中竞得，拍卖成交价为203.13万元；陈瑞岳、冯秀梅、史幼君在三份400万股竞价中竞得，拍卖成交价分别为3246.3万元、3314.3万元、3300.3万元。

四人每股成本分别为9.6元、8.1元、8.2元、8.25元，约为今日收盘价9.98元的96折、8折，也均高于11月3日的起拍价7.95元，中马国际仍旧有望在8231万元的基础上收回更多欠款。

化债路漫漫

随着2023年曲江文化控股及旗下多家城投信托接连兑付爆雷，曲江文旅的债务危机摆上台面，2024年10月以来，公司股份拍卖公告层出不穷。

曲江文旅受西安曲江新区管委会领导，营业收入来源是相关管理部门所支付的管理酬金，因此，“欠账方”大多是曲江新区管委会下属单位：2024年，公司应收账款期末余额11.8亿元，累计计提坏账准备3.6亿元，计提比例达31%，对曲江新区管委会下属西安曲江新区事业资产管理中心、西安曲江文化产业发展中心、西安曲江新区土地储备中心（以下合称管委会下属单位）的应收账款约9.2亿元。

直属曲江新区管委会的曲江文化控股，同样面临压力：

2025年10月13日，中证鹏元资信评估股份有限公司将21曲文控债01(2180301.IB)、21曲控一(152980.SH)的债项评级列入评级观察(走势不明) ，当前评级为AAA的西安曲江文化控股有限公司主体和债项评级目前均为AAA，同时被列入观察名单。

21曲文控债01(2180301.IB) 、21曲控一(152980.SH)到期日都是2026年07月29日，最新票面利率3.50%。

并且9月30日，曲江文化控股间接控股的孙公司丰欣置业也无力向曲江文旅还款，将西安城墙内的“皇城坊”项目中两套商铺及六个车位作为抵债资产，向曲江文旅抵债3420万元。

图源：公司公告

在此背景下，曲江文旅要“加强回款工作”显然颇为艰辛，在今年8月交易所在对曲江文旅的年报问询函中，监管继续对应收账款回款进行了重点问询。

曲江文旅净利润表现

此外，2022年至2024年，曲江文旅扣非净利润也连续三年为负，累计亏损达5.75亿元。2025年上半年净利润为-1388.07万元，同比有所改善，但主要得益于大额回款冲回应收款项减值准备，而非业务层面的实质性好转。

多重压力叠加之下，曲江文旅及其关联方的化债进程，未来仍将面临持续考验。（文｜公司观察，作者｜黄田，编辑｜曹晟源）