H股上市难破局？境外收入下滑22%，五芳斋陷多重困境

当“粽子第一股”浙江五芳斋实业股份有限公司（以下简称“五芳斋”）在2025年9月抛出H股上市计划时，资本市场并未给出期待中的积极回应。公告发布当日，其A股股价报收17.68元/股，较上市首日的44.21元高点已缩水近六成，市值不足35亿元。

这家拥有百年字号的企业，正深陷“增收不增利”“出海遇挫”“品控失序”的三重困境。上半年境外收入同比下跌22.06%的业绩滑坡，叠加月饼防腐剂超标，让其赴港募资的战略决策更显仓促。

增长微弱与盈利空间收窄

2025年9月16日，五芳斋发布了关于授权公司管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的提示性公告。

公告显示，公司拟在境外发行股份（H 股）并在香港联合交易所有限公司上市，公司董事会授权公司管理层启动本次 H 股上市的前期筹备工作。

五芳斋表示，此次H股上市是为加快公司国际化战略及海外业务布局，提升公司国际化品牌形象，同时打造多元化资本运作平台，增强公司的境外融资能力，助力公司高质量发展，根据公司总体发展战略及运营需要。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬认为：“五芳斋当下去布局国际化市场可能‘为时过早’，海外市场对于中国传统饮食的接受和认知程度还有待提高，速冻食品出海能否匹配国际化市场的消费群体，前景尚不明朗。”

然而对于五芳斋的H股冲刺，资本市场似乎并未积极回应。截至同年9月30日，五芳斋的收盘价为17.51元/股，对比同年9月15日18.54元/股的收盘价大致下滑5.6%；对比同年4月25日21.89元/股的年内最高股价，大致下滑20%。

而造成资本市场对其波澜不惊的原因可能是，同年8月18日五芳斋出炉的2025年上半年财报，所勾勒出一幅尴尬的经营图景。

报告期内，五芳斋不仅营收在15.92亿元左右，仅微增0.66%；净利润还同比大致下滑16.7%至1.95亿元左右。

这种“增收不增利”的态势并非短期波动，而是长期结构性矛盾的集中爆发。作为核心支柱的粽子业务早已显露疲态。

2024年营收15.79亿元同比下降18.64%，销量暴跌20.9%至4.3万吨，直接退回到2019年的水平，而库存却逆势暴涨33%，形成严重的供需失衡。

从产品端来看，2025年上半年五芳斋占营收比例最多的粽子系列收入同比大致增长0.38%；占比第二的蛋制品、糕点及其他同比大致下滑3%；占比最低的月饼系列大致增长85.58%。

分地区来看，五芳斋营收最多的华东地区大致下滑2%。不仅如此，五芳斋的海外业务也并不尽人意。

境外收入下滑22%

公开资料显示，五芳斋最早可追溯至1921 年，浙江兰溪商人张锦泉在嘉兴城内的张家弄开始叫卖粽子，取名为 “五芳斋”，寓意 “五谷芳馨”。

1956 年，“荣记”“合记”“庆记” 三家 “五芳斋” 及 “香味斋” 四家合为一家 “嘉兴五芳斋粽子店”，成为国营企业。

1985 年，嘉兴五芳斋粽子店进行了首次大规模的翻新改造，梳理和规范了制粽工艺，提升了产能。

1995 年，全国首家专业化粽子生产厂——“嘉兴五芳斋粽子厂”投产，实现了工业化、标准化生产。

1998 年，浙江五芳斋实业股份有限公司经改制后成立，建立起现代化企业制度，并开始进军全国销售市场。

2005 年，五芳斋产业园在嘉兴秀洲区竣工投产；2008 年，成都五芳斋生产基地竣工投产，同时建立了黑龙江优质水稻基地、江西靖安野生箬叶基地，主原料实现基地化生产。

2016 年，五芳斋启动品牌年轻化战略，同时构建商贸、连锁、电商全渠道的新营销模式。

2022 年，五芳斋数字产业智慧园竣工，同年在 A 股主板上市。而在近年来国内市场增长乏力之际，五芳斋将国际化视为突破瓶颈的“关键抓手”。

2024年五芳斋密集成立新加坡投资公司、法国和日本公司，2025年上半年又开拓韩国、阿联酋、泰国等新市场，甚至获批非粽类产品出口资质。

但值得注意的是，五芳斋近年来战略规划的草率，可能是导致其境外市场的开拓困境的原因之一。

据悉，五芳斋既未像广州酒家那样建立“餐饮反哺食品”的协同模式，也未形成适配海外市场的产品矩阵，仍以传统粽子为主力输出品类，忽视了不同文化背景下的消费习惯差异。

在东南亚市场，当地粽子品类的本土化竞争已趋激烈；在欧美市场，中式节令食品的消费场景尚未成熟。

而五芳斋可能缺乏针对海外市场的产品创新与品牌渗透策略，从营收来看，五芳斋的国际化似乎已沦为“象征性布局”。

2025年，五芳斋境外收入反而遭遇“开门黑”：上半年境外收入仅627.12万元，同比大致下滑22.06%，占总营收比例跌至0.4%。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“这反映出其出海战略尚未真正见效，国际化仍处于早期摸索阶段。”

不仅如此，韩国市场的食品安全事件也可能让五芳斋国际化战略遭遇信任危机。2025年8月，一批次出口韩国的绿豆蓉月饼因检出0.0909g/kg的山梨酸被要求退回或废弃，而韩国法规明确禁止糕点类产品添加该防腐剂。面对媒体追问，五芳斋选择沉默应对。

柏文喜对此表示：“此次事件暴露出五芳斋在出口标准适配上的明显疏漏。不同国家食品法规差异大，企业若不能提前做本地化合规审查，未来类似事件可能重演，增加退货、销毁、罚款等隐性成本。”