华泰 | 保险：非车险“报行合一”有望改善承保表现

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（来源：华泰证券研究所）

10月10日，国家金融监管总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，要求财产保险公司加强费率管理，严格执行经备案的保险条款和保险费率，即所谓的费用水平“报行合一”。这是继车险、寿险执行报行合一之后，监管部门开始管控非车险领域的费用水平，遏制不理性竞争。我国财险业非车险保费占比过半，但是非车险承保表现不佳，常年处于承保亏损状态。本次推行非车险“报行合一”，有望压降非车险费用率，改善财险整体承保表现。

有望改善承保表现

《通知》将于2025年11月1日起正式实施，我们认为有助于降低企财险、责任险以及其他非车险险种的高费用率状况，改善承保表现。在市场份额竞争的导向下，保险公司往往通过向销售渠道支付高费用来争取业务，最终导致费用成本高企，挤压业务盈利空间。过去几年，监管部门先后在车险和寿险领域推行“报行合一”，压降费用水平，有效改善了车险的承保表现和寿险的新业务价值利润率。非车险在过去几年承保表现一直不佳，拖累了财产险整体COR（综合成本率）。我们认为此次政策有望改善非车险承保表现。此外，《通知》提出要优化考核机制，合理降低保费规模、业务增速、市场份额的考核要求，亦有利于提高非车险整体业务质量和盈利水平。此外，《通知》推行“见费出单”，有利于缓解非车险应收保费较高的问题。

非车险占比提升，但承保表现不佳

近年来，随着非车险的快速发展，我国财险业非车险保费占比快速增长。2025年前8个月，我国财险保费中非车险占比已经过半（51%），对比2014年的27%有显著提升。但非车险承保表现不佳，2019年以来头部三家财险公司（人保财险、平安财险、太保财险）的加权平均非车险COR一直大于100%，非车险平均处于亏损状态，车险为财险公司主要利润来源。分险种看，非车险中，企财险、责任险、信用保证保险承保表现偏弱，农险、意外及健康险表现相对较好。企财险和责任险经常表现为亏损，或主要因为费用率过高，非车险报行合一有望压降非车险费用率，改善财险整体承保表现。

三家公司非车险盈利能力存在差异

对比头部三家财险公司，2024年人保财险的非车险COR为101.9%，处于较高水平，主要受企财险和责任险的拖累（COR分别为113.4%和105.2%），且保费规模较大，合计占非车险保费的29%；2024年平安财险的非车险COR稍低（99.8%），虽然小于100%但只是微盈利。平安财险非车险业务过去几年主要受信用保证保险的拖累，目前该险种已经基本出清；太保的非车险承保表现相对优秀，2024年COR为99.1%，且2021-2024年COR保持在100%以下。太保能够实现非车险盈利，或与加强风险选择以及农业险等其他险种承保表现较好有关。

或压降COR 0.2-0.9ppts

非车险报行合一有助于降低非车险的费用率，改善总体承保表现。非车险险种众多，准确评估报行合一影响较困难。如果假设报行合一能够让承保亏损的主要险种扭亏为盈，我们估计了相关财险公司的COR，整体承保利润，税前利润情况。具体数据请见研报原文。

风险提示：财产险COR大幅恶化，投资大幅恶化。

正文

非车险占比日益提升

财险业发展早期以车险为主，近年来随着非车险的快速发展，非车险保费占比快速提升。2014-2024年10年间，我国非车险保费年均增速达到14.4%，高于车险的5.2%。2025年前8个月，我国财险保费中非车险占比已经过半（51%）。整体看，与寿险相比，财险的发展更为平稳，上市保险公司的财险保费自2011年来一直保持增长，而寿险业的新单保费增速却波动较大，部分年份甚至表现为下滑。

各家财险公司的保费结构存在一定差异。除了众安之外，2024年上市保险公司的财险业务中，非车险保费占比在30%~50%，其中平安财险最低（32%），大地财险最高（49%）。众安之外的6家上市公司，财险业务较为传统，非车险业务主要以意外及健康险、责任险、企业财产险、农险等为主。众安作为线上保险公司，业务结构较为特殊，2024年车险保费占比仅为6%，众安主要经营健康险、退货运费险、保证保险等。

但非车险承保表现不佳

虽然非车险的保费占比越来越高，但是非车险的盈利能力并不强。以头部三家财险公司（人保财险、平安财险、太保财险）的平均情况为例，2019年以来三家的加权平均非车险COR始终大于100%，整体处于承保亏损状态，财险业务能够盈利主要依赖于车险业务。如何改善非车险承保表现成为行业面临的共同课题。

