华泰 | 机械：9月挖机景气上行，看好行业持续复苏

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（来源：华泰证券研究所）

9月挖机内外景气度上行，看好行业持续复苏

据工程机械协会10月13日发布，2025年9月挖掘机销量1.99万台，同比+25.4%，其中内/外销量分别为0.92/1.06万台，分别同比+22%/+29%，较8月内/外销量分别同比+15%/+11%的水平进一步加速。我们看好二手挖机出口快速增长对国内更新需求的拉动，以及国产品牌在海外份额的持续提升，推荐工程机械龙头，零部件龙头。

海外矿山及基建需求旺盛，国产品牌大挖份额或出现快速提升

据工程机械协会，9月小/中/大出口销量增速分别为yoy+29%/+2%/+94%。据海关数据，8月德国、印尼、菲律宾、意大利、荷兰分列挖机出口量增量绝对值的1~5位。大挖出口景气度高企，一方面体现出海外矿用设备的旺盛需求，印尼、非洲等地区需求保持高景气，同时欧洲基建、能源建设需求或开始释放，25年3月德国议会通过了5000亿欧元的财政刺激法案，放宽了对于联邦各州政府的债务限制；另一方面，国产品牌或抓住电动化产业趋势以及其高性价比优势快速崛起，市占率或出现较大提升。据慧聪工程机械，2024年全球大吨位矿挖前六家公司为卡特彼勒、小松、日立、利勃海尔、别拉斯和沃尔沃，CR6超过90%，国外公司占据大吨位矿挖几乎全部的市场，国产品牌具备较高的市占率提升空间。

7、8月二手机出口台数分别同比+44%、+29%，或为更新需求提供支撑

我们在1月底发布的报告《二手机视角：工程机械出海仍在成长》中指出，2020年以后国内二手工程机械设备出口的快速增长或帮助国内存量设备出清，从而为内销提供了有力支撑。据海关总署数据，7、8月挖机二手机表观出口台数分别为2.10、1.66万台，分别同比+44%、+29%，保持快速增长，台数几乎达到当月内销的2倍。当前我国存量设备机龄处于2016年以来顶部水平，加上二手机对于存量设备的出清，刚性更新需求有望为内需提供良好支撑。

9月挖机内销展现出较强韧性，未来终端需求改善值得期待

据工程机械协会，9月小/中/大挖内销量同比增速分别为29%/6%/-5%，二手机支撑更新需求的背景下，中大挖表现相对平稳，机器替人逻辑驱动下小挖凭借其灵活性贡献了主要增量。终端需求来看，8月下游基建、地产、采矿尚未见明显改善，据统计局，1-8月份，国内基础设施投资额（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长2.0%，增速比25年1-7月有所收窄。1-8月份，采矿业投资额同比增长3.0%，与25年1-7月增速持平。1-8月份，房地产开发投资额同比下降12.9%，降幅比前7月略有扩大。展望未来，雅下等重点基建项目的陆续落地开工、地产的潜在复苏有望为工程机械内需复苏提供支持。

风险提示：1）国内基建、地产景气度超预期下行；2）国产品牌海外工厂布局进度不及预期；3）海外工程机械行业竞争格局超预期恶化。

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研报：《9月挖机景气上行，看好行业持续复苏》2025年10月14日

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