天风机械朱晔：锂电扩产周期叠加固态创新周期带来β机遇，差异化发展路径深挖α潜力

来源：天风研究

β——锂电扩产周期资本开支重新上行。锂电池出货量持续增长，长期增长依旧具备充足空间。锂电设备行业筑底回升，25/26年有望进入订单高峰。β——固态电池创新周期有望加速落地。全球产业创新周期共振，国内固态电池投资规划超百亿。湿法→干法电极→全固态，生产环节&设备变化较大。固态电池设备高价值量，增厚锂电设备整体规模。α——锂电设备企业的横向与纵向差异化发展。自锂电上轮大规模扩产至今已有数年，在周期下行的几年时间中，众多锂电设备公司已与当初有了很多变化，我们将其分类为如下几个发展方向：跨界发展、平台化发展、品类增量。

β——锂电扩产周期资本开支重新上行

锂电池出货量持续增长，长期增长依旧具备充足空间。据高工产研行业报告，全球动力电池出货量至2025年有望增至1285GWh，全球储能电池出货量有望增至481GWh。2030年全球动力+储能电池有望达到5154GWh，约为2025年的3倍，其中动力电池有望达到3754GWh、储能电池有望达到1400GWh。

锂电设备行业筑底回升，25/26年有望进入订单高峰。根据宁德时代、高工产研行业报告等数据，我们测算25E/26E/27E全球锂电设备行业规模有望达到497/810/832亿元，同比+12%/+63%/+3%，远期有望维持在每年800-900亿元级别，预计25-27年复合增速达29%、25-30年复合增速达13%。国内头部锂电厂资本开支24Q4资本开支增速转正，合计达到167亿元/同比+4%；25Q12保持167亿元，同比增速扩大至57%。宁德时代25H1产能利用率已达90%。

β——固态电池创新周期有望加速落地

全球产业创新周期共振，国内固态电池投资规划超百亿。据TrendForce集邦咨询，24年开始固态电池陆续由样品进入试验线，25-26年将主要为试验线，2027年开始将转入量产。从量产节奏来看，SolidPower规划于26年量产、有望成为最早进入量产阶段；其次为广汽、清陶、比亚迪、三星SDI、丰田、辉能、宁德时代、卫蓝等预计于27年进入量产。据我们梳理，在不考虑头部企业情况下，国内固态电池已形成超75GWh产能规划、超百亿投资；二线电池企业如国轩开启2GWh全固态量产线设计，欣旺达惠州为全固态预留10GWh产能；“新势力”企业源电新能源拟投资25亿建设5GWh全固态产能、德尔股份拟投资3亿建设1GWh产能并将扩至5GWh，欧阳明高团队/赛科动力拟投资30亿建设一期4GWh。

湿法→干法电极→全固态，生产环节&设备变化较大。具体而言，前段工艺设备变化较大，干法电极环节，关注纤维化&辊压&干法新设备；固态电解质环节亦可分为湿法&干法工艺，与电极制备工艺具相似性，增量环节主要在于转印；中段工艺，叠片+等静压+绝缘边框为代表的新生产工艺流程；后段工艺，高压化成分容+超声波检测为主要变化。此外，激光技术、超声技术在固态电池生产领域应用环节具备提升潜力。

固态电池设备高价值量，增厚锂电设备整体规模。固态电池设备作为新技术，我们认为中短期相较传统锂电设备价格存在新技术溢价，且未实现完全收敛量产，价值量较高。假设30年达5%渗透率/258GWh、传统液态2倍价值量下，测算26/28/30年锂电设备约838/1034/1180亿元，固态设备带来的增量市场规模约54/243/515亿元。

α——锂电设备企业的横向与纵向差异化发展

自锂电上轮大规模扩产至今已有数年，在周期下行的几年时间中，众多锂电设备公司已与当初有了很多变化，我们将其分类为如下几个发展方向：

【跨界发展】即拓展/收购智能装备之外的相关业务，如赢合科技拓展电子烟、先惠技术拓展锂电结构件、星云股份拓展机器人等。

【平台化发展】即拓展动力电池之外的智能装备领域，如先导智能平台化、利元亨拓展智能仓储、联赢激光拓展消费电池、骄成超声拓展半导体等。

【品类增量】单一设备→成套设备→解决方案→整线设备，如星云股份交付固态整线设备、先惠技术由装配段延伸干法电极设备、信宇人拓展至极片段设备、德龙激光多款激光设备导入、纳科诺尔辊压设备在固态电池领域可拓展更多应用等。

建议关注：有望在固态领域拓展应用的中小市值标的，德龙激光、信宇人、骄成超声、纳科诺尔；平台化持续推进的先导智能、利元亨、联赢激光、骄成超声（电新组覆盖）；布局等静压等新增环节的利元亨、纳科诺尔（机械组与电新组联合覆盖）；锂电设备覆盖工艺环节更多的星云股份、先惠技术、信宇人；新业务多元化发展的赢合科技（机械组与电子组联合覆盖）、先惠技术、星云股份。

风险提示：固态电池技术发展不及预期、国际贸易摩擦与争端、相关企业业务拓展不及预期、相关测算可能存在一定主观性。