快递“反内卷”有望带来业绩修复，中美互征港口费有望带动航运运价上行

国信证券近日发布交通运输行业10月投资策略：由于国庆假期结束，上周整体和国内客运航班量环比有所下降，整体/国内客运航班量环比分别为-0.6%/-0.6%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的111.2%/116.3%，国际客运航班量环比下降0.4%，相当于2019年同期的88.3%，近期国际油价略低于去年同期水平。

以下为研究报告摘要：

核心观点

航运：近期，由于美国301港口征费措施将于10月14日实施，交通运输部宣布中国自10月14日起对美国船舶实施特别港务费反制措施，中美互相加征港口费的影响在于，1）预计超过四成的航运运力都会受到美国征收港口费的影响，而受中国征收港口费影响的运力占比会明显更低，其中中国船企是这次措施中受影响最大的；2）不同船型受影响程度不同，集运板块影响或最小，油运和干散货板块影响更大；3）中美互征港口非对运价整体影响有限，但短期政策实施初期的混乱，可能导致运价有所波动，集运方面，主要因为包括中远海运在内的多家集运船东已承诺不上调运价，以维持市场竞争力，集运船东将通过船期调配消化或者自己承担增加的成本，油运和干散货方面，市场会有自我调节效果，无法承受成本的船舶可能退出美国航线，再由其他船舶填补运力。油运方面，10月初，由于远东假期期间成交有限，原油运价表现平平，而随着10月9日美国OFAC新一轮制裁落地，以及10月10日中国宣布对美船舶收取特别港务费，市场对港口拥堵和供应链效率下降的担忧加剧，上周VLCC船运费环比出现大涨，我们认为中短期叠加旺季效应，油运运价有望表现强劲，继续推荐中远海能、招商轮船。集运方面，假期期间船司通过停航进行挺价，但船司公布的10月下旬报价表现仍然偏弱，中长期来看，考虑到当前欧美的经济表现相对平淡、贸易形势风险仍存、大部分航商的欧线仍在采用好望角航线，且仍有较多运力会在年内交付，我们预计年内集运运价仍有压力，建议关注在弱β下，中远海控经营能否具有α机会。

航空：由于国庆假期结束，上周整体和国内客运航班量环比有所下降，整体/国内客运航班量环比分别为-0.6%/-0.6%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的111.2%/116.3%，国际客运航班量环比下降0.4%，相当于2019年同期的88.3%，近期国际油价略低于去年同期水平。国庆中秋假期全国民航累计运输旅客1913.8万人次，日均239.2万人次，比2024年国庆假期日均增长3.2%日均客座率87.9%，比2024年国庆假期日均增长3.5个百分点；根据航班管家数据，国内机票（经济舱）均价849元（含燃油附加费），同比2024年微增0.3%，整体票价水平表现稳定。中长期来看，我国民航客运市场的供需格局将继续优化，且叠加今年“反内卷”政策集中释放的影响，我们认为航空国内票价有望逐步实现企稳回升。投资建议方面，建议低点配置航空板块，经济回暖后航空板块利润和股价均具有较大弹性，风险收益比较优，以时间换空间，继续推荐东方航空、南方航空以及春秋航空。

快递：7月1日以来“反内卷”政策集中释放，8月广东省及义乌两大产粮区率先带头涨价，其后福建、湖北、湖南等产粮区周边省市陆续跟进涨价，直至目前，反内卷提价落地的省市已经覆盖了全国九成左右的件量；未来重点关注这轮快递反内卷政策的持续性，目前我们预计这轮反内卷有望持续到今年年底甚至到明年春节。在“反内卷”和高质量发展政策指导下，快递行业的无序竞争将实现边际好转，从而促使监管、竞争、盈利和质量达成新的平衡，今年四季度旺季快递公司的盈利弹性值得期待。投资建议方面，1）

顺丰控股虽然短期业绩表现承压，但是公司强调“先有后优”的战略，我们预计公司四季度的业绩有望实现改善且回归正规，明年公司的盈利能力将继续实现提升，明年公司业绩有望实现15-20%的较快增长，2025年PE估值约18倍，维持推荐；2）在“反内卷”政策指导下，通达系价格开始企稳回升，公司下半年盈利将确定性改善，建议紧密跟踪行业“反内卷”政策的持续性及竞争格局变化，推荐中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份。

投资建议：建议配置具有长期价值的稳健标的，看好经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头。推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份、春秋航空、南方航空、中远海能、招商轮船、德邦股份。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。（国信证券 罗丹）