内地卷不动了，三重危机压顶，五芳斋欲港股IPO找活路

洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|李平

近日，五芳斋（603237.SH）一纸公告震动资本市场：董事会授权管理层启动H股上市筹备工作，拟通过香港联交所搭建国际化资本平台。

这一决策距五芳斋2022年8月登陆上交所主板仅三年，却折射出老字号企业在行业寒冬中的生存焦虑与破局野心。

从A股“粽子第一股”到港股“国际化跳板”，财观潮头发现，五芳斋的资本棋局背后，是业绩承压、产品单一、出海受阻的三重困境，以及资本市场对其价值重估的迫切期待。

01

营收净利双降，粽子依赖症难解

五芳斋的业绩颓势在2024年财报中暴露无遗。

2024年，五芳斋实现营业收入22.51亿元，同比下降14.57%；净利润1.42亿元，同比下滑14.24%。

作为五芳斋核心业务的粽子系列2024年营收15.79亿元，同比下降18.64%，销量减少1.14万吨，库存量激增33.82%。

尽管五芳斋2025年上半年营收微增0.66%至15.92亿元，但净利润同比下降16.7%，显示出增收不增利的困局。

“粽子行业的季节性特征和低门槛竞争，是五芳斋增长乏力的根本原因。”有行业分析师指出。

数据显示，粽子市场技术壁垒低，良品铺子、三只松鼠、盐津铺子等零食品牌，以及元祖、仟吉等烘焙企业纷纷入局，导致五芳斋市场份额被蚕食。2024年，其粽子收入占比仍高达70%，非粽品类占比五年未突破20%，节令依赖症反而加剧。

为突破“粽子天花板”，五芳斋早在2019年便提出“粽+”战略，围绕糯米制品拓展月饼、饭团、烧麦等品类。

然而，财报数据显示，五芳斋2024年月饼系列营收2.36亿元，仅同比增长3.46%；蛋制品、糕点及其他餐食系列收入分别下降6.63%和9.08%。2025年上半年，烘焙板块虽通过“米、药食同源”概念推出差异化产品，但非粽品类整体贡献仍不足15%，难以扛起增长大旗。

“五芳斋的多元化更多是品类叠加，而非真正的创新。”上述分析师认为，“其非粽产品缺乏爆款，且渠道布局仍依赖粽子旺季的流量，难以形成独立竞争力。”

02

创可贴事件引爆食品安全质疑

2025年5月，五芳斋因代工来伊份“蜜枣粽”陷入食品安全危机。

消费者在粽子中吃出带血创可贴，引发舆论哗然。尽管五芳斋迅速回应，称已成立专项小组核查并配合监管部门检查，但事件仍对其品牌声誉造成冲击。

“代工模式是双刃剑。”一位咨询师分析称，“五芳斋作为百年老字号，品控体系本应更严格，但代工厂的卫生标准参差不齐，导致风险外溢。”

数据显示，2024年五芳斋粽子委外加工产量达6878.8吨，占比16.43%，而此次事件的代工厂正是其合作方之一。

为重建信任，五芳斋投入2000万元建设物流轨迹追踪系统，实现从原料到成品的全程可追溯；制定《代工厂准入白名单》，要求合作方通过ISO22000、HACCP双认证，并派驻专职质检员。2025年中秋期间，公司推出“透明工厂”直播活动，邀请消费者远程监督生产流程，试图以透明化营销挽回声誉。

“食品安全是老字号的生命线。”五芳斋方面曾表示，“未来三年将投入1.5亿元用于数字化品控系统建设，确保每一粒粽子都经得起市场检验。”

需要注意的是，截止2024年底，五芳斋在职员工数量为3565人，较上年同期的3761人净减少196人，降幅达5.21%。其中，公司生产人员从1683人降至1531人，销售人员从1631人降至1545人。

然而，截止2024年底，五芳斋门店数量为476家，较上年同期的425净增加51家，涨幅达10.71%。

2025年上半年底，五芳斋门店数量进一步增长至496家。不过，半年报中，公司未公司员工人数。

对比上半年业绩来看，五芳斋存在门店增多，单店收入整体下滑，净利润大降的问题。

03

A+H双平台战略的野心与挑战

五芳斋的港股计划，承载着“加快国际化战略、提升国际品牌形象、打造多元化资本运作平台”三大目标。公告显示，公司已完成新一届董事会选举，新增具备法律金融与注册会计师背景的专业人士，为资本运作铺路。

“港股市场国际化程度高，有利于五芳斋对接东南亚、中东等新兴市场。”一家证券分析师指出，“A+H双平台可形成境内外资本良性循环，增强抗风险能力。”

数据显示，2025年上半年，五芳斋研发投入达8500万元，同比增长15%，并通过与双汇发展、宁波复聚等产业资本合作，在供应链整合上形成协同效应。

然而，港股上市并非坦途。截至2025年10月11日，五芳斋A股市值不足35亿元，较上市首日缩水近三成，机构持仓比例从2022年的18%降至9%。市场对其估值的质疑，源于业绩波动、产品单一、出海受阻三重隐忧。

五芳斋的国际化战略早有布局。2024年，公司在新加坡、日本、英国、法国、澳大利亚等地设立子公司，并进入东南亚和韩国市场。2025年上半年，其非粽类产品出口资质获批，看似为长期出海铺平道路。但现实却不尽如人意：2024年境外收入仅1547万元，占比0.7%；2025年上半年进一步降至627.12万元，同比下降22.06%，占比缩至0.4%。

“海外市场对中国传统食品的接受度有限。”上述分析师表示，“五芳斋的粽子在海外更多是华人消费，本地化突破难度大。”更棘手的是合规挑战：2024年8月，其一批绿豆蓉月饼因检出防腐剂山梨酸被韩国退回，暴露出国际标准差异下的品控短板。

五芳斋的港股征程，本质是一场估值重构战。A股市场对其“粽子依赖症”的担忧，导致市值长期低迷；而港股投资者更看重其国际化潜力与资本运作能力。“若能在港股实现价值重估，五芳斋或可复制海天味业的路径。”某私募基金经理表示。

从1921年嘉兴张家弄的一家粽子铺，到如今横跨A股、拟赴港股的食品集团，五芳斋的百年历程恰是中国老字号转型的缩影。在消费升级与全球化浪潮中，这家“粽子大王”正试图撕掉季节性标签，通过资本运作、产品创新、渠道变革，重构自己的商业基因。

港股上市或许不是终点，而是五芳斋进化史上的一个新坐标。当传统工艺遇上现代资本，当节令美食碰撞全球市场，这家百年老店能否在国际化与年轻化的双重考验中突围，将决定其能否真正从“地方名吃”蜕变为“世界品牌”。

编辑 | 晓贰

排版 | 伍岳

主编 | 老潮

图片来源于网络

|留言转载

|线索爆料

吴经理-同微信