天风证券：刚果(金)配额已出 重视钴短中期逻辑强化

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，刚果(金)出台最新配额政策，短期持续去库且库存低于预期，产业链各环节惜售，短期价格空间有望抬升；全年9.66万配额长期逻辑——供需直接平衡甚至短缺，中长期看好钴价中枢提升，并且在长逻辑夯实下，权益端的长久期资产或面临重估。锂电出口管制影响有限，直接影响的三元前驱体也有海外供应逐步体现，整体来看对钴需求影响较小。

天风证券主要观点如下：

刚果(金)出台最新配额政策，配额总量9.66万吨，基础配额8.7万吨不变

具体分配：洛钼旗下矿企获配额占比36%，年化3.12万吨；第二大配额企业嘉能可配额占比22%，年化1.88万吨；第三大配额企业欧亚资源配额占比12%，年化1万吨。此外刚果(金)本国企业EGC获配占比6.5%，年化5640吨，位列第四。并且，其他大家关注的中资企业比如北方矿业配额占比5.5%，年化4800吨；盛屯矿业配额占比2%，年化1680吨；华友钴业配额占比1.24%，年化1080吨。今年内的10/11/12月配额分别为3625/7250/7250吨，⾃2025年10⽉16⽇起施行。

配额分配来看，政策前期吹风按照基准配额按2022年1月1日至2024年12月31⽇期间的历史出⼝量按比例分配。当前落地配额基本符合预期，除了刚果(金)本地企业EGC过往几乎没有出口但有配额6.5%，但考虑到受本地政策扶持可以理解。

9.22号总量指标出台后价格已大幅表现，从价10%特许权使用费将大幅增加当地收入。根据刚果(金)战略矿产市场监管机构(ARECOMS)的规定，获得钴出口配额的企业在发运钴之前，必须预先向该国支付特许权使用费，该项费用按销售价值的10%计算。这也就是一直强调的刚果(金)涨价诉求直接且符合当地利益。

后市怎么看？

从2月演绎到当前的刚果(金)钴一系列政策不确定性短期告一段落，后续要重视在现有政策格局下的大方向：

1)配额量仅为9.66万吨(去年出口近22万，配额量相比去年出口量减少56%)，再减去9600吨的“战略配额”，实际可用于普通出口的基础配额仅8.7万吨，当前配额量把钴的中长期供需平衡拉回紧平衡甚至短缺。

2)库存成了当前最重要问题：海运排期问题仍考验当前库存，当前产业链库存大概有4个月。意味着延期结束(10.15)+海运2-3月，这段时间刚好把库存消耗差不多，并且重要的是，4个月库存是全产业链库存，但凡哪一环节多存一点，都会加剧产业链整体供应紧张；截至10月13日，硫酸钴/钴酸锂/电钴价格分别为8.25/33.6/35.6万/吨，同期环比(9.22-10.13)+40%/+38%/+29%，下游需求侧有望进一步带动钴价。

标的方面

建议关注不受刚果(金)影响标的比如华友钴业(603799.SH)、力勤资源(02245)，以及发布配额后低成本标的洛阳钼业(603993.SH,03993)(配额已出，不确定性压制解除，仍然是最大的钴供应商)等。

风险提示

政策不确定性风险，地缘政治与贸易风险，需求不及预期风险。