官宣拟收购润田后，ST联合被曝优化文旅业务，陷入“保壳之战”？

近日，国旅文化投资集团股份有限公司（下称：“ST联合”）发布关于出售江西国贵文旅发展有限责任公司100%股权暨关联交易完成的公告。

公告显示，ST联合通过非公开协议转让的方式，将下属全资子公司江西国旅联合文化旅游有限公司持有的全资孙公司江西国贵文旅发展有限责任公司100%股权，按照经备案的股权评估价值，以1359.88万元的价格转让给公司控股股东江西省旅游集团股份有限公司（下称：“江西旅游”）下属全资子公司江西长旅景区管理集团有限公司，并且已经完成了公司变更，至此，ST联合成功剥离了江西国贵文旅发展有限责任公司。

值得关注的是，今年5月，ST联合官宣拟收购江西龙头饮用水企业江西润田实业股份有限公司（下称“润田实业”），9月中旬，ST联合更新收购进展，表示其将收购润田实业100%股权，并同步募集不超过12亿元配套资金。但最终结果还未敲定。

分析人士直言，无论是润田实业，还是ST联合，背后均有当地国资委的身影，或是当地政府主导下的一次资源优化整合。不过，ST联合一边剥离盈利能力有限板块，一边收购润田实业，与上次ST联合收购新线中视类似，保壳之举明显。

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剥离文旅业务背后，

ST联合亟需构建新“盈利线”

公开资料显示，ST联合成立于1998年12月，位于江西南昌，于2000年9月22日沪市主板上市。ST联合是1998年12月由中国国际旅行社总社、南京市旅游总公司、浙江富春江旅游股份有限公司、上海大世界(集团)公司、杭州之江发展总公司共同发起设立的股份有限公司，公司注册地在南京，主营业务为休闲度假地开发经营、旅游交通客运、旅游景区、旅行社等。

但最新来看，ST联合的业务结构已经发生大转变。

据ST联合2025年半年报数据显示，上半年公司营收为1.94亿元，同比减少2.97%，利润亏损1536.27万元。公司的主营业务包括互联网数字营销、跨境电商进出口、旅游。其中互联网营销业务上半年实现营业收入1.54亿元，占公司营业收入的比重为79.48%。

值得关注的是，ST联合在业务大变动背后，其盈利能力在持续恶化。公开数据显示，ST联合近五年扣非已连续亏损（其实自2004年已连续20年扣非为负）。其中，近三年，ST联合扣非净利润分别亏损0.33亿元、0.29亿元、0.33亿元。

资本结构及流动性方面，ST联合资产4.25亿，负债3.33亿，净资产9215万（归母公司权益8469万），资产负债率78.32%；资产负债率高起且权益金额绝对值相对较小，再亏损会使净资产为负。流动资产2.85亿，流动负债2.94亿，流动性紧张。

不过，ST联合2024年财报数据显示，经营活动现金流量净额1124万，其仍拥有一定的造血维持能力。

行业人士直言，ST联合亟需一个新的盈利项目，缓解退市风险；润田实业则在近二十年执着上市，短期来看，国资撮合下，ST联合和润田实业或能各取所需。

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国资旗下企业抱团取暖，

成长性如何？

事实上，ST联合和江西旅游本就渊源颇深，亦与润田实业藕断丝连。爱企查显示，ST联合的第一大股东为江西旅游；江西旅游又为江西国有资本运营控股集团有限公司全资孙公司。

润田实业的股权结构为江西迈通（51%）、润田投资（24.7%）和金开资本（24.3%）。其中，江西迈通系江西旅游全资子公司，实控人为江西省国资委。

如此，有业内人士看好此次ST联合和润田实业的重组。其直言，标的公司（润田实业）先前上市IPO失败，现借道ST联合重组上市，同属江西国资控制，为地方国资的资源整合，存在较大成功的可能性，期待佳音。

不过，ST联合和润田实业的成长性如何同样备受热议。上述提及，ST联合已经经历了20余年的亏损，润田实业的加入只是让ST联合短暂保壳，还是真正救活ST联合？

财报数据显示，润田实业2023年、2024年分别实现营收11.5亿和12.6亿；分别实现净利润约1.47亿元和1.77亿元。

分析人士直言，润田实业的盈利，或能缓解ST联合的流动性危机。但二级市场上，龙头的虹吸效应明显，按照饮料行业估值二十多倍的市盈率，如按25倍计算，ST联合估值大概在五十多亿元。发行股份之后，总股本是十一个多亿，股价仍与现在基本一致。润田实业想要有成长空间，必须推动市场开拓来提高估值。

如此来看，润田实业尽管可能会实现借壳上市，但其既要面对ST联合因长年亏损等原因形成的潜在负面影响、又要应对当下日益激烈的饮用水市场竞争，前路扑朔迷离。ST联合与润田实业为跨领域联合，二者能否真正磨合，亦同样值得关注。