非车险包含许多具体险种，几个规模较大的险种当中企财险、责任险、信用保证保险承保表现偏弱，农业保险、意外及健康险表现相对较好。企财险和责任险经常表现为亏损，主要是因为费用率过高。以人保财险为例，2024年企财险和责任险的COR分别为113.4%/105.2%，其中费用率高达27.6%/31.2%（车险的费用率仅有24.2%）。信用保证保险由于本身承保风险较高，常表现为亏损，各公司也在逐步出清该业务。承保表现相对较好的险种有农险、意外及健康险等，大部分公司意外及健康险的盈利能力在非车险几大险种中处于较好水平，不过健康险包括商业性业务和政策性业务（大病保险等），其中商业健康险的盈利能力较强，政策性业务盈利能力较弱。农业保险作为政策性业务，仅处于微盈利状态。

上市保险公司中，众安的非车险承保表现更佳，或与公司业务结构特殊有关。传统财险公司中，平安非车险过去几年通过出清信用保证保险，承保表现改善明显，2024年平安的非车险COR相对更低。其他几家公司2024年非车险承保表现有所恶化，主要与企财险、责任险COR较高有关。

人保财险：企财险、责任险承保压力大

人保财险的非车险COR近年经常亏损，2024年非车险COR为101.9%，在上市同业中处于较高水平，主要受企财险和责任险的拖累，两类保险的COR分别为113.4%和105.2%，处于较高水平，且保费规模较大，合计占非车险保费的29%。历史上看，人保财险的企财险自2015年之后就始终承保亏损，COR在2021年甚至到了130%的水平。这期间，该险种的承保亏损低则2亿多人民币，高则24亿人民币。同期企财险的费用率低则28%，高则47%，属于费用率较高的险种。责任险则是在2021年之后始终承保亏损，其费用率在30-40%之间。在非车险盈利能力较弱的情况下，人保财险的盈利主要来自于车险。

平安财险：成败皆信用保证保险

2024年平安财险的非车险COR为99.8%，虽然盈利但COR并不低，且2022、2023年COR较高，公司非车险整体盈利能力不算强。信用保证保险是影响非车险表现的主要原因。平安产险的信用保证保险主要承接集团内兄弟公司陆金所的小微贷款业务，在早期是盈利业务，甚至贡献了非车险的大部分承保利润，也支撑了平安曾经优异的非车险COR。但信用保证保险业务质量2020年开始下滑，2022年全面恶化，其COR高达130%多，对非车险承保表现造成巨大影响。平安产险公司从4Q23开始收缩该业务，现在已经基本出清，摆脱了信用保证保险的负面影响。其责任险业务自2021年后也始终处于承保亏损状态，拖累了整体承保表现。

太保财险：非车险承保表现相对优秀

太保的非车险承保表现相对优秀，2021-2024年COR保持在100%以下。分险种看，公司的健康险、企财险和责任险的COR相对较高，2024年均在103%以上，对COR形成拖累。公司能够实现非车险盈利，或与农业险等其他险种承保表现较好有有关。太保在2016年之前的非车险表现不佳，或与责任险有关，2017年之后公司加强了风险筛选，承保表现自此处于较为稳定的状态，与车险的承保表现相对接近。

非车险“报行合一”的潜在影响

10月10日，国家金融监管总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，要求财产保险公司加强费率管理，严格执行经备案的保险条款和保险费率，即所谓的费用水平“报行合一”。这是继车险、寿险执行报行合一之后，监管部门开始管控非车险领域的费用水平，遏制不理性竞争。《通知》将于2025年11月1日起正式实施。

我们认为该举措有助于降低非车险的高费用率，改善承保表现。2020年我国开始执行车险报行合一，非车险由于险种分散等原因，延后数年才得以推行，有望压降整体综合成本率。同时，《通知》提出要优化考核机制，合理降低保费规模、业务增速、市场份额的考核要求，亦有利于提高非车险整体业务质量和盈利水平。此外，《通知》推行“见费出单”，有利于缓解非车险应收保费较高的问题。

假设非车险报行合一能够让所有的承保亏损险种扭亏为盈，我们估计了相关财险公司2024年COR，整体承保利润，税前利润情况，具体请见研报原文。

非车险承保利润或改善

非车险报行合一有助于降低非车险的费用率，改善总体承保表现。目前上市保险公司的非车险盈利能力较弱，企财险、责任险等险种常年亏损。非车险业务线复杂，报行合一政策对每个险种的影响或不相同，评估政策对非车险整体的影响较为困难。我们这里假设非车险严格管控费用，推动各亏损的主要业务线COR降至100%，以此为基础评估对各公司的潜在影响。需要指出的是，有些险种可能是赔付率过高导致COR过百，即便降低费用率可能也无法实现承保盈利，这种情况较为复杂，难以给出精确估计，我们这里未作区分。

风险提示

产险COR大幅恶化：激烈的车险市场竞争可能导致车险承保利润率下降，自然灾害频发或导致车险和非车险的赔付增加。

投资大幅亏损：市场波动和信用风险敞口可能导致重大投资损失。