中信里昂首次覆盖赤子城科技：本地化能力优于中美同业

中信里昂首次覆盖赤子城科技：本地化能力优于中美同业 目标价17.5港元

中信里昂近日首次覆盖社交娱乐公司赤子城科技，给予“跑赢大市”评级，目标价17.50港元。相较于10月10日收盘价11.66港元，该目标价显示出50%的上行空间。此前，已经有东吴、招商等多家券商对赤子城科技进行了覆盖，并给予“买入”和“增持”的积极评级。

中信里昂指出，赤子城科技正在以独特的“Happiness Machine”（快乐制造机）理念，在全球泛娱乐社交赛道上构筑了深厚壁垒。

该目标价的设定主要基于公司稳定的现金流生成能力，以及出色的净资产收益率（ROE）。赤子城科技在全球社交娱乐市场，尤其是中东北非等高每用户平均收入（ARPU）地区，拥有扎实的用户基础和强大的市场竞争力，展现出了优于美国、中国同行企业竞争优势。

中东业务空间广阔，本地化能力优于中美同业

赤子城科技在中东北非市场的竞争力正持续增强。根据公司财报，2024年及2025年上半年，其在MENA地区的业务规模同比增长均超过60%，展现出强劲增长态势。

中信里昂指出，MENA地区人口超过5.7亿，年龄中位数仅为26岁，互联网用户规模达4亿，日均使用社交应用时长超过210分钟，分别为美国、中国和德国的1.5倍、1.8倍和2倍，也远高于全球平均的143分钟。

“我们相信，中东北非市场空间广阔，赤子城科技是其中最具竞争力的参与者之一，有望持续把握机遇并扩大市场份额。”

中信里昂认为，赤子城科技已在全球范围内——尤其是中东北非地区，构建起深厚的竞争护城河。公司一方面借鉴了中国市场已获验证的成熟盈利模式，另一方面依托丰富的互联网人才基础，逐步在全球社交娱乐领域建立起差异化优势。其社交产品依托本地化深度运营、广泛的KOL网络、高效的流量策略以及深刻的用户洞察，有效地构筑了壁垒、拉高了行业门槛。

“我们认为，与美国同行公司相比，赤子城科技凭借更深厚的用户洞察、精细的服务体验以及多元化的变现模式，形成了独特的竞争优势。同时，基于扎实的本地化运营能力，赤子城科技在创新产品功能、流量获取与内容运营等方面，亦展现出优于其他中国同行的竞争力。”

报告还显示，2024年，赤子城科技正式加入沙特区域总部计划，成为首家在沙特成立区域总部的全球化社交娱乐公司，也是少数在沙特市场站稳脚跟的中国企业之一。

中信里昂预判：未来三年各板块及盈利将复合高增長

基于深入研究，中信里昂对赤子城科技未来三年的增长水平给出一个预测：未来三年，公司营收复合年增长率将达到24%，到2027年底营收将达到98亿元人民币，高于2024年的51亿元。

中信里昂预计，泛人群社交业务到2027年底总收入将达到79亿元人民币，较2024年的38亿元人民币，实现复合年增长率达28%。目前，SUGO和TopTop的增长势头强劲，未来两年仍将是收入增长的主要贡献者；成熟产品如MICO和YoHo将聚焦于精细化运营，预计将稳定贡献收入与现金流。此外，新产品孵化亦顺利进行。

据中信里昂预计，公司多元人群社交业务到2027年底，总收入将达到11亿元人民币，高于2024年的8亿元人民币，三年复合年增长率为7%，这主要得益于HeeSay的国际化扩张。赤子城科技的布局是巩固HeeSay在东南亚的领导地位并提高盈利能力，同时积极探索新市场的机会。

据预计，创新业务到2027年底，总收入将达到9亿元人民币，高于2024年的5亿元人民币。丰富的休闲游戏产品和快速成长的社交电商，将推动收入和利润的大幅增长。

在盈利方面，其预计赤子城科技的核心息税前利润将以27%的复合年增长率增长，至2027年达到15亿元，较2024年实现翻倍。这一增长主要得益于规模扩张，以及内容生态系统建设所带来的持续增长动力。

值得注意的是，毛利率未来也具备提升空间，中信里昂预计将从2024年的51%提升至2027年的57%，主要驱动力是产品结构向高毛利的UGC产品（如TopTop）和游戏业务倾斜。随着产品组合逐步进入成熟期，通过优化用户获取成本及调整与内容伙伴的分成比例，运营利润率有望改善。

目标价17.50港元，高ROE+高现金流或提升股东回报

中信里昂指出，赤子城科技展现出了卓越的资本效率与稳健的财务质量，具体体现为高回报、轻资产、敏捷的业务模式，以及强劲的现金流生成能力。

他们预计，公司ROE未来三年将维持在30%以上的高增速。同时，公司自由现金流预计将随经营现金流的增长而持续提升，资本支出需求极低。截至2024年末，净现金占总资产比例高达57%，坚实的资产负债表与强大的现金创造能力为未来提升股东回报奠定了基础。

中信里昂基于DCF模型，给予赤子城科技17.50港元目标价，隐含50%上行空间（相较10月10日收盘价），首次覆盖给予“跑赢大市”评级。

该目标价对应2026 / 2027财年调整后市盈率分别为16.0倍/ 13.4倍。鉴于其调整后的EPS三年复合增长率预计达到31%，PEG低于1倍，当前估值水平具备吸引力。若公司未来在核心产品数量、区域扩张或利润率改善等方面取得进展，估值有望上探至15-20倍。